บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
GLOBAL POWER SYNERGY (GPSC TB)
แนวโน้มกำไรปกติ 4Q25 ยังแข็งแกร่ง
- คาดกำไรปกติ 4Q25 ทรงตัว q-q แม้ผลประกอบโรงไฟฟ้าในประเทศชะลอตัว จากค่า Ft ที่ปรับลง และโรงไฟฟ้า GHECO-1 คาดมีกำไรลดลง แต่ถูกชดเชยจากส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าต่างประเทศที่มีผลประกอบการดีขึ้น ใกล้เคียงกับที่เราคาดไว้เดิม
- เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2026-27 เติบโต 18.9% y-y และ 10.3% y-y ตามลำดับ
- คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 54 บาท
กำไรปกติ 4Q25 ทรงตัว q-q โรงไฟฟ้าหลักชะลอตัวแต่ชดเชยด้วยส่วนแบ่งจากบริษัทร่วม
เราคาดกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 1.53 พันลบ. -12% q-q แต่ +53.2% y-y ใกล้เคียงกับที่เราคาดก่อนหน้านี้ หากไม่รวมรายการพิเศษจากการรับรู้กำไร 450 ลบ. จากการเข้าซื้อหุ้นโรงไฟฟ้า RPCL เพิ่มอีก 9.4% ในราคาต่ำกว่าที่ตลาดประเมิน และขาดทุน FX ราว 275 ลบ. จะมีกำไรปกติ 4Q25 อยู่ที่ 1.2 พันลบ. -1.4% q-q แต่ +40% y-y ภาพรวมกำไรปกติ q-q ทรงตัว หลักๆ มาจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่พลิกเป็นกำไร 309 ลบ. เทียบกับกำไร 415 ลบ. ใน 3Q25 และ 335 ลบ. ใน 4Q24 แม้โรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีจะมีกำไรชะลอตัวตามฤดูกาลหลังจาก high season ของธุรกิจใน 3Q25 แต่สามารถชดเชยโครงการโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ Avaada อินเดียที่ขาดทุนลดลง และโครงการโรงไฟฟ้าลม CFXD ไต้หวันกลับมามีกำไรบ้างจาก operation ดีขึ้นมากตามปริมาณลมที่เพิ่มตามฤดูกาล และมีกำไรที่เกิดจากเคลมประกัน LD ราว 370 ลบ. และขาดทุน FX 160 ลบ. จากค่าเงินไต้หวันแข็งค่าเป็นรายการพิเศษ อย่างไรก็ตาม จะถูกหักล้างจากผลประกอบการของ GHECO-1 แม้ยังถูกเรียกเดินเครื่องเต็มไตรมาสเหมือน 3Q25 แต่กำไรลดลงจากต้นทุนถ่านคงคลังยังสูง ประกอบกับโรงไฟฟ้า SPP มี margin แคบลงจากค่า Ft ที่ปรับลงมากกว่าต้นทุนก๊าซ โดยคาด 4Q25 ปริมาณขายไฟฟ้าและไอน้ำทรงตัว q-q, y-y ขณะที่ค่า Ft ปรับลงมาอยู่ที่ 15.2 สตางค์/หน่วย จาก 15.72 สตางค์/หน่วย ใน 3Q25
แนวโน้มผลประกอบการของโรงไฟฟ้าหลักปี 2026-27 ยังแข็งแกร่ง
ธุรกิจโรงไฟฟ้า IPP หลัก โดยเฉพาะโรงไฟฟ้าถ่านหิน GHECO-1 คาดว่าจะเดินเครื่องเต็มทั้งปี และคาดมีผลขาดทุนจากสต็อกถ่านหินลดลงเหลือ 500 ลบ. จากราว 1.3 พันลบ. ในปี 2025 จากต้นทุนสต็อกถ่านหินที่มีราคาสูงลดลงต่อเนื่อง และคาดจะหมดในช่วง 1H26 ส่วนผลประกอบการของโรงไฟฟ้า SPP คาดปริมาณขายไฟฟ้าและไอน้ำทรงตัว q-q, y-y และค่า Ft ทรงตัวอยู่ที่ 15.2 สตางค์/หน่วย แต่ราคาเชื้อเพลิงก๊าซฯ ลดลงต่อเนื่อง สุทธิแล้ว margin SPP จะทรงตัวหรือดีขึ้น และคาดจะมีกำลังผลิตใหม่เพิ่มขึ้นจากการเข้าลงทุนในโรงไฟฟ้าของบริษัทในเครือ ปตท.
คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2025-27
เรามีมุมมองเชิงบวกต่อผลประกอบการของโรงไฟฟ้าหลัก โดยเฉพาะ GHECO-1 ที่กลับมาเป็นกำไร เนื่องจากการบริหารต้นทุนถ่านหินได้ดีขึ้นและผลจาก EGAT เรียกเดินเครื่องเพิ่มมากขึ้น ทำให้ต้นทุนสต็อกถ่านหินที่มีราคาสูงลดลงมากจนทำให้ผลการดำเนินงานของ GHECO-1 กลับมาเป็นกำไรสุทธิในปี 2026 และจะเริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก RPCL ตามสัดส่วนการถือหุ้นเพิ่มอีกราว 10% หากกำไรสุทธิ 4Q25 ออกมาตามคาด จบปี 2025 จะมีกำไรสุทธิ 6.4 พันลบ. +37.5% y-y ใกล้เคียงคาดเดิม อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026-27 เติบโต +18.9% y-y และ +10.3% y-y ตามลำดับ
ยังคงแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 54 บาท
ระยะสั้นราคาหุ้นปรับลงจากความกังวลด้านนโยบายการปรับลดค่าไฟฟ้าที่เป็นเรือธงในการรณรงค์หาเสียงเลือกตั้งแทบทุกพรรค แต่ระยะกลางถึงยาวจะมีอัปไซด์เพิ่มจากแผนการเข้าซื้อกำลังการผลิต SPP 300–350 MW จากกลุ่มบริษัทในเครือของ ปตท. รวมถึงราคาก๊าซและดอกเบี้ยที่ปรับลง
