บล.ทิสโก้:
MOSHI ยังคงทำสถิติสูงสุดใหม่
แนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งแม้สภาวะเศรษฐกิจมหภาคไม่เอื้ออำนวย
ท่ามกลางภาพเศรษฐกิจที่ซบเซาและกำลังซื้อที่อ่อนลง เราคาดว่า MOSHI จะทำกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 4Q25F และ 2025F จากการเติบโตของยอดขายที่แข็งแกร่งและการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น โมเมนตัมยังคงดี โดย SSSG ในเดือนมกราคม (วันที่ 1-19) อยู่ในระดับเลขหลักเดียวสูง (high-single digits) ด้วยการขยายสาขาร้านค้าปลีกอย่างต่อเนื่องและการเปิดตัวสินค้าใหม่สม่ำเสมอ (1,000 SKU/เดือน) เราคาดว่า MOSHI จะรักษาเส้นทางการเติบโตและทำกำไรสูงสุดใหม่อีกครั้งในปี 2026 เรายังคงให้คำแนะนำ “ซื้อ”
กำไร 4Q25F จะทำสถิติสูงสุดใหม่จากยอดขายและอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น
เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q25F จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 223 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% YoY และ 62% QoQ ข้อมูลนี้อ้างอิงจากการคาดการณ์ดังต่อไปนี้ :
- ยอดขายเติบโต 11% YoY และ 38% QoQ
- อัตรากำไรขั้นต้น 56.3% เพิ่มขึ้นจาก 53.3% และ 55.7% YoY และ QoQ
- ค่าใช้จ่ายด้านการขายและการบริหารต่อยอดขาย 29.3% เทียบกับ 27.5% และ 34.1% YoY และ QoQ เนื่องจากการเปิดร้านใหม่และค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่เพิ่มขึ้น
การเติบโตของยอดขายที่คาดการณ์ไว้ได้รับการสนับสนุนจากการเปิดร้านค้าปลีก 14 แห่งในไตรมาสนี้ และการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่คาดการณ์ไว้ที่ 1.5% อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นสะท้อนถึงส่วนผสมของยอดขายปลีกที่สูงขึ้น สัดส่วนของผลิตภัณฑ์นำเข้าที่มีกำไรสูงมากขึ้น (จาก 63% เป็น 66% YoY) และค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับเงินหยวนของจีน จากการคาดการณ์เหล่านี้ บริษัทคาดว่าจะรายงานกำไรสุทธิสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 650 ล้านบาท สำหรับปี 2025 เพิ่มขึ้น 25% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของยอดขายที่แข็งแกร่งถึง 18% (สนับสนุนโดยยอดขายสาขาเดิมที่เติบโต 6% และการเปิดร้านค้าปลีกใหม่ 38 สาขา) และอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้นจาก 53.5% เป็น 55.6% (ได้รับประโยชน์จากยอดขายปลีกที่เพิ่มขึ้น สัดส่วนสินค้านำเข้าที่สูงขึ้น และค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น)
โมเมนตัมด้านยอดขายและอัตรากำไรที่ดีช่วยหนุนแนวโน้มปี 2026
MOSHI ตั้งเป้าหมายการเติบโตของรายได้ 15-20% ยอดขายสาขาเดิมที่เติบโต 3-5% และการขยายตัวของอัตรากำไรอย่างต่อเนื่องในปี 2026 โดยได้รับการสนับสนุนจากการเร่งเปิดสาขาใหม่และการลงทุนด้านการตลาด บริษัทวางแผนที่จะเปิดร้านใหม่ 35 สาขาในปีนี้ ซึ่งเร็วกว่าปี 2025 พร้อมกับการใช้จ่ายด้านการตลาดที่สูงขึ้นและการปรับปรุงสาขา ซึ่งโดยทั่วไปจะช่วยเพิ่มยอดขายหลังช่วงชะลอตัว ค่าใช้จ่ายลงทุน (CAPEX) จะเพิ่มขึ้นจาก 280 ล้านบาท ในปี 2025 เป็น 400 ล้านบาท สำหรับการขยายคลังสินค้าและการปรับปรุงร้านค้า ซึ่งยังคงอยู่ในระดับที่จัดการได้เนื่องจากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งและหนี้สินต่ำ ตลาด lifestyle ของประเทศไทยยังคงมีขนาดเล็กแต่เติบโตสูง และผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างและอำนาจในการกำหนดราคาของ MOSHI ทำให้บริษัทมีตำแหน่งทางการแข่งขันที่มั่นคง ดังนั้น เราคาดว่าบริษัทจะทำกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปี 2026
คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MOSHI ; ปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 56.00 บาท ตามการคาดการณ์ที่ปรับปรุงใหม่
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2025-27F ขึ้น 12%, 13% และ 15% ตามลำดับ เนื่องจากเราเพิ่มการคาดการณ์ทั้งยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นเพื่อให้สะท้อนสถานการณ์ปัจจุบันและแผนธุรกิจได้ดียิ่งขึ้น อย่างไรก็ตาม เราใช้การคาดการณ์ที่ระมัดระวังมากขึ้นในแบบจำลอง DCF ของเรา และได้มูลค่าที่เหมาะสมใหม่ที่ 56.00 บาท ลดลงจาก 60.00 บาท ข้อมูลนี้อิงตามต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเงินทุน (WACC) ที่ 6.8% (อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง : 3.2%, ส่วนเพิ่มความเสี่ยง : 6.4%, ค่าเบต้า : 1.0, ต้นทุนหนี้ : 4.0%, อัตราการเติบโตในระยะยาว : 1.0%) ราคาเป้าหมายที่ปรับปรุงใหม่ของเราบ่งชี้ว่าอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ในปี 2026 จะอยู่ที่ 24 เท่า ซึ่งสอดคล้องกับค่าเฉลี่ยของภาคธุรกิจการค้า ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ ได้แก่ การชะลอตัวทางเศรษฐกิจ จำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง และค่าเงินบาทอ่อนค่าเมื่อเทียบกับเงินหยวน
