บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
BERLI JUCKER (BJC TB)
4Q25 NPAT remains unexciting
- เราคาดว่ากำไรสุทธิหลักใน 4Q25 จะลดลง 10% y-y จากรายได้ที่อ่อนตัวลงและสัดส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายที่สูงขึ้น
- เรายังคงประมาณการกำไรปี 2026 ที่ระดับ 4.4 พันล้านบาท ทรงตัว y-y
- คงคำแนะนำ ถือ ที่ราคาเป้าหมาย 18.00 บาทต่อหุ้น
ดีกว่าคาดการณ์เดิมเล็กน้อย
ประเมินกำไรสุทธิ BJC งวด 4Q25 ที่ 1,296 ลบ. ลดลง 21.2% y-y แต่เพิ่มขึ้น 103.6% q-q ตาม seasonal โดยหากไม่รวม one-off fx gain 5 ลบ. และ write-off ผลกระทบจากน้ำท่วมราว 70 ลบ. จะได้กำไรปกติ 4Q25 ที่ราว 1,362 ลบ. ลดลง 10% y-y แต่เพิ่มขึ้น 115.7% q-q กดดันจากยอดขายรวมที่ลดลง และ SG&A/Sales ที่เพิ่มขึ้น y-y ภาพรวมดีกว่าที่เราคาดเดิมราว 7%
อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกยังอ่อนแอ ขณะที่ยอดขายสาขาเดิมยังคงติดลบ
ปัจจัยกดดันกำไร งวด 4Q25 y-y โดยหลักมาจาก 1) รายได้รวมที่ลดลง 2.5% y-y กดดันจากธุรกิจ retail ที่ยอดขายลดลงจาก SSS คาดลด 3-4% y-y บวกกับรายได้ค่าเช่า + รายได้อื่นคาดลดลงราว 5% y-y ประกอบกับธุรกิจ packaging และ healthcare ที่ลดลง แต่ชดเชยบางส่วนจากกลุ่ม consumer เติบโต y-y และ 2) SG&A/Sales งวด 4Q25 ที่เพิ่มขึ้นเป็น 20.5% จาก 20.0% ใน 4Q24 โดยหลักจากธุรกิจ retail และ consumer ตามการทำ marketing promotion มากขึ้น อย่างไรก็ตาม จะชดเชยบางส่วนจาก 1) GPM 4Q25 ปรับตัวขึ้นเป็น 21.2% จาก 21.0% ใน 4Q24 โดยหลักมาจากฝั่ง non-retail ที่ดีขึ้นทุกกลุ่ม จากทั้งเรื่องต้นทุนลดลง (ธุรกิจแก้ว) และ product mix ดีขึ้น (กลุ่ม consumer + healthcare) ขณะที่ธุรกิจ retail GPM ลดลงราว 80 bps y-y (4Q25 = 18.6%, 4Q24 = 19.4%) จาก product mix non-food ลดลง และยอดขายสินค้าเทศกาลที่ลดลง และ 2) Equity income ที่ดีขึ้น y-y หนุนจากธุรกิจแก้วในเวียดนาม และมาเลเซีย ประกอบกับดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง y-y
เราคาดว่ากำไรปี 2025 จะทรงตัว y-y
ขณะที่ mtd 1-25 Jan 26 แนวโน้ม SSS ยังลดลงราว 2-3% y-y ทั้งนี้ เราประเมินยังต้องรอติดตามตัวเลขเต็มเดือน Jan – Feb 26 เนื่องจากจะมีผลจาก calendar effect ของวันตรุษจีนที่อยู่คนละเดือน (Jan 25 vs Feb 26) ภาพรวมเรายังคงคาดกำไรปกติ ปี 2026 ที่ 4.4 พันลบ. ทรงตัว y-y จากฐานต่ำ ท่องเที่ยวฟื้นตัว และการทำ project ใหม่ๆ ด้านต้นทุน ช่วยชดเชยผลกระทบจากการแข่งขัน
คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 18.00 บาท
เราคงคำแนะนำ ถือ ภายใต้ราคาเป้าหมายที่ 18.00 บาท อิง DCF (WACC 7.8%, terminal growth 1.5%) จากแนวโน้มกำไรระยะสั้นที่ยังไม่น่าตื่นเต้น และยังต้องติดตามประเด็นการอนุมัติดีลเข้าซื้อ MMVN ในวันที่ 13 ก.พ. 26
