บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)*
ประมาณการ 4Q68F: ค่าการกลั่นพุ่งสูงขึ้น
Event
ประมาณการ 4Q68F และปรับประมาณการกำไรเต็มปี
Impact
คาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q68F จะพุ่งแรงเกิน 100% ทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCP ใน 4Q68F จะอยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (+14,020% YoY, +111% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะ i) market GRM ของทั้งโรงกลั่นพระโขนงและโรงกลั่นศรีราชาเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และ ii) ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของ OKEA ลดลง QoQ เราคาดว่า market GRM ของโรงกลั่นพระโขนงจะพุ่งสูงขึ้นเป็น US$11.2/bbl (+121% YoY, +36% QoQ)และของโรงกลั่นศรีราชาจะพุ่งสูงขึ้นเป็น US$9.4/bbl (+104% YoY, +40% QoQ) เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลใน 4Q68 เพิ่มขึ้นเป็น US$15.7/bbl, US$24.6/bbl และUS$24.5/bbl ตามลำดับ เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของโรงกลั่นพระโขนงจะทรงตัว QoQ อยู่ที่123 KBD ในขณะที่คาดว่าของโรงกลั่นศรีราชาจะเพิ่มขึ้น 10% QoQ เป็น 157 KBD ในภาวะที่ค่าการกลั่นแข็งแกร่ง แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นถึง 134% QoQ เป็น 2.9 พันล้านบาท หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบร่วงลงมาจาก US$70/bbl ในเดือนกันยายน มาอยู่ที่ US$62/bbl ในเดือนธันวาคม ในขณะที่เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะลดลง QoQ เพราะคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันจะลดลง 9% QoQ มาอยู่ที่ 0.78 บาท/ลิตร เพราะถูกกดดันจากผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันที่สูงขึ้น แม้ว่าปริมาณยอดขายน้ำมันของบริษัทจะเพิ่มขึ้น 7% QoQ เป็น 3,615 ล้านลิตร จากการใช้น้ำมันที่สูงตามฤดูกาลจากการที่นักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาเที่ยวในประเทศไทย ทั้งนี้ในส่วนของรายการพิเศษ เราคาดว่า OKEA จะบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าหลังหักภาษี 257 ล้านบาท (ยอดสุทธิที่ส่งมาที่ BCP) ลดลง QoQ จาก 699 ล้านบาทใน 3Q68
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F ลง 25% แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F ขึ้น 6%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F ลง 25% เป็น 3.0 พันล้านบาท เนื่องจากผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันจะมากกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ โดยเราปรับสมมติฐานผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันปี 2568F เพิ่มขึ้นถึง 155% เป็น 7.8 พันล้านบาท หลังจากที่ธุรกิจโรงกลั่นของ BCP บันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 5.0พันล้านบาทในงวด 9M68 และเราคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 2.9 พันล้านบาทใน4Q68F แต่อย่างไรก็ตาม ยังมีปัจจัยบวกที่มาหักล้างปัจจัยลบข้างต้นไปได้บ้าง ซึ่งเราได้ปรับสมมติฐานmarket GRM ในปี 2568F ของโรงกลั่นพระโขนงเพิ่มขึ้น 21% เป็น US$7.6/bbl และของโรงกลั่นศรีราชาเพิ่มขึ้น 37% เป็น US$5.8/bbl เพื่อสะท้อนถึง spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลที่ดีกว่าคาดใน 4Q68F ในขณะเดียวกันเราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ขึ้นอีก 6% เป็น 9.9พันล้านบาท เนื่องจากบริษัทเข้าไปซื้อหุ้น 18.0% ใน Bangchak Sriracha (BSRC) จากผู้ถือหุ้นส่วนน้อยผ่านการแลกหุ้นที่สัดส่วน 1 หุ้นใหม่ของ BCP สำหรับหุ้น BSRC 6.50 หุ้นใน 4Q68
Valuation & action
เราคาดว่าราคาหุ้น BCP จะได้แรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่คาดว่าจะดีขึ้นใน 4Q68F แต่อย่างไรก็ตามเรากำลังติดตามสถานการณ์อย่างใกล้ชิดในประเด็นที่สำนักงานป้องกันและปราบปรามการฟอกเงิน(ปปง.) ยึดหุ้น BCP มูลค่าประมาณ 6.0 พันล้านบาท ณ วันที่ 28 พฤศจิกายน 2568 ซึ่งจากการตรวจสอบของ ปปง. ระบุว่าเป็นทรัพย์ที่มีความเกี่ยวข้องกับการกระทำผิด จึงทำการยึดไว้ตามมติของคณะกรรมการธุรกรรมของ ปปง. ในเบื้องต้นเป็นระยะเวลา 90 วัน ตามข้อมูลจาก Bloomberg หุ้น BCP มีคำแนะนำจากนักวิเคราะห์อยู่ที่ ซื้อ/ถือ/ขาย = 19/3/0 โดยมีราคาเป้าหมายเฉลี่ย 39.6 บาท ณ วันที่ 28 มกราคม
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM
