บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Cement (SCC.BK/SCC TB)*
ผลงาน 4Q68 ต่ำกว่าคาดไปมาก…รอให้ spread ฟื้นตัว
Event
ผลประกอบการ 4Q68 และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
กำไร 4Q68 – แย่กว่าคาดมากจากค่าใช้จ่ายพิเศษต่าง ๆ ที่เกินคาด
SCC รายงานขาดทุนสุทธิ 4Q68 ที่ 3.7 พันลบ. (แย่ลงจากขาดทุนสุทธิ 669 ลบ. ใน 3Q68 และ 512 ลบ. ใน 4Q67) (ขาดทุนสูงสุดในรอบ 5 ปี) ต่ำกว่าทุกคาดการณ์ (คาดขาดทุนเพียง 2.1–2.8 พันลบ.) เกิดจากค่าใช้จ่ายปรับโครงสร้างการดำเนินงานเชิงลบที่ไม่คาดคิดในธุรกิจเอสซีจี ซีเมนต์แอนด์กรีนโซลูชันส์ (ผลิตภัณฑ์สีเขียว) ราว 1.4 พันลบ. โดยที่มีขาดทุนหลัก 4Q68 ที่ 79 ลบ. (แย่ลงจากกำไรหลัก 774 ลบ. ใน 3Q68 แต่ดีขึ้นจากขาดทุนหลัก 1.6 พันลบ. ใน 4Q67) หลังตัดขาดทุนสต๊อก (1.1 พันลบ.) , คชจ. การปรับโครงสร้างและขาดทุนทางบัญชีจากการยุติธุรกิจแพลตฟอร์ม NocNoc (1.8 พันลบ.) การที่กำไรหลักอ่อนตัวลง QoQ มาจากผลงานธุรกิจเคมีภัณฑ์และปูนซีเมนต์อ่อนแอ แต่ช่วยชดเชยบางส่วนจากเงินปันผลรับของ Toyota และ Kubota (ปกติรับรู้ใน 2Q และ 4Q) และธุรกิจบรรจุภัณฑ์ที่ดีขึ้น ส่วนกำไรฟื้นตัวเด่น YoY มาจากการลดคชจ. SG&A ได้มากและธุรกิจบรรจุภัณฑ์และปูนซีเมนต์ดีขึ้น ส่วนประเด็นการขายประเภทเงินลงทุนใน CAP ลงเหลือ 20% (จาก 30.57%) คาดว่าจะเกิดขึ้นราวกลางปี 2569
Key highlights
i) ธุรกิจเคมีภัณฑ์: กำไรลดลงทั้ง QoQ และ YoY จาก spread เคมีภัณฑ์ที่แย่ลง แต่ยังได้แรงหนุนบางส่วนจากการไม่มีคชจ.ตอนเริ่มต้นของโรงงาน Long Son Petrochemicals (LSP ที่เวียดนาม) ราว ~US$10ล้านซึ่งเริ่มดำเนินการไปเมื่อ 20 ส.ค. 68 ขณะที่ HDPE spread อยู่ที่ US$308/ton (-7% QoQ และ -3% YoY) และ PP spread อยู่ที่ US$260/ton (-13% QoQ และ -21% YoY) โดยที่ LSP อยู่ในช่วงการเพิ่มกำลังการผลิตที่ใช้เวลานานกว่าที่ตลาดคาด ส่วน spread ของโรงงาน LSP ที่ US$50/ton (ต่ำกว่าราคาตลาด) เป็นเพราะผลิตภัณฑ์มาตรฐานเกรดทั่วไปและมีการแข่งขันในตลาดสูง
ii) ธุรกิจปูนซีเมนต์และผลิตภัณฑ์สีเขียว: กำไรลดลง QoQ ตามฤดูกาล แต่เพิ่มขึ้น YoY จากการราคาขายสูงขึ้น YoY อยู่ที่ 400 บาท/ตัน ณ 1 มี.ค. 68
iii) ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ (Packaging) มีกำไรสุทธิโดดเด่นจากกำไรพิเศษสุทธิ โดยมี negative goodwill จากการเข้าซื้อ MYPAK ในอินโดนีเซีย แม้ในขณะนี้ กำไรหลักลดลง QoQ จากราคาขายทุกผลิตภัณฑ์ลดลงและคชจ. SG&A เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล ส่วนกำไรที่พุ่งขึ้นแรง YoY จาก RCP และต้นทุนการเงินที่ลดลง ปัจจุบัน เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SCG Packaging (SCGP) ประเมินราคาเป้าหมายที่ 23.30 บาท
Valuation and action
ขณะนี้ Bloomberg consensus ให้คำแนะนำ SCC ที่ ซื้อ/ถือ/ขาย ในสัดส่วน 27%/42%/31% โดยประเมินราคาเป้าหมายเฉลี่ยอยู่ราว 208.38 บาท/หุ้น โดยที่ราคาหุ้นได้ปรับขึ้นมาแล้ว 14% YTD และเทรดที่ค่าเฉลี่ย 5 ปี ในอดีตของ EV/EBITDA และ P/BV ระดับ –1.7SD และ –1SD ตามลำดับได้แรงหนุนจากธีมที่เป็นหุ้นวัฏจักร (cyclical play) ในตลาดเกิดใหม่ และความคาดหวังว่าอุปสงค์จะฟื้นตัวท่ามกลางภาวะอุปทานส่วนเกินเริ่มผ่อนคลาย แม้คาดว่ากำลังการผลิตใหม่ปี 2569F จะเพิ่มเพียง 14 ล้านตันจากมากกว่า 20 ล้านตันในปี 2568F โดยในเบื้องต้น เราคาดกำไรหลัก 1Q69F จะลดลงทั้ง QoQ และ YoY จากการไม่มีเงินปันผลรับและ spread เคมีภัณฑ์ที่ยังอ่อนแอ ซึ่งจะมีน้ำหนักมากกว่าปัจจัยบวกเชิงฤดูกาลที่ดีของธุรกิจปูนซีเมนต์ ทั้งนี้ SCC จะจ่ายเงินปันผล 2H25 ที่ 2.50 บาท/หุ้น (XD: 1 เม.ย. 69) คิดเป็น dividend yield ราว 1.2% (รวมจ่ายเงินปันผลทั้งปี 2568F ที่ 5.00 บาท/หุ้น)
Risks
การปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, อุปทานเกิน, ปัญหา cost overruns และภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว
