บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SIAM CEMENT (SCC TB)
Weak spreads, wait for recovery
- Spreads ยังอยู่ในระดับต่ำจากอุปสงค์ที่อ่อนแอ
- Oversupply ทยอยคลี่คลายอย่างช้าๆ แต่การฟื้นตัวยังช้า
- ฐานะการเงินแข็งแกร่ง valuation ถูกแต่ upside จำกัด คงคำแนะนำถือ
Spreads ยังอยู่ในระดับต่ำจากอุปสงค์ที่อ่อนแอ
ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีในช่วงต้นปี 2026 ยังคงถูกกดดัน แม้ว่าราคาแนฟทาซึ่งเป็นวัตถุดิบหลักจะปรับลดลงต่อเนื่องมาอยู่ที่ USD545/ตัน (-3% เทียบค่าเฉลี่ย 4Q25) เนื่องจากราคาผลิตภัณฑ์ปรับลดลงตามภาวะอุปสงค์ที่ยังอ่อนแอและภาวะ oversupply ที่ยังคงอยู่ เมื่อเทียบกับ 4Q25 ราคา HDPE และ PVC ลดลง 3.4% และ 4.2% ตามลำดับ ขณะที่ราคา PP เริ่มทรงตัวที่ USD820/ตัน หลังปรับลงแรงในปีก่อน ส่งผลให้ส่วนต่าง HDPE–naphtha และ PVC–EDC/C2 ลดลงมาอยู่ที่ USD300/ตัน (-2.6% q-q) และ USD287/ตัน (-8.0% q-q) ตามลำดับ ในขณะที่ส่วนต่าง PP–naphtha ปรับดีขึ้นเป็น USD275/ตัน (+6.2% q-q)
Oversupply ทยอยคลี่คลายอย่างช้าๆ แต่การฟื้นตัวยังช้า
สถานการณ์ oversupply โลกในปี 2026 คาดว่าจะทยอยดีขึ้น โดยกำลังการผลิตเอทิลีนใหม่ทั่วโลกชะลอลงเหลือ 9 ล้านตัน จาก 14 ล้านตันในปี 2025 ซึ่งส่วนใหญ่มาจากจีน ขณะเดียวกันการปิดโรงงานและลดอัตราการเดินเครื่องในยุโรป เกาหลีใต้ และโรงงานเก่าในจีน (รวมราว 5 ล้านตัน) จะช่วยจำกัดการเพิ่มขึ้นสุทธิของกำลังการผลิตเอทิลีนในปี 2026 ให้อยู่ที่ราว 4 ล้านตัน ดีขึ้นจาก 9 ล้านตันในปี 2025 อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวที่ล่าช้าของเศรษฐกิจโลกโดยเฉพาะจีน อาจทำให้ภาวะ oversupply ยังคงอยู่ถึงปี 2027 แม้คาดว่าจะทยอยคลี่คลายในระยะถัดไป
ปรับลดประมาณการกำไร แต่วินัยการเงินทำให้มีอัพไซด์ระยะยาว
เราปรับลดประมาณการกำไรของ SCC ในปี 2026–28 ลง 22%/16%/11% จากสมมติฐาน spreads ที่ลดลง โดยบริษัทยังคงเน้นวินัยทางการเงิน ควบคุมค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยราว THB11b และงบลงทุนประมาณ THB30b พร้อมทั้งลดต้นทุน เพิ่มสัดส่วนผลิตภัณฑ์มูลค่าเพิ่ม และตั้งเป้าปิดดีลขาย CAP ภายใน 1H26 แม้มีการปรับลดประมาณการ แต่ยังคาดว่า core profit ปี 2026 จะเติบโต 83.5% y-y จากฐานต่ำ
คงคำแนะนำถือ
แม้เราจะปรับลดประมาณการกำไร แต่การลดลงของภาระหนี้สิน และการปรับเพิ่ม target EV/EBITDA ของธุรกิจ Distribution และ Green Solutions หลังการปรับโครงสร้างธุรกิจ ยังสนับสนุนราคาเป้าหมายเดิมที่ THB220 อย่างไรก็ดี แม้ valuation จะอยู่ในระดับต่ำ แต่อัพไซด์จากราคาเป้าหมายยังจำกัด จึงคงคำแนะนำ ถือ
