บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
BANGKOK CHAIN HOSPITAL (BCH TB)
One-offs to weigh on 4Q25 earnings
- แนวโน้มผลประกอบการ 4Q25 ต่ำกว่าคาดการณ์เดิม จากการปรับลดรายได้ประกันสังคมและปิดโรงพยาบาลที่อรัญประเทศชั่วคราว 2 สัปดาห์ กระทบรายได้และมาร์จิ้น
- คาดกำไรปกติปี 2026 เติบโตเร่งตัวเป็น 9% y-y จากผลได้ของการขยายธุรกิจ คนไข้ต่างชาติมากขึ้น และมี Upside ต่อรายได้ประกันสังคม
- คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาหุ้นยังคงน่าสนใจในเชิง valuation และมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลราว 4-5% ต่อปี
คาดกำไร 4Q25 ต่ำกว่าประมาณการเดิม
เราคาดว่า BCH จะมีกำไรปกติ 4Q25 ที่ 267 ลบ. (-14% q-q, +56% y-y) ต่ำกว่าประมาณการก่อนหน้าที่ 348 ลบ. โดยหลักจากการปรับลดรายได้ประกันสังคมกรณีโรคค่าใช้จ่ายสูง (Adj RW>2) 53 ลบ. และการปิดโรงพยาบาลเกษมราษฎร์อรัญประเทศชั่วคราว 2 สัปดาห์ จากเหตุความไม่สงบชายแดน (คาดกระทบรายได้ราว 10 ลบ.) เราประเมินรายได้รวม 2.97 พันลบ. (-2% q-q, +7% y-y) จากรายได้ประกันสังคม (สัดส่วน 33%; -7% q-q, +13% y-y) ฐานต่ำปีก่อน ขณะที่รายได้คนไข้เงินสด (ทรงตัว q-q, +1% y-y) ได้แรงหนุนจากโรคประจำฤดูกาลที่ล่าช้ามาในเดือน ต.ค.-พ.ย. ในกลุ่มคนไข้ไทย (สัดส่วน 55%; +6% y-y) ชดเชยรายได้คนไข้ต่างชาติ (สัดส่วน 12%; -16% y-y) ที่ได้รับผลกระทบจากยอดใช้จ่ายต่อบิลลดลง และปัญหาความขัดแย้งกับกัมพูชา กำหนดสมมติฐาน EBITDA margin 22.3% ลดลง 1.7 ppts q-q จากรายได้ชะลอตัวรวมถึง SG&A สูงขึ้น และเติบโต 3.2 ppts y-y จากรายได้ SSO กรณี Adj RW>2 กลับสู่อัตรา 12,000 บาท (4Q24: 8,000 บาท)
การดำเนินงานที่ดีขึ้น จะหนุนแนวโน้มปี 2026
ผลประกอบการ BCH ในปี 2026 จะได้รับปัจจัยหนุนจาก (1) ผลได้ของการขยายธุรกิจในช่วง 1-2 ปีที่ผ่านมา (2) กลุ่มคนไข้ต่างชาติเพิ่มขึ้น จากแพทย์รักษาเบาหวานที่มาประจำกับ BCH และการเข้าถึงกลุ่มตลาดกาตาร์ (3) การส่งตัวคนไข้กัมพูชาไปรักษาที่ รพ. ในเวียงจันทน์มากขึ้น ขณะที่มี Upside จากโอกาสการกลับมาของคนไข้รัฐสวัสดิการคูเวต การได้รับเงินเหมาจ่ายรายหัวจาก SSO เพิ่มขึ้น (16% ของรายได้รวม) หลังปรับเพิ่มเพดานเงินสมทบรายเดือนต้นปีนี้ ส่วนกรณีประกันสุขภาพ co-payment เรามองว่าโรงพยาบาลระดับกลางอย่าง BCH มีความได้เปรียบด้านความคุ้มค่าต่อราคาเช่นกัน
คาดกำไรปกติปี 2026 เติบโตเร่งตัวเป็น 9%
เราปรับลดประมาณการกำไรปกติ 5-6% ในปี 2025-27 เพื่อสะท้อนผลกระทบต่อรายได้และมาร์จิ้นใน 4Q25 และการเติบโตของรายได้ปี 2026 ที่สอดคล้องกับกรอบเป้าหมายบริษัท (+5-7%) จึงคาดว่ากำไรปกติปี 2026 จะเติบโตในอัตราเร่งเป็น 9% y-y (2025: +7%) บนรายได้รวมขยายตัว 6% และสมมติฐาน EBITDA margin เพิ่มขึ้น 0.6 ppt y-y ระยะสั้นคาดกำไร 1Q26 ฟื้นตัว q-q และเติบโตเล็กน้อย y-y
คงคำแนะนำ ซื้อ อัตราผลตอบแทนปันผลราว 4-5%
เราปรับลดมูลค่าพื้นฐานอิงวิธี DCF เป็น 15.00 บาท (จาก 15.80 บาท) เทียบเท่า 26x P/E และ 11.8x EV/EBITDA ปี 2026 (ราว -0.5 SD) ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ 18x P/E และ 7.9x EV/EBITDA (ราว -1.25 SD) พรีวิวผลประกอบการ 4Q25 เติบโตต่ำกว่าคาดการณ์เดิม เป็นปัจจัยกดดันระยะสั้น แต่แนวโน้มปี 2026 ที่ดีขึ้น และโอกาสที่บริษัทจะเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลตั้งแต่ 2H25 จะหนุนอัตราผลตอบแทนเงินปันผลให้น่าสนใจราว 4-5% ต่อปี
