บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
OSOTSPA (OSP TB)
เริ่มเห็น Upside ต่อกำไรปี 2026
หากไม่รวมค่าใช้จ่ายพิเศษจากการรวมศูนย์การผลิตใน 4Q25 คาดกำไรปกติยังดีใกล้เคียงที่เคยคาด
มี Upside จากการเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตได้ต่อเนื่อง และเริ่มขยายไปตลาดใหม่
ยังแนะนำ ซื้อ ด้วยเป้าเดิมที่ 21 บาท และคาด dividend yield ปีละ 5-6%
4Q25 อาจมีค่าใช้จ่ายพิเศษ แต่กำไรปกติน่าจะยังใกล้เคียงคาด
บริษัทมีการปรับโครงสร้าง รวมศูนย์การผลิตโรงงานแก้วและเครื่องดื่มไว้ที่อยุธยาเป็นหลัก คาดจะเกิดค่าใช้จ่ายพิเศษใน 4Q25 ราว 100-150 ลบ. (สุทธิหลังภาษี) เบื้องต้นคาดทำให้กำไรสุทธิ 4Q25 อาจอยู่ที่ราว 692 ลบ. (-1.1% q-q, +22.1% y-y) แต่ยังคาดกำไรปกติ 4Q25 น่าจะทำได้ใกล้เคียงที่เคยคาดไว้ราว 808 ลบ. (+15.4% q-q, +31.5% y-y) ถือเป็นกำไรที่ดี โดยคาดรายได้รวม +12.9% q-q และ -1.5% y-y โต q-q ทุกธุรกิจ และคาดอัตรากำไรขั้นต้นยังทำได้ดี +1.0% q-q และ y-y เป็น 39.5%
การปรับโครงสร้าง เปิด Upside ต่อการขยายอัตรากำไรในปีนี้
การปรับโครงสร้างใน 4Q25 ทำให้บริษัทมี room ในการเพิ่มอัตรากำไรได้ต่อเนื่อง จากปัจจุบันที่ตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2026 ไว้ไม่ต่ำกว่าปี 2025 ที่คาดไว้ราว 40% โดยคาดจะเริ่มเห็นผลบวกของ efficiency ที่ดีขึ้นตั้งแต่ 1Q26 ทั้งนี้บริษัทยังคงเป้ารายได้ปี 2026 โต 5% y-y และเป้า SG&A expenses ทรงตัว y-y (ไม่รวมค่าใช้จ่ายพิเศษ) หากทำได้ตามเป้า จะมี SG&A to sales ลดลงเป็น 23.6% จาก 24.7% ในปี 2025 ซึ่งต่ำกว่าสมมติฐานของเราที่ทำไว้ 24.2% เรายังคงประมาณการกำไรปี 2026 ไว้ตามเดิม โดยคาดอัตราภาษีในปี 2026 ที่ 15.0% สูงขึ้นจาก 13.0% ในปี 2025 โดยรวมภาษีจ่ายในพม่าที่สูงขึ้นไว้เต็มปีแล้ว หลังบริษัทเริ่มจ่ายภาษีในอัตรา 11% ตั้งแต่ 3Q25 ซึ่งยังได้สิทธิพิเศษ 50% ไปอีก 5 ปี (อัตราภาษีปกติในพม่า 22%)
แนวโน้ม 1QTD ยังฟื้นได้ทุกธุรกิจ
ระยะสั้น แนวโน้มรายได้ 1QTD เติบโตทุกธุรกิจทั้งเครื่องดื่มและ personal care ในประเทศ รวมถึงต่างประเทศที่ยังเห็นการเติบโต y-y แม้ฐาน 1Q25 จะสูงมาก นำโดยพม่า (คาดโตเล็กน้อย เพราะปีก่อนนิวไฮ) และอินโดนีเซียกลับมาฟื้นตัวอีกครั้ง หลังชะลอตัวใน 3Q-4Q25 ยังยืนยันคาดกำไรปกติปี 2026 ไว้ตามเดิมที่ 3.66 พันลบ. (+5.0% y-y) ขณะที่ยังมี Upside จากการส่งออกไปตะวันออกกลางและจีน ที่เรายังไม่ได้รวมในประมาณการ รวมถึงผลบวกของการรวมศูนย์การผลิตใน 4Q25
ยังแนะนำ ซื้อ คงเป้าเดิม 21 บาท
คงราคาเป้าหมายที่ 21 บาท อิง PE เดิม 17x (-1.25 SD) และคาดปันผล 2H25 ราว 0.6 บาท/หุ้น คิดเป็น yield ครึ่งปีที่ 3.4% (ทั้งปีคาด yield 5.7%) เรายังชอบความสม่ำเสมอในแง่การทำธุรกิจ และการเติบโตของผลการดำเนินงาน โดยบริษัทเน้นบริหารจัดการกระแสเงินสดให้มีสภาพคล่องที่ดี ขณะที่ฐานะทางการเงินยังแข็งแกร่ง คาดสิ้นปี 2025 มี D/E ratio ต่ำเพียง 0.44x และคาด Current Ratio ราว 1.68x และ ROE ระดับ 22% ยังแนะนำ ซื้อ
