บล.เอเซีย พลัส:
GULF คาดกำไรปกติขึ้นทำ New High ได้ต่อเนื่องใน 4Q68 – 1Q69
Flash Points
• คาดกำไรสุทธิงวด 4Q68 จะปรับตัวเพิ่มขึ้น 6.7% QoQ มาอยู่ที่ 7.8 พันล้านบาท หนุนจากทั้งรายการพิเศษ FX ที่คาดพลิกกลับเป็นกำไร 244.1 ล้านบาท จากที่เคยขาดทุน 6.0 ล้านบาทในงวด 3Q68 และกำไรปกติที่คาดปรับตัวเพิ่มขึ้นต่อเนื่องอีก 3.2% QoQ มาอยู่ราว 7.5 พันล้านบาท ขึ้นทำระดับสูงสุดรายไตรมาสเป็นประวัติการณ์
• สำหรับกำไรปกติที่เพิ่มขึ้นงวดนี้ คาดมีแรงหนุนหลักมาจากส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่ผลประกอบการดีขึ้น QoQ จากรายได้ค่าบริการและยอดขายอุปกรณ์มือถือที่เติบโต รวมถึงโรงไฟฟ้าพลังงานลม BRK2 ประเทศเยอรมนี ที่คาดผลิตไฟฟ้าได้เพิ่มขึ้นตามการเข้าสู่ช่วง high season ของลม ถึงแม้คาดว่าส่วนแบ่งกำไรจาก Jackson ในสหรัฐฯ จะอ่อนตัว เช่นเดียวกับกลุ่มโรงไฟฟ้าในประเทศไทย ที่คาดปริมาณขายไฟฟ้าทั้งกลุ่มโรงไฟฟ้า IPP และ SPP จะลดลง ตามช่วง low season ของการใช้ไฟฟ้าในไทยก็ตาม
Impact Insight
• โดยรวมแล้วคาดกำไรปกติทั้งปี 2568 อยู่ที่ 2.8 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 31.7% YoY และสอดคล้องกับประมาณการกำไรปกติทั้งปี 2568 ที่ฝ่ายวิจัยได้ประเมินไว้
• ฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการกำไรปกติปี 2569 ไว้ที่ 3.1 หมื่นล้านบาท เติบโต 10.3% YoY หนุนหลักจากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่เพิ่มขึ้น YoY รวมถึงธุรกิจโรงไฟฟ้าที่คาดรับรู้โครงการที่ COD ในปี 2568 ราว 1.0 พัน MWe ได้เต็มที่ทั้งปี พร้อมโครงการใหม่ๆ ที่คาดจะทยอย COD ตามแผนในปี 2569 อีกราว 555 MWe
• ช่วงสั้นงวด 1Q69 คาดกำไรปกติเติบโตทำ New High ได้ต่อเนื่อง หนุนจากปริมาณขายไฟฟ้าในประเทศไทยที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล และรวมถึงส่วนแบ่งกำไรจาก Jackson ในสหรัฐฯ ที่คาดปรับตัวดีขึ้นตามการเข้าสู่ฤดูหนาว และสามารถเดินเครื่องได้มากขึ้น เช่นเดียวกับส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่คาดยังมีรายได้จากการให้บริการที่เติบโต QoQ นอกจากนี้ คาดค่าใช้จ่าย SG&A จะปรับตัวลดลงสู่ระดับปกติ
Execution
• มูลค่าพื้นฐาน ณ สิ้นปี 2569 อยู่ที่ 68.25 บาท/หุ้น คงน้ำหนักการลงทุน Outperform จากปัจจัยพื้นฐานที่ยังเห็นการเติบโตที่แข็งแกร่ง ทั้งกำไรปกติยังเติบโตทำ New High ต่อเนื่อง และ backlog ที่รองรับไปอีก 10 ปีข้างหน้า รวมถึงโอกาสขยายการลงทุนในธุรกิจเกี่ยวเนื่องใหม่ๆ เน้นหาจังหวะทยอยสะสมลงทุน รับการเติบโตในระยะยาว
คาดกำไรปกติงวด 4Q68 เติบโตขึ้นทำ New High
คาดกำไรสุทธิงวด 4Q68 ของ GULF จะปรับตัวเพิ่มขึ้น 6.7% QoQ มาอยู่ที่ 7.8 พันล้านบาท โดยมีแรงหนุนจากทั้งรายการพิเศษ FX ของส่วนของบริษัทใหญ่และบริษัทร่วมสุทธิ ที่คาดพลิกกลับเป็นกำไร 244.1 ล้านบาท จากที่เคยบันทึกขาดทุนจากรายการดังกล่าว 6.0 ล้านบาทในงวด 3Q68 และกำไรปกติที่คาดปรับตัวเพิ่มขึ้นต่อเนื่องอีก 3.2% QoQ มาอยู่ราว 7.5 พันล้านบาท ขึ้นทำระดับสูงสุดรายไตรมาสเป็นประวัติการณ์
โดยกำไรปกติที่เพิ่มขึ้นในงวดนี้ มีแรงหนุนหลักมาจากส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม (ไม่รวมผลกระทบ FX และตราสารอนุพันธ์) ที่คาดปรับตัวเพิ่มขึ้น 8.3% QoQ มาอยู่ที่ 6.1 พันล้านบาท จากผลประกอบการของส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่เพิ่มขึ้นตามรายได้ค่าบริการ และยอดขายอุปกรณ์มือถือที่เติบโต ตามปัจจัยฤดูกาลและมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจากต้นทุนที่ลดลง ประกอบกับโรงไฟฟ้าพลังงานลม BRK2 จะมีผลประกอบการดีขึ้นตามการเข้าสู่ช่วง high season ของฤดูกาลลมที่ประเทศเยอรมนี ถึงแม้คาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐฯ จะอ่อนตัว จากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนเป็นเวลาราว 1–2 สัปดาห์ เพื่อเตรียมความพร้อมสำหรับเดินเครื่องเต็มที่ในช่วงฤดูหนาว เช่นเดียวกับกลุ่มโรงไฟฟ้า GJP ในประเทศไทย ที่คาดปริมาณขายไฟฟ้าลดลงตามช่วงฤดูกาลก็ตาม
ขณะที่รายได้จากการขายไฟฟ้าโดยรวมงวดนี้ คาดปรับตัวลดลง 3.8% YoY มาอยู่ราว 2.7 หมื่นล้านบาท กดดันจากปริมาณขายไฟฟ้าของทั้งกลุ่มโรงไฟฟ้า IPP และ SPP ในประเทศไทยที่คาดลดลง QoQ ตามการเรียกซื้อไฟฟ้าจากภาครัฐ (EGAT) ที่น้อยลงตามปัจจัยฤดูกาล ประกอบกับราคาขายไฟฟ้าปรับตัวลดลงตามการประกาศปรับลดค่า Ft งวดเดือน ก.ย.–ธ.ค. 2568 ลงมาอยู่ที่ 15.72 สตางค์/หน่วย จากเดิม 19.72 สตางค์/หน่วย ในเดือน พ.ค.–ส.ค. 2568 ถึงแม้คาดว่าต้นทุนก๊าซฯ จะลดลงราว 4% QoQ มาอยู่ที่ 298 บาท/ล้านบีทียู ก็ตาม
แต่อย่างไรก็ตาม คาดยังมีแรงกดดันบางส่วนจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่คาดเพิ่มขึ้น 34.4% QoQ มาอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท จากค่าใช้จ่ายในการรับรู้โครงการใหม่ๆ ที่เปิด COD เพิ่มเติม และค่าใช้จ่ายพนักงานที่คาดจะเพิ่มขึ้นเป็นปกติในช่วงปลายปี นอกจากนี้ จะไม่มีการรับรู้เงินปันผลรับ 275.6 ล้านบาท จากรอบการจ่ายปันผลของ KBANK ดังที่เคยเกิดขึ้นในงวดก่อนหน้า
โดยรวมแล้วคาดกำไรปกติทั้งปี 2568 อยู่ที่ 2.8 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 31.7% YoY และสอดคล้องกับประมาณการกำไรปกติทั้งปี 2568 ที่ฝ่ายวิจัยได้ประเมินไว้
คงประมาณการ … งวด 1Q69 คาดกำไรปกติขึ้นทำ New High ต่อเนื่อง
ฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการกำไรปกติปี 2569 ไว้ที่ 3.1 หมื่นล้านบาท เติบโต 10.3% YoY หนุนหลักจากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่คาดเติบโต YoY รวมถึงธุรกิจหลักโรงไฟฟ้าที่คาดรับรู้โครงการที่ทยอย COD ในปี 2568 ราว 1.0 พัน MWe ได้เต็มที่ทั้งปี พร้อมโครงการใหม่ๆ ที่คาดทยอย COD ตามแผนในปี 2569 อีกราว 555 MWe ส่วนแนวโน้มกำไรปกติช่วงสั้นงวด 1Q69 คาดเติบโตทำระดับสูงสุดใหม่รายไตรมาสต่อเนื่อง หนุนจากทั้งธุรกิจโรงไฟฟ้าในประเทศไทย ที่คาดปริมาณขายไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้น หลังจากผ่านพ้นช่วง low season ของการใช้ไฟฟ้าในงวด 4Q68 มาแล้ว รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐฯ ที่คาดปรับตัวดีขึ้น QoQ ตามความต้องการใช้ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นในช่วงฤดูหนาว และสามารถเดินเครื่องได้มากขึ้นหลังเสร็จสิ้นการหยุดซ่อมบำรุงในงวด 4Q68 เช่นเดียวกับส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่คาดยังมีรายได้จากการให้บริการที่เติบโต นอกจากนี้ คาดค่าใช้จ่าย SG&A จะปรับตัวลดลงสู่ระดับปกติ
