บล.เอเซีย พลัส:
BGRIM ทิศทางกำไรปกติกลับสู่ช่วงขาขึ้นใน 4Q68–1Q69
Flash Points
• คาดกำไรสุทธิงวด 4Q68 ของ BGRIM จะลดลง 10.7% QoQ มาอยู่ที่ 465.3 ล้านบาท กดดันจากรายการพิเศษ ที่สุทธิแล้วคาดบันทึกกลับเป็นขาดทุน 25.2 ล้านบาท จากที่เคยเป็นกำไร 106.6 ล้านบาท ในงวด 3Q68 จากขาดทุน Unrealized FX ของบริษัทใหญ่ 165.2 ล้านบาท และกำไรพิเศษจากการจำหน่ายที่ดินราว 140 ล้านบาท
• อย่างไรก็ตาม คาดกำไรปกติเพิ่มขึ้น 18.6% QoQ มาอยู่ที่ 491.6 ล้านบาท หนุนจากการรับรู้รายได้ค่าบริการที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยฯ มาอยู่ราว 561 ล้านบาท จาก 157 ล้านบาทในงวดก่อนหน้า และต้นทุนก๊าซฯ เฉลี่ยที่คาดลดลงราว 3% QoQ มาอยู่ที่ 290 บาท/ล้านบีทียู ส่งผลให้กำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้น แม้ค่า Ft เฉลี่ยจะลดลง รวมถึงปริมาณขายไฟฟ้าโดยรวมที่คาดอ่อนตัว QoQ ก็ตาม ประกอบกับกลุ่มบริษัทร่วมคาดรับรู้เป็นส่วนแบ่งขาดทุนลดลงมาอยู่ที่ 50.4 ล้านบาท จากขาดทุน 170.2 ล้านบาท จากการรับรู้ผลขาดทุน Unrealized FX ของโครงการในต่างประเทศที่ลดลงเป็นหลัก
Impact Insight
• โดยรวมแล้ว คาดกำไรปกติทั้งปี 2568 อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท ปรับตัวลดลง 4.2% YoY แต่สูงกว่าประมาณการกำไรปกติปี 2568 ที่ฝ่ายวิจัยประเมินไว้ราว 10.1%
• เบื้องต้นฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการกำไรปกติปี 2569 ไว้ตามเดิมที่ 2.5 พันล้านบาท เติบโต 17.1% YoY หนุนหลักจากการรับรู้โครงการในปี 2568 ได้เต็มที่ทั้งปี และคาดจะทยอยรับรู้โครงการในแผนฯ สำหรับปี 2569 อีกราว 329 MWe ประกอบกับอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยคาดจะปรับตัวขึ้นได้เล็กน้อย ตามทิศทางราคาก๊าซฯ ที่มีแนวโน้มลดลง YoY
• Outlook งวด 1Q69 คาดกำไรปกติยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง QoQ จากปริมาณขายไฟฟ้าโดยรวมที่คาดจะฟื้นตัว QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล รวมถึงค่าใช้จ่าย SG&A ที่คาดลดลงสู่ระดับปกติ แม้คาดว่ารายได้ค่าบริการ และค่า Ft งวด ม.ค.–เม.ย. 2569 จะลดลง QoQ
Execution
• มูลค่าพื้นฐาน ณ สิ้นปี 2569 อยู่ที่ 18.8 บาท/หุ้น ช่วงสั้นคาดราคาหุ้นยังมีความผันผวนตามทิศทางราคาพลังงาน อย่างไรก็ตาม ช่วงที่ผ่านมาราคาหุ้นปรับฐานลงมาแล้วระดับหนึ่ง จึงคาดว่าจะมี downside ที่จำกัดมากขึ้น เน้นหาจังหวะทยอยเข้าสะสมลงทุน เพื่อรับกระแส Data Center และกำไรปกติที่คาดยังเห็นการเติบโตในช่วง 4Q68–1Q69
3Q68 คาดกำไรปกติลด QoQ จากผลประกอบการบริษัทร่วมที่แย่ลง และค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงสูงขึ้น
ฝ่ายวิจัยคาดกำไรสุทธิงวด 4Q68 ของ BGRIM จะปรับตัวลดลง 10.7% QoQ มาอยู่ที่ 465.3 ล้านบาท กดดันจากรายการพิเศษ ที่สุทธิแล้วคาดบันทึกกลับเป็นขาดทุน 25.2 ล้านบาท จากที่เคยเป็นกำไร 106.6 ล้านบาท ในงวดก่อนหน้า โดยหลักคาดเป็นผลมาจากการรับรู้ผลขาดทุน Unrealized FX ในส่วนของบริษัทใหญ่ 165.2 ล้านบาท และกำไรพิเศษ (one-time gain) จากการจำหน่ายที่ดินคาดอยู่ราว 140 ล้านบาท
อย่างไรก็ตาม หากตัดรายการพิเศษออกไป คาดกำไรปกติปรับตัวเพิ่มขึ้น 18.6% QoQ มาอยู่ที่ 491.6 ล้านบาท หนุนจากกำไรขั้นต้นที่คาดปรับตัวเพิ่มขึ้น 10.2% QoQ มาอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท จากรายได้จากการให้บริการที่คาดเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยฯ มาอยู่ราว 561 ล้านบาท จาก 157 ล้านบาทในงวดก่อนหน้า ตามการรับรู้รายได้จากการพัฒนาโครงการในต่างประเทศ ประกอบกับต้นทุนก๊าซฯ เฉลี่ยที่คาดปรับตัวลดลงราว 3% QoQ มาอยู่ที่ 290 บาท/ล้านบีทียู ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นรวม (GPM) งวดนี้คาดปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ราว 22.0% จาก 19.3% ถึงแม้คาดว่ารายได้จากการขายไฟฟ้าจะอ่อนตัวราว 3.3% QoQ มาอยู่ที่ 1.29 หมื่นล้านบาท ตามปริมาณขายไฟฟ้าโดยรวมที่คาดลดลงตามการเข้าสู่ช่วง low season ของการใช้ไฟ และราคาค่าไฟฟ้าผันแปร (Ft) งวดเดือน ก.ย.–ธ.ค. 2568 ลงมาอยู่ที่ 15.72 สตางค์/หน่วย จากเดิม 19.72 สตางค์/หน่วย ในเดือน พ.ค.–ส.ค. 2568 ก็ตาม
อีกทั้งคาดกลุ่มบริษัทร่วมจะรับรู้เป็นส่วนแบ่งขาดทุนลดลงมาอยู่ที่ 50.4 ล้านบาท จากขาดทุน 170.2 ล้านบาทในงวด 3Q68 หนุนจากการรับรู้ผลขาดทุน Unrealized FX ของโครงการในต่างประเทศที่ลดลงเป็นหลัก แม้คาดว่าผลการดำเนินงานโดยรวมจะอ่อนตัว QoQ ตามปัจจัยฤดูกาลก็ตาม นอกจากนี้ คาดต้นทุนทางการเงินจะปรับตัวลดลงอีกเล็กน้อย 1.2% QoQ มาอยู่ราว 1.1 พันล้านบาท ตามการปรับตัวลดลงของอัตราดอกเบี้ยลอยตัวในท้องตลาด
แต่อย่างไรก็ตาม คาดยังมีแรงกดดันบางส่วนจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่คาดเพิ่มขึ้น 67.8% QoQ มาอยู่ที่ 960.2 ล้านบาท จากการรับรู้ค่าใช้จ่ายพนักงานที่เพิ่มขึ้น และมีการบันทึกโบนัสพนักงานในช่วงปลายปี
โดยรวมแล้ว คาดกำไรปกติปี 2568 อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท ปรับตัวลดลง 4.2% YoY แต่สูงกว่าประมาณการกำไรปกติทั้งปี 2568 ที่ฝ่ายวิจัยประเมินไว้ราว 10.1%
คงประมาณการกำไรปกติปี 2569 … 1Q69 คาดกำไรปกติฟื้นตัว QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล
เบื้องต้นฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการกำไรปกติปี 2569 ไว้ตามเดิมที่ 2.5 พันล้านบาท เติบโต 17.1% YoY โดยมีแรงหนุนหลักจากการรับรู้โครงการในปี 2568 ราว 144.6 MWe ได้เต็มที่ทั้งปี และคาดจะทยอยรับรู้โครงการในแผนฯ อีกราว 329 MWe ในปี 2569 โดยหลักได้แก่ โครงการ Nakwol 1 ประเทศเกาหลีใต้ 178.8 MWe และกลุ่มโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำในสหรัฐฯ 101.5 MWe ประกอบกับอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) เฉลี่ยคาดจะปรับตัวขึ้นได้เล็กน้อย YoY ตามทิศทางราคาก๊าซฯ ที่มีแนวโน้มลดลง โดยเบื้องต้นฝ่ายวิจัยยังคงสมมติฐานราคาก๊าซฯ และ Ft ปี 2569 ไว้ตามเดิมที่ 300 บาท/ล้านบีทียู และ 0.00 สตางค์/หน่วย เทียบกับปี 2568 ที่ระดับ 330 บาท/ล้านบีทียู และ 24.05 สตางค์/หน่วย ตามลำดับ
Outlook งวด 1Q69 คาดกำไรปกติจะปรับตัวดีขึ้น QoQ หนุนจากปริมาณขายไฟฟ้าโดยรวมที่คาดจะเพิ่มขึ้น QoQ จากทั้งภาครัฐฯ ที่คาดจะเรียกซื้อไฟฟ้ามากขึ้น หลังผ่านพ้นช่วง low season ของการใช้ไฟฟ้าในงวด 4Q68 มาแล้ว รวมถึงค่าใช้จ่าย SG&A ที่คาดปรับตัวลดลงสู่ระดับปกติ เนื่องจากคาดไม่มีการบันทึกค่าใช้จ่ายพนักงานดังที่เคยเกิดขึ้นในช่วงปลายปี ถึงแม้คาดว่าจะถูกหักล้างบางส่วนจากรายได้ค่าบริการที่คาดจะอ่อนตัวลงมาอยู่ในระดับปกติ ประกอบกับค่า Ft งวด ม.ค.–เม.ย. 2569 ที่คาดลดลงมาอยู่ในระดับ 9.72 สตางค์/หน่วย ในขณะที่ราคาก๊าซฯ คาดยังทรงตัวอยู่ในระดับใกล้เคียงเดิม QoQ
