บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
ICHITAN GROUP (ICHI TB)
ปัจจัยหนุนปี 2026 เริ่มชัดเจนขึ้น
- ผบห. ตั้งเป้ารายได้ปี 2026 กลับมาโตไม่น้อยกว่า 10% จากที่ชะลอตัวในปี 2025
- ปัจจัยหนุนมาจากในประเทศ และ OEM ล่าสุดได้ลูกค้ามาเลเซีย และแคนาดา มาแทนกัมพูชาที่หายไป
- คงราคาเป้าหมาย 15 บาท และคาด 2H25 dividend yield 4%
บริษัทตั้งเป้ารายได้ปี 2026 กลับมาโตในอัตราสองหลัก
ผู้บริหารตั้งเป้ารายได้ปี 2026 เติบโตไม่น้อยกว่า 10% y-y มาจากในประเทศ 10% โดยมาจากลูกค้า OEM โตราว 20% และตั้งเป้ารายได้ต่างประเทศเพียงทรงตัว y-y และตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นราว 24.5% ใกล้เคียงปี 2025 แม้ให้เป้าอัตราการใช้กำลังการผลิตปี 2026 เพิ่มขึ้นเป็น 70% จากระดับ 64-65% ในปี 2025 และภาพรวมต้นทุนเม็ดพลาสติกและน้ำตาลที่ล็อกไว้ในช่วง 1H26 ยังทรงตัว แต่ด้วยการเปลี่ยนแปลงของ Revenue Mix ที่รายได้ OEM ยังเติบโตดี จึงคาดอัตรากำไรขั้นต้นอาจทรงตัว และให้เป้าส่วนแบ่งกำไรจากอินโดนีเซียราว 20 ลบ. เพิ่มขึ้นจาก 14-15 ลบ. ในปี 2025
น้ำด่าง, OEM และสินค้าใหม่เป็นปัจจัยหนุนรายได้ในประเทศ
คาดมูลค่าตลาดชาเขียวพร้อมดื่มปี 2026 อาจกลับมาโตราว 4-5% y-y จากที่ลดลง 5.3% y-y ในปี 2025 ทั้งนี้เรามองน้ำด่างจะโตได้มากกว่าจากกระแสตอบรับที่ดี บริษัทตั้งเป้ารายได้ราว 1 พันลบ. (โตราว 50% y-y) จะทำให้สัดส่วนขยับขึ้นเป็น 11% ของรายได้รวม จาก 8% ในปี 2025 ส่วนลูกค้า OEM อยู่ระหว่างดีลกับ 2 รายใหม่ คาดจะเริ่มเข้ามาช่วงปลาย 2Q26 นอกจากนี้ยังเดินหน้าออกสินค้าใหม่ต่อเนื่อง เช่น ชาอู่หลง (Ichitan x Jian Cha), ชาเขียวกลิ่นคุมาโมโตะแตงโม เป็นต้น
อยู่ระหว่างขยายประเทศใหม่ เพื่อแทนกัมพูชาที่หายไป
บริษัทใช้สมมติฐานรายได้กัมพูชาเป็น 0 ในปี 2026 ลดลงจาก 2% ในปี 2025 ทำให้ลูกค้าต่างประเทศที่เหลืออยู่คือ ลาว และอยู่ระหว่างทำการตลาดประเทศใหม่ ล่าสุดเริ่มส่งออกน้ำด่างไปมาเลเซีย และแคนาดา ทั้งนี้บริษัทตั้งเป้ารายได้ส่งออกปี 2026 ทรงตัวจากปี 2025 โดยคาดหวังรายได้จากประเทศใหม่จะช่วยหักล้างการหายไปของกัมพูชาได้ทั้งหมด
คงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย
เรามีมุมมองบวกต่อเป้าหมายของบริษัท โดยคาดว่า น้ำด่างจะเป็นไฮไลท์ต่อการเติบโตในปี 2026 ทั้งกระแสตอบรับน้ำด่างขวดใหญ่ที่ดี และเริ่มขยายฐานลูกค้าไปในต่างประเทศ นอกจากนี้ยังคาดหวังอากาศที่ร้อนขึ้นในปีนี้ น่าจะช่วยหนุนการฟื้นตัวของตลาดชาเขียวได้ ระยะสั้น รายได้เดือน ม.ค. เติบโตได้ตามเป้ามากกว่า 10% y-y ส่วนภาพต่างประเทศเรายังคงมุมมองระมัดระวังเพราะกัมพูชาหายไป เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2026 โต 7.4% y-y และคงราคาเป้าหมาย 15 บาท คาดปันผลงวด 2H25 หุ้นละ 0.55 บาท (Yield ครึ่งปี 4%)
