บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB)*
เรามองเงินปันผลก้อนใหญ่นี้อย่างไร…?
Event
ผลประกอบการ 4Q68, เงินปันผลสูงกว่าคาดและ guidance ปี 2569 ของ ADVANC
Impact
กรณีฐานของเรามองว่า การปลดล็อกทุนจะเพิ่ม ROE และอาจลด WACC
การประกาศปันผลที่ 27.41 บาท/หุ้น (DPS 2H68 ที่ 8.41 บาท/หุ้นถือว่าสูงกว่าคาด 6% บวกกับเงินปันผลพิเศษ 19 บาท/หุ้น) คิดเป็น payout ราว 310%, yield 7.6% ขึ้น XD 27 ก.พ. 69 และการประชุมสามัญผู้ถือหุ้น (AGM) 7 เม.ย. 69) คิดเป็นเงินสดจ่ายรวมราว 81,523 ลบ.เทียบกับเงินสดและสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสดเพียง 2.6 หมื่นลบ.สะท้อนการใช้เงินทุนให้เกิดประโยชน์ครั้งใหญ่เพื่อปลดล็อก “ทุนที่ไม่ได้ใช้อย่างมีประสิทธิภาพ” ที่ค้างอยู่ในสินทรัพย์ถาวร ขณะที่ เรามองเป็นบวกหลังผ่านช่วง CAPEX สูงสุดใน 5G บริษัทกำลังแจกจ่ายกำไรสะสมแทบทั้งหมด (81,683 ลบ.) โดยจะเพิ่มวงเงินหุ้นกู้เป็น 2 แสนลบ. ปรับโครงสร้างเงินทุนจาก equity ที่ต้นทุนสูงสู่ debt ต้นทุนต่ำ เพื่อลด WACC และเพิ่ม ROE อย่างมีนัยยสำคัญ (ผลการศึกษาด้านบวกและลบโดยละเอียดของเรา อยู่ใน Figure 1-2) หากสมมติว่าจะกู้ 6 หมื่นลบ. เราประเมินว่ากำไรหลักปี 2569F จะลดลง 2% จากดอกเบี้ยที่เพิ่มแต่มีโอกาส re-rating DCF จาก WACC ที่ลดลง แม้อัตราส่วนหนี้ต่อทุน (leverage) เพิ่ม แต่ยังไม่น่ากระทบเครดิตเรตติ้ง (กรณีฐาน)
ADVANC ยังคงเป็นธุรกิจที่สร้างกระแสเงินสดสม่ำเสมอสูง (cash cow) มีหนี้ดอกเบี้ยราว 9.9 หมื่นลบ. และ Net IBD/EBITDA เพียง 1.7x ต่ำกว่า covenant limit ที่ 2.5–3.0x มาก การเพิ่ม leverage เป็นการสร้างงบดุลให้เกิดประโยชน์สูงสุดไม่ใช่ปัญหาสภาพคล่องและตรงกับนโยบายจ่ายปันผลที่ 90–95% ในมุมมองด้านการจัดสรรเงินทุน การคืนเงินให้ผู้ถือหุ้นมีประสิทธิภาพมากกว่าการถือเงินสดส่วนเกินไว้ในธุรกิจที่เติบโตต่ำทำลายมูลค่า ขณะที่ การกู้เพื่อจ่ายปันผลสะท้อนความมั่นใจของผู้บริหารต่อเสถียรภาพการรับรู้กำไร และความยั่งยืนของกระแสเงินสดของ ADVANC ในอนาคต
อย่างไรก็ดี นักลงทุนควรพิจารณาความเสี่ยงระยะกลางจากโอกาสปรับลด credit rating ลงหนึ่งระดับ ซึ่งอาจเพิ่ม credit spread 10–30 bps และเพิ่มต้นทุนดอกเบี้ยในอนาคต ค่อย ๆ กระทบกำไรสุทธิเมื่อก่อหนี้เพิ่ม ขณะที่ เรามองเป็นความเสี่ยงที่จัดการได้และเพิ่มมูลค่าระยะยาว แต่หลัง XD แล้วราคาหุ้นอาจไม่มีแรงวิ่งต่อแต่กลับมาโฟกัสที่โมเมนตัมการดำเนินงานหลักและการลดหนี้ ขณะที่ การรักษาความยืดหยุ่นทางการเงิน จะมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการคงความแข็งแกร่งของงบดุลและทางเลือกในการลงทุน
guidance อนุรักษ์นิยม แต่คาดว่าจะทำได้ดีกว่านั้น
เราเชื่อว่าบริษัทมีศักยภาพที่ทำได้ดีกว่า guidance ปี 2569 ที่ค่อนข้างระมัดระวังซึ่งใกล้เคียงกับทุกคาดการณ์ โดยที่ guidance ประกอบด้วย i) รายได้บริการหลักเติบโต 3–5% (ปี 2568: +7% แต่ประมาณการเราปี 2569F: +3.5%) ii) EBITDA จะโต 2–4% (ปี 2568: +9% แต่ประมาณการเราปี 2569F: +4% YoY) iii) CAPEX เพิ่มเป็น 3.0–3.5 หมื่นลบ. (2.6 หมื่นลบ.ปี 2568 แต่ประมาณการเราปี 2569F: 3.5 หมื่นลบ.) ดังนั้น กำไรหลักปี 2569F ของเราอาจมี upside อีกราว 4–6% จาก ARPU ธุรกิจ FBB และ prepaid ที่แข็งแกร่งขึ้นบวกกับการลดต้นทุน
Valuation and action
เรายืนยันคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายที่ 366.00 บาท (DCF, WACC ที่ 7.1%) รายละเอียดผลประกอบการ 4Q68 ที่น่าประทับใจและแนวโน้ม 1Q69F แสดงอยู่หน้า 2-3
Risks
การแข่งขันเข้มข้น กำลังซื้อผู้บริโภคอ่อนแอ และค่าเสื่อมราคา & ค่าตัดจำหน่ายที่สูง
