บล.พาย:
ICHI: Ichitan Group PCL
น้ำต่าง PH+ หนุนกำไร 4025 โต YoY
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 15.10 บาท เรายังคงมองเป็นหุ้นปันผลที่น่าสนใจระดับ 7%-8% และเราคาดว่ากำไรปกติจะฟื้นตัว 9% YoY ในปี 2026 ตามยอดขายชาเขียวที่ฟื้นตัวและยอดขายน้ำด่าง PH+ ที่เติบโตแข็งแกร่ง, ICHI จะรายงานผลประกอบการประจำปีในวันที่ 19 ก.พ. 2026 เราคาดมีกำไรปกติ 4Q25 ที่ 283 ล้านบาท (+5%YoY, -21%QoQ) หนุนจากยอดขายน้ำด่าง PH+ แม้ว่าตลาดชาพร้อมดื่มในประเทศช่วง 4Q25 หดตัว 9% YoY จากสภาพอากาศและกำลังซื้อผู้บริโภค และคาดจ่ายเงินปันผลงวด 2H25 ที่ 0.55 บาท/หุ้น คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลราว 4%
ส่วนแบ่งตลาดชาพร้อมดื่มยังคงแข็งแกร่ง
- ตลาดชาพร้อมดื่มในประเทศซึ่งเป็นแหล่งรายได้หลักของ Ichitan ปรับตัวลดลงเป็น 1.76 หมื่นล้านบาทในปี 2025 (-5%YoY) ผลกระทบจากที่ไม่ร้อนเท่าปีก่อนและมีฝนตกมากขึ้น เนื่องจากปีที่แล้วได้รับปัจจัยบวกจากเอลนีโญ่ สอดคล้องกับภาพรวมตลาดเครื่องดื่มที่หดตัว YoY ทั้งในเชิงปริมาณและมูลค่าในปี 2025 อย่างไรก็ตาม Ichitan ยังคงรักษาส่วนแบ่งตลาดได้อย่างแข็งแกร่งต่อเนื่อง อ้างอิงข้อมูลจาก Nielsen ยอดขายออกของ Ichitan หดตัว 5.6% YoY น้อยกว่า Oishi ที่หดตัว 7.7% YoY ในปี 2025
- เราคาดว่ายอดขายชาพร้อมดื่มของ Ichitan และ Yen Yen จะฟื้นตัว 4% YoY ในปี 2026 หนุนจากฐานต่ำจากการลดสต็อกเพื่อจำกัดการขายสินค้าในช่องทาง Super Hypermarket ที่จะเป็นฐานใหม่ตั้งแต่เดือนเม.ย. 2026 บวกกับผลกระทบจากการเข้ามาทำตลาดสินค้าราคา 10 บาท/ขวด ของ Oishi ในตลาดร้านค้าปลีกแบบดั้งเดิมที่เริ่มเบาบางลง จากส่วนแบ่งตลาดร้านค้าปลีกแบบดั้งเดิมของ Ichitan ที่เพิ่มขึ้นเป็นแกร่งกว่า Oishi ในเดือนธ.ค. 2025 นอกจากนี้ข้อมูลของกรม อุตุนิยมวิทยาคาดว่าสภาพอากาศจะเปลี่ยนผ่านจากภาวะลานีญากลับเข้าสู่สภาวะปกติในปี 2026 ทำให้คาดว่าสภาพอากาศจะช่วยหนุนการบริโภคเครื่องดื่มที่ให้ความสดชื่นเพิ่มขึ้นจากปีก่อน
น้ำต่าง PH+ คือ key growth driver ของปี 2026
- เราสมมติฐานยอดขายแบบอนุรักษ์นิยมที่ +8% YoY ในปี 2026 เทียบ กับตั้งเป้ายอดขายของบริษัทที่เติบโตอย่างน้อย 10% YoY ในปี 2026 โดยยังคงเน้นกลยุทธ์การสร้างแบรนด์ให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น, การออกสินค้าใหม่ที่ตอบโจทย์ผู้บริโภค, ขยายการเติบโตของรายได้ในกลุ่มสินค้าเพื่อสุขภาพ (น้ำด่าง PH+) โดยตั้งเป้ายอดขายน้ำด่าง PH+ ที่ 1 พันล้านบาทในปี 2026 จาก 600 กว่าล้านบาทในปี 2025 และตั้งเป้ารายได้ OEM เพิ่มขึ้น 20% YoY จากลูกค้าเดิม OEM น้ำมะพร้าว IF และ ลูกค้ารายใหม่อีก 2 รายที่อยู่ระหว่างการเจรจาโดยคาดว่าจะเริ่มรับรู้รายได้ช่วงปลาย 2Q26 ขณะที่ต่างประเทศมีการกระจายไปยังตลาดใหม่ๆมากขึ้นนอกเหนือจาก CLMV ที่เป็นตลาดหลัก
- เราคาดว่าจะมีส่วนแบ่งกำไรจาก JV ที่อินโดนีเซีย 20 ล้านบาทในปี 2026 ซึ่งเท่ากับคาดการณ์ของบริษัท โดยเราคาดว่าจะเริ่มเห็นการฟื้นตัวของ ส่วนแบ่งกำไรตั้งแต่ช่วง 4Q25 จากชาชีสที่ได้รับกระแสตอบรับที่ดี
แนะนำ “ซื้อ” รับปันผล น้ำด่างโตเด่น
มูลค่าพื้นฐาน 15.10 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple ที่ 15xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม (เดิม 13.90 บาท) หลังปรับเพิ่ม PE multiple เพื่อสะท้อนภาพการกระจายพอร์ตรายได้ที่ดีขึ้น และความแข็งแกร่งของส่วนแบ่งตลาดชาพร้อมดื่มในประเทศไทย
