บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SANSIRI (SIRI TB)
Set to closing 4Q25 on a high note
- คาดกำไรสุทธิ 4Q25 เพิ่มขึ้น (+44% q-q, +16% y-y) จากการโอนที่สูงขึ้น การฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้น และกำไรพิเศษ
- กำไรหลักปี 2026 คาดฟื้นตัวในระดับเลขหลักเดียวปลายๆ y-y หนุนโดยการโอนที่เพิ่มขึ้นจากคอนโดที่ก่อสร้างเสร็จใหม่ 10 โครงการ
- คงคำแนะนำซื้อ พร้อมคาดให้อัตราผลตอบแทนปันผล 2H25 ที่ 5.8%
คาดกำไร 4Q25 เติบโตทั้ง q-q และ y-y
เราประเมินกำไรสุทธิ 4Q25 จะมีโมเมนตัมเชิงบวก เพิ่มขึ้น 44% q-q และ 16% y-y อยู่ที่ 1.44 พันล้านบาท ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 2 ปี หากหักกำไรพิเศษจากการขายที่ดินราว 120 ล้านบาท จากการเซ็นสัญญาโครงการ JV ใหม่ 2 โครงการ คาดว่ากำไรปกติจะอยู่ที่ 1.32 พันล้านบาท (+44% q-q, +10% y-y) การเร่งตัวขึ้นผลักดันจากยอดโอนของ SIRI ที่คาด 9.5 พันล้านบาท (+38% q-q, +5% y-y) โดยมีแรงหนุนหลักจากยอดโอนคาด 4.3 พันล้านบาท (+56% q-q, +59% y-y) จากการเริ่มโอนคอนโดสร้างเสร็จใหม่ 4 โครงการ มูลค่าโครงการรวม 4.9 พันล้านบาท และมีอัตราขายเฉลี่ย 57% ขณะที่ยอดโอนแนวราบคาดอยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท ลดลง 18% y-y แต่ฟื้นตัว 26% q-q หลักๆ จากการรับรู้ Backlog
แนวโน้มอัตรากำไรฟื้นตัว พร้อมกับยอดโอน JV เพิ่มขึ้น
ผลบวกของ Project Mix ใน 4Q25 จากสัดส่วนของยอดโอนโครงการที่มีมาร์จิ้นดีขึ้น หลักๆ จากคอนโดที่สร้างเสร็จใหม่ และโครงการแนวราบในภูเก็ตที่ได้รับการตอบรับดี คาดช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นขายอสังหาฯ ปรับขึ้นเป็น 31.0% ใน 4Q25 (เทียบกับ 29.8% ใน 3Q25 และ 27.7% ใน 4Q24) นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ JV คาดที่ 230 ล้านบาทใน 4Q25 ลดลง 40% y-y แต่ฟื้นตัวมากจาก 49 ล้านบาทใน 3Q25 ขับเคลื่อนจากการเริ่มโอนคอนโด JV ที่สร้างเสร็จใหม่ 1 แห่ง มูลค่าโครงการ 1.8 พันล้านบาท และอัตราการขาย 59% อีกทั้ง ยังมีการรับรู้รายได้ earn-out จาก The Standard ราว 75 ล้านบาทใน 4Q25 อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายขายและบริหารมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น q-q หลักๆ จากค่าใช้จ่ายผลประโยชน์พนักงานที่สูงขึ้น
คอนโดสร้างเสร็จใหม่เป็นแรงขับเคลื่อนผลประกอบการปี 2026
หากผลประกอบการ 4Q25 เป็นไปตามคาด กำไรปกติปี 2025 ของ SIRI จะอยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท (-16% y-y) สูงกว่าประมาณการของเราเล็กน้อย 5% เราคงประมาณการกำไรหลักปี 2026 ที่ 4.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นราว 8.5% y-y แม้แผนธุรกิจปี 2026 จะค่อนข้างอนุรักษ์นิยม โดยมูลค่าโครงการเปิดใหม่และตั้งเป้า Presales อ่อนลง 2% y-y แต่คาดการณ์การเติบโตของกำไรมาจากแรงหนุนของการโอนคอนโดที่สร้างเสร็จใหม่ 10 โครงการ มูลค่าโครงการรวม 2.3 หมื่นล้านบาท และมีอัตราการขายเฉลี่ย 39% รวมถึงรับรู้ Backlog ที่ยกมาจากสิ้นปี 2025 ราว 1.06 หมื่นล้านบาท โดยโมเมนตัมคาดว่ากำไร 1Q26 เป็นระดับต่ำสุดของปี ก่อนทยอยฟื้นตัว q-q และ 2H26 มีแนวโน้มแข็งแกร่งกว่า 1H26
คงคำแนะนำซื้อ ราคาเหมาะสม 1.55 บาท
เราคงคำแนะนำซื้อ ราคาเหมาะสม 1.55 บาท จากคาดการณ์การเติบโตของกำไร 4Q25 ทั้ง q-q และ y-y ขณะที่ปัจจุบัน SIRI ซื้อขายบน PE 2026 ที่ 5.4 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตและกลุ่มอสังหาฯ รวมถึงเราคาดว่าจะจ่ายเงินปันผล 2H25 ที่ 0.08 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 5.8%
