บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
B.Grimm Power (BGRIM.BK/BGRIM TB)*
รายได้ค่าบริการดีขึ้นช่วยหนุนกำไร 4Q68F
Event
ปรับลดกำไรกับราคาเป้าหมายใหม่ และประมาณการ 4Q68F
Impact
แม้ช่วงเปลี่ยนผ่านเป็นความเสี่ยงระยะสั้น…แต่ยังมี upside มากกว่าความเสี่ยงขาลง
เรามองว่า BGRIM กำลังก้าวสู่ช่วงเปลี่ยนผ่านที่มีความเสี่ยงด้านการดำเนินการ(execution risk) แต่มี upside หาผ่านไปได้ดี ปัจจัยขับเคลื่อนหลัก ๆ ได้แก่: i) เข้าสู่ธุรกิจดาต้าเซ็นเตอร์ (96MW, ถือหุ้น 40% ร่วมกับ Digital Edge) ซึ่งไม่น่าจะกำไรในช่วง 1–2 ปีแรก (เริ่มตั้งแต่ 4Q69) แต่กำไรจะมี upside ราว 150–400 ล้านบาทหากมีอุปสงค์จากลูกค้าเพิ่มราว 8MW/ไตรมาส และ ii) ขยายการลงทุนสินทรัพย์ในโรงไฟฟ้าใหม่ ๆ (โรงไฟฟ้าพลังน้ำในสหรัฐฯ และโรงไฟฟ้าก๊าซ IPP ในมาเลเซีย) ท่ามกลางงบดุลที่ตึงตัว (net IBD/E ที่ 1.9x) ส่วนแผนขายสินทรัพย์ SPP บางส่วนใน 1H69 จะช่วยลดโครงสร้างฐานะการเงินได้ แต่กำไรระยะสั้นอาจถูก dilute จนกว่าโครงการใหม่จะชดเชยได้ดี โดยรวมจึงเป็นการเปลี่ยนผ่านแบบมีความเสี่ยงที่มีความผันผวนระยะสั้น แต่ศักยภาพระยะกลางดีขึ้น
ประมาณการ 4Q68F – รายได้ค่าบริการดีขึ้น แม้จะขาดทุน Fx เพิ่ม
วันที่ 24 ก.พ. 69 คาดว่า BGRIM จะบันทึกกำไรสุทธิ 4Q68F ที่ 450 ล้านบาท (-43% YoY และ -14% QoQ) จาก Fx พลิกเป็นขาดทุน โดยที่รายการพิเศษต่าง ๆ ที่จะเกิดขึ้นคือ กำไรจากการขายที่ดิน (140 ล้านบาท) และขาดทุน Fx (200 ล้านบาท) ขณะที่ คาดกำไรปกติ 4Q68F ที่ 510 ล้านบาท (+55% YoY และ +23% QoQ) จาก: i) รายได้ค่าบริการสูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ (นำโดยโครงการ Nakwol) ii) margin ของ SPP ดีขึ้น (+QoQ, +YoY) จากราคาก๊าซที่ลดลง และ iii) ส่วนแบ่งขาดทุนลดลงจากการดำเนินงาน SPP ดีขึ้น แต่ผลบวกจะถูกกลบบางส่วนจาก คชจ. SG&A ที่พุ่งขึ้น สำหรับยอดขายไฟฟ้าให้ EGAT จะเพิ่ม 2% YoY จากการปิดซ่อมบำรุงลดลง ส่วนยอดขายให้กลุ่มผู้ใช้งานอุตสาหกรรม (IU) อาจเพิ่ม 3% YoY ในแง่ GPM เราคำนวณได้อยู่ที่ 20.3% (ดีขึ้นจาก 19.3% ใน 3Q68 และ 18.8% ใน 4Q67) ขณะที่ ราคาก๊าซ SPP ลดลงที่ 290 บาท/mmbtu (-23 บาท QoQ และ -Bt9 YoY) และ อัตราค่า Ft อยู่ที่ 0.16 บาท/kWh (-0.04 บาท QoQ และ -0.20 บาท YoY)
ปรับลดกำไรปี 2569F-70F และแนวโน้มกำไร 1Q69F
เราปรับลดกำไรปกติปี 2569–70F ลง 1–13% จากคชจ. SG&A ที่สูงขึ้นของการโอนพนักงานสู่กิจการที่รวมงบการเงินและโครงสร้างราคาก๊าซใหม่ โดยปรับสมมติฐานราคาก๊าซ SPP ขึ้นที่ 293 บาท/274 บาทต่อ mmbtu (จาก 286 บาท/267 บาท) หลังปรับ เราคาดกำไรปกติปี 2569F ยังโต 6% YoY และปี 2570F โตอีก 22% YoY หนุนโดยโครงการ Nakwol (363MWe) และโรงไฟฟ้าลมเวียดนาม (38MWe) ในเบื้องต้นเราคาดกำไรปกติ 1Q69F จะทรงตัว QoQ จากอุปสงค์ไฟฟ้าฟื้นตัวและคชจ. SG&A ลดลง แต่ถูกหักบางส่วนจาก margin ของ SPP ที่อ่อนลง และจะโต YoY จากรายได้ค่าบริการที่สูงขึ้น
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2569F ลงใหม่ที่ 15.50 บาท (DCF–WACC ที่ 6.4%) จากเดิม 18.10 บาทตามการปรับลดกำไรใหม่ ขณะนี้ เรามองว่าราคา Asia LNG JKM ล่าสุดน่าจะพุ่งขึ้นเพียงชั่วคราวและราคาน่าจะแผ่วลงในระยะต่อไป ในขณะเดียวกัน จังหวะการลดดอกเบี้ยที่ช้าลงดูเหมือนสะท้อนในราคาหุ้นไปมากแล้ว ทำให้ downside เพิ่มเติมจากปัจจัยต่าง ๆ เหล่านี้จำกัด
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
