บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
Advanced Info Service (ADVANC TB)
ข่าวดีถึงจุดพีคแล้ว
ราคาสมเหตุสมผลที่ระดับพรีเมียม ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
เราปรับลดคำแนะนำ ADVANC จาก ซื้อ เป็น ถือ และปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 358 บาท จาก 362 บาท เนื่องจากมูลค่าหุ้นที่ซื้อขายในระดับพรีเมียมเริ่มไม่น่าสนใจ โดยคาดการณ์ P/E ปี 2569 ที่ 22 เท่า สูงกว่า TRUE และค่าเฉลี่ยผู้ให้บริการโทรคมนาคมในอาเซียน 21% และ 20% ตามลำดับ ขณะเดียวกัน บริษัทมีแผนเพิ่มงบลงทุนโครงข่าย (capex) อย่างมีนัยสำคัญ (+44% YoY ในปี 2569) จากการปรับเพิ่มสมมติฐาน capex เราจึงปรับลดประมาณการกระแสเงินสดอิสระ (FCFF) ในช่วงปี 2569–2571 ลง 11–13% ส่งผลให้ราคาเป้าหมายลดลง เรามองว่าเงินปันผลพิเศษ 19.0 บาทต่อหุ้น เป็นรายการครั้งเดียว ขณะที่อัตราผลตอบแทนเงินปันผลปกติยังน่าจะยืนได้ที่ราว 5% ในปี 2569–2570 ทั้งนี้ เราชอบ TRUE มากกว่า เนื่องจากมูลค่าหุ้นถูกกว่า และคาดกำไรหลักปี 2569 เติบโต 33% เทียบกับ ADVANC ที่ 12%
เพิ่มงบการลงทุน เพื่อปกป้องความเป็นผู้นำด้านโครงข่าย
ADVANC ปรับเพิ่มงบลงทุนโครงข่ายจาก 11–12% ของรายได้รวมในปี 2567–2568 เป็น 15% ของรายได้รวมในปี 2569–2571 ด้วยเหตุผลหลักสองประการ 1) เพื่อรองรับการใช้งานดาต้าที่เพิ่มขึ้น โดยปริมาณดาต้าเติบโต 16% YoY และ 4% QoQ ใน 4Q68 2) ที่ผ่านมา TRUE ใช้งบลงทุนโครงข่ายสูงกว่าอย่างต่อเนื่อง (ค่าเฉลี่ย 5 ปีของสัดส่วน capex ต่อรายได้รวมในปี 2564–2568 อยู่ที่ 20% เทียบกับ ADVANC ที่ 15%) ส่งผลให้คุณภาพโครงข่ายปรับดีขึ้นอย่างชัดเจน ล่าสุด TRUE มีความเร็วเฉลี่ยในการดาวน์โหลดเท่ากับ ADVANC ณ เดือนพฤษภาคม 2568 (อ้างอิงข้อมูลจาก OpenSignal) นอกจากนี้ ADVANC ยังมีปริมาณแบนด์วิดท์คลื่นความถี่ต่ำกว่า (260 MHz) เมื่อเทียบกับ TRUE (350 MHz) ทำให้จำเป็นต้องลงทุนโครงข่ายเพิ่มเติมมากกว่า
ความเสี่ยงด้านลบต่อ EBITDA ปี 2569 จากค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น
เราคาด EBITDA ปี 2569 เติบโต 5.5% สูงกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 2–4% อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงด้านลบต่อประมาณการของเรามาจากการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายดำเนินงาน (opex) ที่เกี่ยวข้องกับการยกระดับระบบไอที (เช่น การพัฒนาบริการแบบ omnichannel ระบบวิเคราะห์ข้อมูล และการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน) รวมถึงการลงทุนด้านคอนเทนต์ หาก EBITDA เติบโตได้เพียง 2–4% จะส่งผลให้กำไรหลักปี 2569 มีดาวน์ไซด์ประมาณ 3–7%
แรงหนุนจากเงินปันผลพิเศษครั้งเดียวสะท้อนในราคาแล้ว
ADVANC ประกาศจ่ายเงินปันผลพิเศษ 19.0 บาทต่อหุ้น เพื่อเพิ่มการกู้เงินในช่วงดอกเบี้ยต่ำ และใช้ฐานกำไรสะสมที่อยู่ในระดับสูง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรสะสมจะลดลงจาก 8.15 หมื่นล้านบาทในปี 2568 เหลือ 2.57 หมื่นล้านบาทในปี 2569 ทำให้โอกาสในการจ่ายเงินปันผลพิเศษในอนาคตมีจำกัดมากขึ้น ทั้งนี้ บริษัทระบุชัดว่าลำดับความสำคัญยังคงเป็นการจ่ายเงินปันผลปกติและการเติบโตของผลประกอบการ
