บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
ASSETWISE (ASW TB)
4Q25 profit poised for strong growth
- คาดกำไรสุทธิ 4Q25 เร่งขึ้นเด่น (+25% q-q, +130% y-y) หนุนจากยอดโอนกรรมสิทธิ์ที่เพิ่มขึ้นทั้งจากโครงการของ ASW และโครงการ JV
- แผนปี 2026 ตั้งเป้ายอด presales อ่อนลงตามมูลค่าโครงการเปิดใหม่ แต่ยอดโอนเติบโต
- คงคำแนะนำซื้อ คาดให้อัตราผลตอบแทนปันผลปี 2025 ที่ 7.7%
คาดกำไร 4Q25 เร่งขึ้นทั้ง q-q และ y-y
เราคาดกำไรสุทธิ 4Q25 เติบโตดีเป็น 361 ล้านบาท (+25% q-q, +130% y-y) เป็นระดับสูงสุดของปี โดยปัจจัยหนุนหลักมาจากยอดโอนที่แข็งแกร่ง คาดเพิ่มขึ้น 22% q-q และ 49% y-y เป็น 3.0 พันล้านบาท จาก ASW เริ่มโอนคอนโดใหม่ขนาดใหญ่ Kave Wonderland (มูลค่าโครงการ 2.5 พันล้านบาท, มียอดขาย 59%) โดยคาดว่าจะรับรู้รายได้ราว 850 ล้านบาทใน 4Q25 นอกจากนี้ คอนโดขนาดใหญ่ในภูเก็ต The Title Legendary Bang-Tao ยังรับรู้ยอดโอนราว 1.4 พันล้านบาท หรือ 47% ของยอดโอนรวมใน 4Q25
คาดส่วนแบ่งกำไรจาก JV เพิ่มขึ้น และ GPM อยู่ระดับดี
นอกเหนือจากการเติบโตของยอดโอน ASW ผลประกอบการยังได้แรงหนุนจากคอนโด JV โครงการใหม่ Modiz Avantgarde (มูลค่าโครงการ 1.8 พันล้านบาท, มียอดขาย 77%) ซึ่งเริ่มโอนเร็วกว่ากำหนดเดิมใน 1Q26 ส่งผลให้คาดว่าส่วนแบ่งกำไรจาก JV จะเพิ่มขึ้นเป็น 40 ล้านบาทใน 4Q25 (เทียบกับกำไร 22 ล้านบาทใน 3Q25 และขาดทุน 6 ล้านบาทใน 4Q24) ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายอสังหาฯ ใน 4Q25 คาดอยู่ที่ 43% ลดลงเล็กน้อยจากฐานสูง 44.3% ใน 3Q25 จาก project mix แต่ยังอยู่ในระดับดีและปรับขึ้นจาก 37.3% ใน 4Q24 โดยมีแรงหนุนหลักจากโครงการที่มีมาร์จิ้นสูงในภูเก็ต ขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายคาดควบคุมได้ดีที่ 23.5% ปรับลดจาก 24.7% ใน 3Q25 และ 30.0% ใน 4Q24 หากผลประกอบการเป็นไปตามคาด กำไรสุทธิปี 2025 ของ ASW จะจบที่ 1.05 พันล้านบาท (-28% y-y) สูงกว่าประมาณการของเราราว 14%
ตั้งเป้าปี 2026 ยอด presales ลด แต่ยอดโอนโต
ASW เปิดเผยแผนธุรกิจปี 2026 โดยมีโครงการเปิดใหม่ 11 โครงการ มูลค่ารวม 1.76 หมื่นล้านบาท (เทียบกับ 11 โครงการ มูลค่า 2.36 หมื่นล้านบาทในปี 2025) ภูเก็ตยังคงเป็นตลาดหลักด้วย 6 โครงการ ขณะที่โครงการในกรุงเทพฯ เพิ่มเป็น 5 โครงการ บริษัทตั้งเป้า presales ปี 2026 ที่ 1.85 หมื่นล้านบาท แบ่งเป็น ภูเก็ต 54% และกรุงเทพฯ 46% ซึ่งลดลง 21% y-y สอดคล้องกับมูลค่าโครงการเปิดใหม่ที่ลดลง อย่างไรก็ดี บริษัทตั้งเป้ารายได้รวมเติบโตสู่ระดับ 1.25 หมื่นล้านบาท (เทียบกับปี 2025 ที่คาด 9–10 พันล้านบาท) หนุนโดยคอนโดที่สร้างเสร็จใหม่ 10 โครงการ
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 9.00 บาท
เป้าหมายปี 2026 ของบริษัทโดยรวมถือว่าสอดคล้องกับสมมติฐานของเรา เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026 ที่ 1.5 พันล้านบาท (+67% y-y) โดยการเติบโตหลักคาดมาจากการเร่งตัวของยอดโอนในภูเก็ต เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากแนวโน้มการเติบโตของกำไรในช่วง 4Q25E–2026E และ valuation ที่น่าสนใจ โดยหุ้นซื้อขายบน P/E ปี 2026E เพียง 3.9 เท่า นอกจากนี้ คาดว่าบริษัทจะกลับมาจ่ายเงินปันผลอีกครั้ง โดยคาด DPS ปี 2025 ที่ 0.47 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลราว 7.7%
