บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
MUANGTHAI CAPITAL (MTC TB)
Solid 4Q25E net profit; improved asset quality
- การเติบโตของสินเชื่อและ Spread ที่ทรงตัวได้น่าจะช่วยหนุนโมเมนตัมกำไร 4Q25 ให้แข็งแกร่งต่อเนื่อง
- คุณภาพสินทรัพย์ยังอยู่ในระดับที่จัดการได้และสอดคล้องกับเป้าประมาณการปี 2025
- เรายังคงให้ MTC เป็นหุ้นเด่น พร้อมคงคำแนะนำ ซื้อ โดยปรับราคาเป้าหมายใหม่ปี 2026 ที่ 46 บาท อิงวิธี GGM
คาดผลประกอบการ 4Q25 ยังเป็นบวกแม้ OPEX และค่าเผื่อฯ เพิ่มขึ้น
เราคาดว่า MTC จะรายงานผลประกอบการ 4Q25 ที่แข็งแกร่ง โดยมีกำไรสุทธิ 1.74 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.0% q-q และ 12.9% y-y การเติบโตของรายได้ดอกเบี้ยสุทธิน่าจะสามารถชดเชยแรงกดดันจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและค่าเผื่อผลขาดทุนด้านเครดิตที่เพิ่มขึ้นได้ สินเชื่อยังคงเติบโตแข็งแกร่งที่ 3.3% q-q และ 13.5% y-y สอดคล้องกับเป้าประมาณการปี 2025 ของบริษัทฯ ที่ 10–15% y-y โดยได้แรงหนุนหลักจากสินเชื่อประเภทมีหลักทรัพย์ค้ำประกัน โดยเฉพาะสินเชื่อทะเบียนรถและสินเชื่อโฉนดที่ดิน ขณะที่สินเชื่อไม่มีหลักทรัพย์ค้ำประกัน อาทิ สินเชื่อส่วนบุคคลและ Nano finance ยังหดตัวต่อเนื่องจากการเข้มงวดเกณฑ์การพิจารณาสินเชื่อ เราคาดว่า Loan spread จะทรงตัวที่ 12.99% เนื่องจากการลดลงเล็กน้อยของอัตราผลตอบแทนสินเชื่อจะถูกหักล้างด้วยต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ด้านค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานคาดว่าจะปรับเพิ่มขึ้นจากปัจจัยฤดูกาลและค่าใช้จ่ายจากการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขาย ส่งผลให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 47.24% จาก 46.89% ใน 3Q25 สำหรับทั้งปี 2025 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 6.68 พันลบ. เพิ่มขึ้น 13.9% y-y จากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่สูงขึ้นและค่าเผื่อผลขาดทุนด้านเครดิตที่ลดลง ซึ่งมากพอจะชดเชยรายได้ค่าธรรมเนียมที่ชะลอตัวและ OPEX ที่เพิ่มขึ้น
คุณภาพสินทรัพย์มีพัฒนาการบวกต่อเนื่อง NPL ratio ลดระดับต่อเนื่อง
แม้ว่ามูลค่าหนี้ด้อยคุณภาพรวมอาจขยับขึ้นเล็กน้อย แต่การเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่งน่าจะช่วยให้อัตราส่วนหนี้ด้อยคุณภาพลดลงเหลือ 2.60% ณ สิ้น 4Q25 จาก 2.63% ณ สิ้น 3Q25 สอดคล้องกับเป้าประมาณการของบริษัทฯ ที่ต่ำกว่า 2.80% ประสิทธิภาพการติดตามหนี้ปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงปลาย 4Q25 จากการปิดบัญชีลูกหนี้ได้รวดเร็วขึ้น โดยเฉพาะลูกหนี้ที่มีสภาพคล่องดีขึ้นในช่วงปลายปี ต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อ (credit cost) คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 2.74% ใน 4Q25 จาก 2.69% ใน 3Q25 ส่งผลให้ทั้งปี 2025 อยู่ที่ 2.59% สอดคล้องกับเป้าประมาณการของบริษัทฯ ที่ต่ำกว่า 2.80% ขณะที่สัดส่วนสำรองต่อหนี้ด้อยคุณภาพคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 142.3% จาก 139.7% ณ สิ้น 3Q25
ปรับประมาณการกำไรปี 2025–26 เล็กน้อย
เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2025–26 เล็กน้อย เพื่อสะท้อนการเติบโตของสินเชื่อที่คาดว่าจะสูงขึ้นที่ 12.86–13.00% จากเดิม 12.70–12.87% จากแนวโน้มต้นทุนทางการเงินที่ลดลงตามทิศทางอัตราดอกเบี้ยขาลง สมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นเป็น 13.6–13.9% y-y สอดคล้องกับเป้าหมายของบริษัทฯ ที่ 10–15% y-y จากเดิมที่เราคาด 10.5–12.5% y-y และต้นทุนความเสี่ยงในการปล่อยสินเชื่อที่ลดลงเป็น 2.59–2.66% จากเดิม 2.63–2.75% จากคุณภาพสินทรัพย์ที่ปรับตัวดีขึ้น
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2026 ที่ 46 บาท
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ MTC และคงให้เป็นหุ้นเด่น จากโอกาสการเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่งและคุณภาพสินทรัพย์ที่สามารถควบคุมได้ เราประเมินราคาเป้าหมายใหม่ปี 2026 ที่ 46 บาท อิงวิธี GGM (จากเดิม 58 บาท) คิดเป็นค่า P/BV ที่ 1.94 เท่า ภายใต้สมมติฐานค่า L-T ROE ที่ 16.4% และ COE ที่ 9.9% ทั้งนี้ บทวิเคราะห์ฉบับนี้ปัจจุบันจัดทำโดยคุณอุษณีย์ ลิ่วรัตน์
