บล.กรุงศรีฯ:
Refinery (Bullish; top pick SPRC TP7.6)
Reuters news; ซาอุฯ ประกาศลด OSP (official selling price) มายังเอเชียลงราว 0.9$/bbl ในเดือน มี.ค. ซึ่งเป็นการปรับลงต่อเนื่องเป็นเดือนที่ 4 ส่งให้มี crude discount vs dubai -0.6$/bbl
เรามอง Positive ต่อข่าวการปรับลด OSP ของซาอุฯ สะท้อน crude premium มีแนวโน้มลดลงในปี 2026F ตามทิศทางที่คาดจาก supply น้ำมันดิบโลกที่เพิ่มขึ้น โดยการปรับลดข้างต้นของซาอุฯ คาดส่งให้คู่แข่งอย่าง UAE มีแนวโน้มปรับลด crude premium ลงตาม ซึ่งเป็นประโยชน์ต่อกลุ่มโรงกลั่นอย่าง TOP และ SPRC ที่นำเข้าน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางมากสุดในกลุ่มที่ราว 91% และ 87% ตามลำดับ ทำให้ crude premium ลดลง หนุนค่าการกลั่น
เราประเมิน crude premium 2026F ลดลงราว 1$/bbl y-y ซึ่งเรามองว่าเป็นไปได้ อ้างอิงจากการปรับลด crude premium ของ UAE 1Q26TD vs. 2025 อยู่ที่ราว -0.4 $/bbl (-0.6$/bbl ถ้าอิงการปรับลดตาม Saudi OSP ในช่วง มี.ค.) ทั้งนี้ ทุกๆ crude premium ที่ลดได้มากกว่าคาด 0.1$/bbl จะเป็น upside ต่อกำไร 2026F ของ TOP +2% และ SPRC +5% ตามลำดับ
ในระยะสั้นยังมีปัจจัยหนุนจากความไม่แน่นอนของการเจรจาของสหภาพแรงงานกับโรงกลั่น Marathon (631kbd) และ Whiting (440kbd) ยังไม่บรรลุผล และยังมีความเสี่ยงประท้วงหยุดงาน ซึ่งกำลังการผลิตของทั้ง 2 แห่งรวมกันกว่า 1mbd อาจส่งให้ supply ตึงตัวใกล้เคียงกับช่วง 4Q25
เรายังชอบกลุ่มโรงกลั่น แนะนำ Buy ทั้ง SPRC/TOP/BCP โดยเลือก SPRC เป็น top pick จากแนวโน้มการเติบโตของกำไรต่อเนื่องใน 2025-27F เด่น 37%CAGR โดยไม่มีปัจจัยกดดันจากผู้ถือหุ้นเหมือน BCP และ ไม่ได้มีปิดซ่อมระหว่างทางใน 2027F เหมือน TOP
