บล.ทิสโก้:
Air Transport : 4Q25F : แนวโน้มปรับตัวดีขึ้น แต่ YoY ยังอ่อนแอ
สายการบินเห็นแนวโน้มกำไรดีขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า
เราคาดว่าทั้ง AAV และ BA จะรายงานผลกำไรหลักที่อ่อนตัวลง YoY โดย AAV น่าจะได้รับประโยชน์จากการปรับกลยุทธ์ไปสู่เส้นทางภายในประเทศมากขึ้น โดยแลกกับผลกำไรที่น้อยลงเพื่ออัตราการบรรทุกผู้โดยสารที่มั่นคงกว่า ส่วน BA ยังคงระมัดระวัง โดยงดเว้นการเช่าเครื่องบินเพิ่มเติม (เช่าเครื่องบินแบบ Wet Lease เพียง 2 ลำใน 4Q24) แนวโน้มผลประกอบการยังคงดีขึ้นเมื่อเทียบกับ 2Q-3Q25 ซึ่งสายการบินได้รับผลกระทบจากการลดลงอย่างฉับพลันของจำนวนนักท่องเที่ยว ในอนาคต การแข่งขันที่เพิ่มขึ้นยังคงเป็นความเสี่ยงสำคัญและอาจกดดันราคาเฉลี่ย อย่างไรก็ตาม ทั้ง AAV และ BA มีแนวโน้มที่จะรักษาวิธีการที่เข้มงวดเพื่อปกป้องผลตอบแทนท่ามกลางจำนวนเครื่องบินที่ให้บริการในประเทศไทยที่เพิ่มขึ้น
Preview AAV – แนวโน้มดีขึ้นจากการปรับเพิ่มสัดส่วนเที่ยวบินภายในประเทศ
คาดว่า AAV จะรายงานกำไรหลัก 1.18 พันล้านบาท (-14% YoY ฟื้นตัวจากขาดทุน 1.24 พันล้านบาท) แม้กำไร YoY จะอ่อนตัวลง แต่คาดว่าผลกำไรจะดีขึ้นเมื่อเทียบกับ 2Q-3Q25 เนื่องจากบริษัทกำลังปรับเพิ่มกำลังการผลิตไปสู่เส้นทางภายในประเทศ ใน 4Q25 คาดว่าจำนวนผู้โดยสาร (PX) จะเพิ่มขึ้น 7% แต่จะถูกชดเชยด้วยค่าโดยสารเฉลี่ยที่ลดลง 5% เนื่องจากสัดส่วน PX ที่ไม่เอื้ออำนวย ปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (ASK) เพิ่มขึ้น 5% YoY แต่การแข่งขันที่รุนแรงขึ้นทำให้ load factor ลดลงจาก 89% เหลือ 84% ส่งผลให้ปริมาณการขนส่งด้านผู้โดยสาร (RPK) ทรงตัว (+1%) สัดส่วนเที่ยวบินภายในประเทศที่สูงขึ้นยังคงส่งผลกระทบต่อรายได้ต่อปริมาณการผลิตผู้โดยสาร (RASK) YoY แรงกดดันด้านต้นทุนอยู่ในระดับที่จัดการได้ โดยราคาน้ำมันเชื้อเพลิงทรงตัว YoY และค่าใช้จ่ายพนักงานลดลง 14% YoY หลังจากมีการสะสมโบนัสในช่วงต้นปี คาดว่าอัตรากำไรต่อหน่วยจะลดลง 20% ขณะที่ EBITDA margin จะลดลง 240 bps เนื่องจากอัตราการใช้เครื่องบินที่ลดลงและค่าโดยสารเฉลี่ยที่อ่อนตัวลง
Preview BA – อัตรากำไรยังคงแข็งแกร่งแม้ผลประกอบการลดลง
คาดว่า BA จะรายงานผลกำไรหลักที่ลดลงเล็กน้อย YoY สะท้อนถึงฝูงบินที่เล็กลงและผลกำไรที่ลดลง เราคาดการณ์ผลกำไรหลักที่ 442 ล้านบาท (-2% YoY / -58% QoQ) จำนวนผู้โดยสารคาดว่าจะลดลง 4% เนื่องจาก BA มีเครื่องบินให้บริการน้อยลง 2 ลำ YoY เนื่องจากไม่มีการเช่าเครื่องบินแบบ Wet Lease ในไตรมาสนี้ ความแข็งแกร่งในเส้นทางเกาะสมุยน่าจะช่วยชดเชยการลดลงของ capacity โดยรวมได้บางส่วน ค่าโดยสารเฉลี่ยคาดว่าจะลดลงอย่างต่อเนื่อง QoQ สะท้อนถึงความต้องการที่ลดลงในเส้นทางที่ไม่ใช่เกาะสมุยทั้งในประเทศและต่างประเทศ ในด้านต้นทุน ค่าใช้จ่ายในการบำรุงรักษาน่าจะยังคงอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ เนื่องจาก BA ปรับการดำเนินงานด้านการบินให้เหมาะสมท่ามกลางข้อจำกัดของเครื่องบิน คาดว่า EBITDA margin จะเพิ่มขึ้น 200 bps ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.40 บาท และคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ AAV โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 1.20 บาท
