บล.ทิสโก้:
บมจ. ซาบีน่า (SABINA TB) แนวโน้มกำลังซื้อในประเทศยังอ่อนแอ หวังโมเมนตัม OEM ช่วยพยุงต่อใน 2026F
ภาพการเติบโตยังท้าทาย คงคำแนะนำ “ถือ” เพื่อเงินปันผลเป็นหลัก
เราคาด SABINA จะมีกำไรสุทธิ 4Q24F อยู่ที่ 106 ล้านบาท (-7% YoY, +10% QoQ) จากแนวโน้มรายได้ที่ยังชะลอตัวลงของช่องทาง Offline และ NSR ที่เริ่มลดลงจากทั้งภาพการแข่งขันที่สูงขึ้นจากการรุกตลาด Non-Brand และผลกระทบจากชายแดนไทย-กัมพูชา แม้คาดว่าช่องทาง OEM จะมีพัฒนาการเชิงบวกกลับมาเติบโตโดดเด่น แต่ยังมีสัดส่วนเพียง 7% ของรายได้รวม ซึ่งยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยการหดตัวของช่องทาง Retail ได้ ภาพรวมราคาหุ้นยังขาดปัจจัยหลักในการเติบโตและความสำเร็จในการทำกลยุทธ์ในต่างประเทศ มุมมองกลยุทธ์ของผู้บริหารยังคงเป็นแนวประคองตัวรักษารายได้ให้เติบโตในระดับ MSD เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ” โดยมองเป็นหุ้นปันผล คาด SABINA จ่ายเงินปันผลจำนวน 1.16 บาท/หุ้น สูงราว 8% สำหรับปี 2025F
แนวโน้ม 4Q25F คาดกำไรสุทธิ 106 ล้านบาท หดตัว 7% YoY จากรายได้ที่ยังชะลอตัว
เราคาดรายได้อยู่ที่ 873 ล้านบาท หดตัว 2% YoY จากช่องทาง Offline ที่คาดจะยังชะลอตัวลงต่อเนื่อง 5% YoY เพราะสภาวะเศรษฐกิจและกำลังซื้อที่อ่อนแอ เช่นเดียวกับช่องทาง NSR ที่คาดยังหดตัว YoY ต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 2 จากการลดการทำโปรโมชั่นและการแข่งขันจากคู่แข่ง Non-Brand ส่วนช่องทาง OEM คาดยังเติบโตต่อเนื่อง 38% YoY เป็น 97 ล้านบาท จากลูกค้ากลุ่มยุโรปที่กลับมามีโมเมนตัมคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่งหลังความสำเร็จในการพัฒนากระบวนการผลิตด้านสิ่งแวดล้อมจนได้รับมาตรฐาน HIGG รวมถึงอุปสงค์ที่ทยอยย้ายมาจากประเทศจีน ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นคาดเพิ่มขึ้นเป็น 51.3% จาก 50.2% จากปิดสาขาที่ไม่ทำกำไร สัดส่วน OEM ที่สูงขึ้นและการกลับรายการทางบัญชี เช่นเดียวกับสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้นเป็น 36.3% ต่อยอดขายจาก 34.3% ใน 4Q24 ส่งผลให้ OPM อยู่ที่ 15.7% (-30 bps YoY, +60 bps QoQ)
ประเมินมูลค่าที่เหมาะสม 17.6 บาท คงคำแนะนำ “ถือ”
เราปรับไปใช้มูลค่าเหมาะสมปี 2026F ที่ 17.6 บาท (จากเดิม 16.0 บาท) โดยใช้ P/E ที่ 13.8x -2.0 SD เพื่อสะท้อนการชะลอตัวลงของ EPS ที่ 13% YoY ในปี 2025F และแนวโน้มการเติบโตที่ชะลอตัวเหลือเพียง 5% ต่อปีใน 2026–27F โดยมีความน่าสนใจจากเงินปันผลสูงที่ยังคาดสูงราว 8% ต่อปีจากการจ่าย Payout ratio 100% ปัจจัยเสี่ยงมาจากการฟื้นตัวของรายได้ อัตรากำไรขั้นต้น และการควบคุมค่าใช้จ่ายที่แย่กว่าคาด
