บล.ฟินันเซีย ไซรัส
SISB (SISB TB)
นักเรียนชะลอ แต่ Valuation ถูกมาก
- จำนวนนักเรียนที่อ่อนตัวและการแข่งขันที่รุนแรง คาดจะกดดันกำไร 4Q25 แม้รายได้จะได้รับแรงหนุนจากการปรับขึ้นค่าเทอม 3.3%
- แนวโน้มจำนวนนักเรียนต้นปี 2026 ที่ยังอ่อนตัว ทำให้เราปรับสมมติฐานให้ conservative มากขึ้น และปรับลดประมาณการกำไรปี 2026–27
- Valuation ถูก พร้อมกำไรที่มีโอกาสฟื้นตัว และอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 4.7%
คาดกำไร 4Q25 ลดลง q-q, y-y จากจำนวนนักเรียนชะลอ
จำนวนนักเรียนสิ้นปี 2025 คาดว่าจะอยู่ที่ 4,580 คน เพิ่มขึ้นสุทธิเพียง 9 คนใน 4Q25 แม้จะดีขึ้นจาก 3Q25 ที่นักเรียนลาออกสุทธิ 82 คน และเป็นช่วงกลางเทอม 1 แต่ถือเป็นระดับต่ำกว่าปกติมาก (ค่าเฉลี่ยใน 4Q25 ของ 3 ปีที่ผ่านมา นักเรียนเพิ่มสุทธิ 58 คน) สภาพเศรษฐกิจและการแข่งขันยังคงเป็นสาเหตุหลักของการลาออกจำนวนมากของนักเรียน แต่การรับรู้ค่าเทอมใหม่ที่เพิ่มขึ้นเฉลี่ย 3.3% เต็มไตรมาสเป็นไตรมาสแรก ทำให้คาดรายได้ใน 4Q25 +3.2% q-q, +1.6% y-y เป็น 647 ล้านบาท ขณะเดียวกันต้นทุนและค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นเต็มไตรมาสเช่นกัน ทำให้เราคาด EBITDA ชะลอลง และคาดกำไรปกติที่ 227.9 ล้านบาท (-10.6% q-q, -7.1% y-y)
ภาวะอุตสาหกรรมที่ท้าทายกดดันการเติบโตของจำนวนนักเรียน
ปี 2025 เป็นปีที่ท้าทายสำหรับธุรกิจโรงเรียนนานาชาติ โดยเฉพาะกลุ่มที่มีค่าเทอมระดับกลาง จากภาวะเศรษฐกิจที่ซบเซาและการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น ส่งผลให้ SISB มีจำนวนนักเรียนลาออกสูงกว่าปกติ โดยมีนักเรียนเพิ่มสุทธิเพียง 40 คน (เทียบกับค่าเฉลี่ย 728 คนต่อปีในช่วงปี 2022–24) ทำให้จำนวนนักเรียนรวมอยู่ที่ 4,580 คน ณ สิ้นปี ทั้งนี้ การปรับขึ้นค่าเทอมเฉลี่ย 3.3% ตั้งแต่เดือน ส.ค. 2025 ช่วยหนุนให้เราคาดรายได้เติบโต +6.7% y-y ขณะที่คาดกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น +6.7% y-y เป็น 944.3 ล้านบาท อย่างไรก็ดี ประมาณการดังกล่าวต่ำกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้า 4%
ปรับลดสมมติฐานตามแนวโน้มจำนวนนักเรียนล่าสุด
สถานการณ์จำนวนนักเรียนในเดือน ม.ค. 2026 ยังทรงตัวในระดับอ่อน โดยยังเห็นการไหลออกของนักเรียนที่สาขาประชาอุทิศ ขณะที่สาขาธนบุรีทรงตัว และสาขาอื่น ๆ มีนักเรียนเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย จากภาวะเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้า การไม่มีแผนขยายสาขา และโมเมนตัมจำนวนนักเรียนที่อ่อนตัว เราจึงปรับสมมติฐานปี 2026 เป็นไม่มีนักเรียนเพิ่มและไม่มีการปรับขึ้นค่าเทอม สำหรับปี 2027 เราปรับลดสมมติฐานจำนวนนักเรียนเพิ่มที่สาขารังสิตเหลือ +200 คน (จากเดิม +330 คน) ขณะที่ยังคงสมมติฐานปรับขึ้นค่าเทอม 3.0% ส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2026–27 ลดลง 4.7% และ 7.7% เหลือ 951.1 ล้านบาท และ 1,004.4 ล้านบาท ตามลำดับ
มูลค่าน่าสนใจ พร้อมการฟื้นตัวของกำไรในปีหน้า
จากสมมติฐานที่อนุรักษ์นิยมมากขึ้น โดยให้นักเรียนเพิ่มเฉลี่ย 200–300 คนต่อปี ค่าเทอมปรับขึ้นปีละ 3% และไม่มีการขยายสาขาเพิ่มเติม เราคาดว่ากำไรจะเติบโตเฉลี่ย 5.6% CAGR ในช่วงปี 2025–30 และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 18.00 บาท (DCF, WACC 9.8%, LTG 2%) เรายังคงชื่นชอบ SISB จากลักษณะธุรกิจที่มีรายได้ประจำและมีความมั่นคง รวมถึงคาดว่ากำไรจะกลับมาฟื้นตัวในปี 2027–28 หลังเปิดสาขารังสิต ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายใกล้ระดับปี 2020–21 ทั้งที่ปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่งกว่ามาก พร้อมอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 4.7%
