บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SYNNEX (THAILAND) (SYNEX TB)
Remain adaptive amid headwind
คาดกำไร 4Q25 ที่ 182 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 3.3% y-y
เราประเมินว่าปัญหาการขาดแคลนชิปยังอยู่ในระดับที่ SYNEX สามารถบริหารจัดการได้ และยังคงประมาณการว่ากำไรหลักปี 2026 จะเติบโต 9.4% y-y
คงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย 14.7 บาทต่อหุ้น
คาดกำไรปกติ 4Q25 ที่ 182 ลบ.
เราประเมินกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 202 ลบ. เพิ่มขึ้น 37.6% y-y และ 2.1% q-q โดยหากไม่รวมกำไร FX คาดกำไรปกติ 4Q25 อยู่ที่ 182 ลบ. เพิ่มขึ้น 3.3% y-y และ 2.0% q-q หนุนจากรายได้ที่เติบโตดีขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่สูงขึ้น เราคาดรายได้ 4Q25 ทำจุดสูงสุดใหม่ เพิ่มขึ้น 9.3% y-y และ 4.3% q-q โดยแรงขับเคลื่อนหลักมาจาก Apple, สมาร์ทโฟนและอุปกรณ์สวมใส่, กลุ่มเกมมิ่ง และธุรกิจเอนเตอร์ไพรส์ ขณะที่กลุ่ม IT consumer และ commercial ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย
Operating margin อ่อนตัวเล็กน้อย
เราคาด GPM 4Q25 ที่ 3.8% ลดลงจาก 4.0% ใน 4Q24 และ 3.9% ใน 3Q25 หลัก ๆ จากสัดส่วนรายได้ Apple ที่เพิ่มขึ้น (เป็นสินค้าที่มาร์จิ้นต่ำกว่า) อย่างไรก็ตาม จากประโยชน์ของ economies of scale คาด SG&A/Sales อยู่ที่ 2.1% ลดลงจาก 2.3% ใน 4Q24 และ 2.2% ใน 3Q25 โดยรวมเราคาด operating margin อ่อนตัวลงเล็กน้อยทั้ง y-y และ q-q ขณะที่คาดส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมยังแข็งแกร่ง y-y ผู้บริหารให้มุมมองว่า 4Q25 น่าจะไม่มีการตั้ง ECL ที่มีนัยฯ จากแนวโน้มลูกหนี้ค้างชำระที่ทยอยดีขึ้น
ประเด็น chip shortage ยังอยู่ในระดับบริหารจัดการได้
ผู้บริหารคาดแรงกดดันจาก chip shortage จะกระทบหลักในกลุ่ม PC ซึ่งต้นทุน memory chip และ hard drive คิดเป็นราว 30–40% ของ COGS เทียบกับสมาร์ทโฟนที่อยู่ระดับ single digit ปัจจุบัน SYNEX มีสินค้าคงคลังราว 30 วัน โดยเรายังไม่ได้รวมผลกระทบจาก chip shortage ไว้ในประมาณการ คาดผลกระทบหลักจะอยู่ในกลุ่ม IT consumer (ราว 22% ของยอดขาย) แต่คาดชดเชยได้บางส่วนจาก ASP ที่สูงขึ้น เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2026 เติบโต 9.4% y-y หนุนจากรายได้ที่ขยายตัว โดยยอดขายเดือน Jan 26 คาดยังเติบโต 10–12% y-y ใกล้เคียงเป้าหมายของผู้บริหาร
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 14.70
เราคงคำแนะนำ ซื้อ SYNEX ราคาเป้าหมาย 14.70 อิง 17x 2026E P/E ใกล้เคียงกับกลุ่ม peers ที่เกี่ยวข้องกับ Apple และกลุ่มค้าปลีก IT ระดับโลก ปัจจุบัน SYNEX ซื้อขายที่ 11.7x 2026E P/E และให้ dividend yield ที่น่าสนใจราว 5% สำหรับปี 2026–27E
