บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
ASIA SERMKIJ LEASING (ASK TB)
Recovery from easing ECL expense
- เราคาดว่า ASK จะมีกำไรสุทธิ 4Q25 อยู่ที่ 156 ลบ. เพิ่มขึ้น 50% q-q และมากกว่า 831% y-y โดยมีสาเหตุหลักจากค่าใช้จ่ายผลขาดทุนทางเครดิตที่ลดลง
- ผลการดำเนินงานใน 4Q25 คาดว่าจะขับเคลื่อนด้วยต้นทุนความเสี่ยงด้านสินเชื่อที่ลดลง โดยถูกหักล้างบางส่วนจากรายได้ดอกเบี้ยที่ยังคงปรับตัวลดลง
- คงคำแนะนำ ถือ สำหรับ ASK โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 6.80 บาท
กำไรสุทธิ q-q และ y-y เพิ่มขึ้นจากต้นทุนความเสี่ยงด้านสินเชื่อที่ลดลง
เราคาดว่า ASK จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q25 อยู่ที่ 156 ลบ. (+50% q-q, +831% y-y จากฐานที่ต่ำ) โดยได้แรงหนุนจากต้นทุนความเสี่ยงด้านสินเชื่อ (credit cost) ที่ลดลงมาอยู่ที่ 2.3% ใน 4Q25 (-0.48ppt q-q, -1.22ppt y-y) เราคาดว่าสินเชื่อรวมจะยังคงหดตัวต่อเนื่องมาอยู่ที่ 59.2 พันลบ. (-2.5% q-q, -14% y-y) นับเป็นไตรมาสที่ 7 ติดต่อกันที่สินเชื่อเติบโตติดลบ ขณะที่ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนสินเชื่อคาดว่าจะทรงตัว q-q ที่ราว 4.06% โดยการลดลงเล็กน้อยของอัตราผลตอบแทนสินเชื่อถูกชดเชยด้วยต้นทุนทางการเงินที่ผ่อนคลายลงเพียงเล็กน้อย เนื่องจาก ASK มีสัดส่วนแหล่งเงินทุนอัตราดอกเบี้ยคงที่ในระดับสูง โดยรวม เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2025 จะอยู่ที่ 523 ลบ. (+58% y-y) สูงกว่าประมาณการเดิมของเรา จากต้นทุนความเสี่ยงด้านสินเชื่อที่ต่ำกว่าคาด หลัง ASK เลือกใช้แนวทางปรับโครงสร้างหนี้ (DR) แทนการตัดหนี้สูญเชิงรุก
คุณภาพสินทรัพย์และแนวโน้มต้นทุนความเสี่ยงด้านสินเชื่ออยู่ในระดับเอื้ออำนวย
เราคาดว่าคุณภาพสินทรัพย์ใน 4Q25 จะอยู่ในระดับเอื้ออำนวย โดยหนี้ด้อยคุณภาพรวม (Gross NPL) ลดลงมาอยู่ที่ 4.8 พันลบ. (-3.1% q-q, ทรงตัว y-y) ได้รับแรงหนุนจากการปรับพอร์ตไปสู่สินเชื่อเช่าซื้อคุณภาพสูงตลอดปี 2024 ขณะเดียวกัน เราคาดว่าสัดส่วน NPL จะอยู่ที่ราว 8.1% (-0.05ppt q-q, +1.2ppt y-y) เนื่องจากการลดลงของมูลค่า NPL ถูกชดเชยด้วยการหดตัวของสินเชื่อ ส่งผลให้ต้นทุนความเสี่ยงด้านสินเชื่อปรับลดลงมาอยู่ที่ 2.3% (-0.48ppt q-q, -1.22ppt y-y) โดยมีปัจจัยสนับสนุนบางส่วนจากคุณภาพสินทรัพย์ที่อยู่ในเกณฑ์ดีและผลขาดทุนจากการขายทรัพย์สินรอการขายที่ลดลง จากราคาขายรถบรรทุกมือสองที่อยู่ในระดับเอื้ออำนวยในช่วงดังกล่าว
ปรับประมาณการกำไรปี 2025–27
เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2025–27 เล็กน้อย และคาดว่ากำไรจะเติบโตเฉลี่ย CAGR ที่ 28% ต่อปี โดยมีปัจจัยหลักจากต้นทุนความเสี่ยงด้านสินเชื่อที่กลับเข้าสู่ระดับปกติที่ราว 2.2–2.5% เทียบกับจุดสูงสุดในปี 2024 ที่ 3.5% อย่างไรก็ดี ผลบวกจากต้นทุนความเสี่ยงด้านสินเชื่อที่ลดลงจะถูกหักล้างบางส่วนจากสมมติฐานอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ที่สูงขึ้นมาอยู่ที่ราว 35–36% เนื่องจากเรามองว่าฐานต้นทุนยังคงปรับลดลงได้จำกัด นอกจากนี้ เรายังได้ปรับมุมมองเส้นทางการฟื้นตัวของคุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น จากแนวโน้ม NPL ที่ออกมาดีกว่าคาด
คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 6.80 บาท
เราคงคำแนะนำ ถือ สำหรับ ASK โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 6.80 บาท สะท้อนมุมมองที่ระมัดระวังต่อความยั่งยืนของการฟื้นตัว ขณะเดียวกัน ASK ยังมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 5–6% ต่อปี ราคาเป้าหมายปี 2026 อิงวิธี GGM ที่ค่า P/BV เป้าหมาย 0.39 เท่า (คาดการณ์ LT ROE 5.6%, ต้นทุนเงินทุน 12.5%) ราคาเป้าหมายคงเดิมหลังการปรับประมาณการ เนื่องจากกำไรสุทธิปี 2026–27E ยังใกล้เคียงกับประมาณการเดิมของเรา
ทั้งนี้ บทวิเคราะห์ฉบับนี้ปัจจุบันจัดทำโดยคุณอุษณีย์ ลิ่วรัตน์
