บล.ฟินันเซีย ไซรัส
MK RESTAURANT GROUP (M TB)
ลุ้น Bonus พลิกมีกำไรใน 1H26
- คาดกำไร 4Q25 ยังปรับลงต่อ อาจต่ำสุดในรอบ 17 ไตรมาส
- การเร่งขยาย Bonus สะท้อนว่า ผู้บริหารมั่นใจกับแบรนด์นี้ ลุ้นปรับโมเดลให้พลิกมีกำไรได้ใน 1H26
- เรายังมองบวกต่อการปรับกลยุทธ์ และเฝ้ารอการฟื้นตัวของผลการดำเนินงาน
Buffet ช่วยหนุนรายได้เติบโตได้
คาดรายได้รวม 4Q25 เติบโตราว 1.5% q-q และ 7.0% y-y มาจาก SSSG ที่คาด +1% y-y หนุนโดย MK +3% ส่วน Yayoi และ LCS ยังชะลอตัว -1% และ -15% ตามลำดับ สำหรับ MK ยังถูกหนุนด้วย MK Buffet ทำให้มีลูกค้าเข้าร้านมากขึ้น y-y แต่ค่อนข้างทรงตัว q-q ทำให้สัดส่วนรายได้จาก A la carte ยังสูง 70% ของร้าน MK ขณะที่สิ้นปี 2025 เปิด Bonus Suki ทั้งหมด 15 สาขา ได้รับการตอบรับที่ดี คาดช่วยสร้างรายได้ใน 2H25 อยู่ที่ราว 2.5% ของรายได้รวม หรือราว 1.3% ของรายได้รวมปี 2025 แต่คาดอัตรากำไรขั้นต้นของ Bonus อาจต่ำกว่าระดับ 50% เพราะยังอยู่ระหว่างปรับเมนูให้เหมาะสม จึงคาดอัตรากำไรขั้นต้นรวม 4Q25 จะอ่อนลงอยู่ที่ 62.5% จาก 63.9% ใน 3Q25
ค่าใช้จ่าย Bonus Suki ยังกดดันกำไร 4Q25
คาดกำไรสุทธิ 4Q25 อยู่ที่ 192 ลบ. (-15.0% q-q, -45.6% y-y) ยังปรับลงต่อ และอาจเป็นจุดต่ำสุดในรอบ 17 ไตรมาส นับตั้งแต่มีโควิด มาจากค่าใช้จ่ายในการเร่งเปิดสาขาของ Bonus Suki และค่าแรงที่ค่อนข้างสูง เพราะสาขาปัจจุบันยังมีพนักงานมากกว่าที่ควรจะเป็น จากการฝึกสำหรับสาขาใหม่ กอปรกับคาดมีค่าใช้จ่ายโบนัสพนักงานสูงขึ้นตามปกติใน 4Q จึงคาดค่าใช้จ่ายรวมยังเพิ่ม +1% q-q, +6.7% y-y ทั้งนี้คาด SG&A to sales ของ Bonus น่าจะยังสูงใกล้เคียง MK ที่ระดับ 58.0% ซึ่งสูงกว่าคู่แข่งที่ราว 35%–40% อยู่มาก สรุปได้ว่า ผลขาดทุนของ Bonus ยังกินกำไรหลักของบริษัท
คาดหวัง Bonus พลิกมีกำไรได้ใน 1H26
บริษัทตั้งเป้าเปิดสาขาใหม่ Bonus ในปี 2026 ราว 55 สาขา เป็น 70 สาขา สะท้อนว่าบริษัทมั่นใจต่อโมเดลนี้มากขึ้น และมีเป้าพลิกมีกำไรใน 1H26 (เปิดครบ 1 ปี) เมื่อปรับโมเดลให้อยู่ในจุดที่เหมาะสม ล่าสุด 1Q26 มีการเปิดสาขาใหม่อื่น ๆ 7 สาขา ได้แก่ 2 MK, 2 Yayoi, 2 LCS และ 1 Hikiniku ที่ Siam Paragon ถือเป็นสาขาที่ 3 และมีแผนเปิดแบรนด์ใหม่เพิ่มเติมในช่วง 2H26 เราชอบกลยุทธ์การเน้นเปิดแบรนด์ใหม่ จำนวนสาขาแต่ละแบรนด์ไม่มาก ส่วนแบรนด์ MK ที่จำนวนสาขามาก เน้นประคองตัว และปิดสาขาที่ไม่ทำกำไร ขณะที่ Bonus เรามองไม่เกิน 100 สาขา เพื่อกลับมาสร้างการเติบโตอย่างสม่ำเสมออีกครั้ง
คงคำแนะนำ ถือ ลุ้นการฟื้นตัวต่อไป
เรายังคงประมาณการกำไรปี 2026 ตามเดิมที่ 1.15 พันลบ. (+24.3% y-y) เราคาดหวังว่าบริษัทจะสามารถผ่านกำไรต่ำสุดใน 4Q25 และกลับมาฟื้นตัวได้ใน 1Q26 เป็นต้นไป จากผลขาดทุนที่ลดลงของ Bonus อย่างไรก็ตาม ประมาณการของเรายังมี Downside จากการแข่งขันที่สูงขึ้น และพฤติกรรมของผู้บริโภคที่เปลี่ยนแปลงเร็ว ดังนั้น บริษัทยังต้องเน้นปรับกลยุทธ์ให้รวดเร็วต่อไป คงคำแนะนำ ถือ และคาด dividend yield ราว 5% ต่อปี
