บล.พาย:
THAI: THAI AIRWAYS INTERNATIONAL PCL
4Q25 แรงกดดันมากกว่าที่เคยคาดไว้
เราคาดว่าผลประกอบการงวด 4Q25 ของ THAI จะมีกำไรสุทธิที่ต่ำกว่าที่เราเคยประเมินไว้ก่อนหน้า สาเหตุหลักมาจากค่าใช้จ่ายพนักงานที่สูงกว่าคาด และค่าซ่อมบำรุงที่มีการบันทึกย้อนหลังจากที่เคยบันทึกต่ำไปใน 3Q25 แม้จะได้รับผลดีจากภาษีที่มีการบันทึกเป็นรายได้ หลังจากมีการใช้ประโยชน์จาก Tax Credit เข้ามากว่า 1,000 ล้านบาท โดยเราประเมินกำไรสุทธิอยู่ที่ 4,835 ล้านบาท (+10%QoQ) แต่พลิกจากที่ขาดทุน 42,129 ล้านบาทใน 4Q24 โดยรายได้คาดอยู่ที่ 45,821 ล้านบาท (-10%YoY, +7%QoQ) สำหรับแผนในปี 26 ในส่วนของการรับเครื่องบินใหม่คาดเข้ามาประมาณ 20 ลำ ซึ่งจะช่วยเพิ่มโอกาสในการขยายเส้นทางใหม่ๆ ในอนาคต
4Q25 รายการพิเศษหลายรายการ + การแข่งขันสูงขึ้น
- เราคาดว่า THAI จะมีรายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 4,835 ล้านบาท (+10%YoY) และพลิกจากที่ขาดทุน 42,129 ล้านบาทใน 4Q24 แต่กำไรปกติจะอยู่ที่ 3,835 ล้านบาท (-68%YoY, -29%QoQ) โดยมีรายการพิเศษที่เพิ่มเข้ามาคือการบันทึกรายได้ภาษีเข้ามาประมาณ 1,000 ล้านบาท โดยสาเหตุหลักคือค่าใช้จ่ายพนักงานและค่าซ่อมบำรุง
- รายได้จากธุรกิจหลักคาดที่ 45,821 ล้านบาท (-10%YoY, +7%QoQ) โดยแบ่งเป็นรายได้ค่าโดยสารคาดที่ 38,175 ล้านบาท (-12%YoY, +7%QoQ) มีผู้โดยสารจำนวน 4.3 ล้านคน (-6%YoY, +9%QoQ)
ขณะที่กำลังการผลิต (ASK) อยู่ที่ 17,772 ล้านที่นั่ง-กิโลเมตร (-1%YoY, +0.6%QoQ) และปริมาณการขนส่งผู้โดยสาร (RPK) อยู่ที่ 14,162 ล้านที่นัง-กิโลเมตร (-4%YoY, +4%QoQ) และมีอัตราบรรทุกผู้โดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ระดับ 80% ลดลงจาก 82% ใน 4Q24 แต่เพิ่มขึ้นจาก 77% ใน 3Q25 - ต้นทุนหลักรวมคาดที่ 40,327 ล้านบาท (+16%YoY, +13%QoQ) เพิ่มขึ้นมากจากค่าใช้จ่ายพนักงานหลังจากมีการเงินพิเศษสูงกว่าปีก่อน และค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงที่ในช่วง 3Q25 มีการบันทึกต่ำเกินไป ทำให้บางส่วนมีการบันทึกเพิ่มในไตรมาสนี้ นอกจากนี้ยังมีค่าใช้จ่ายด้านการตลาดเพิ่ม รวมแล้วมีกำไรจากการดำเนินงาน
5,494 ล้านบาท (-66%YoY, -23%QoQ) - รวมทั้งปี 25 คาด THAI มีกำไรสุทธิ 31,205 ล้านบาท ต่ำกว่าที่เราเคยคาดไว้ก่อนหน้านี้ 14%
ปี 26 รับเครื่องใหม่ 20 ลำ
ภาพรวมในปี 26 เบื้องต้นในแง่ฝูงบินคาดจะมีการรับเครื่องใหม่ประมาณ 20 ลำ (A321Neo 16 ลำ และ B787 อีก 4 ลำ) โดยจะเห็นมากในช่วง 2H26 เป็นต้นไป ซึ่งจะทำให้ THAI สามารถเปิดเส้นทางบินใหม่ๆ ได้โดยเฉพาะในทวีปยุโรปและออสเตรเลีย อย่างไรก็ตามการเปิดเส้นทางบินใหม่เราจะต้องติดตามเพิ่มเพราะตลาดภูมิภาคดังกล่าวเริ่มมีการแข่งขันที่มากขึ้น
ผลประกอบการปี 26 ที่เราคาดไว้เริ่มท้าทาย
ผลประกอบการปี 26 ที่เราประเมินกำไรสุทธิอยู่ที่ 29,781 ล้านบาท เริ่มมีความท้าทายว่าจะไปถึงหรือไม่หลังจากกำไรปกติงวด 4Q25 เริ่มเห็นการชะลอตัวลง โดยเฉพาะผลกระทบจากการแข่งขันจากตลาดยุโรปที่เป็นฐานรายได้สำคัญของ THAI ทำให้เราอาจจะมีการทบทวนประมาณการหลังการประกาศผลประกอบการช่วงปลายเดือน ก.พ. นี้ สำหรับคำแนะนำการลงทุน เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากมองว่าหากการบินไทยมีฝูงบินเพิ่มจะสามารถสร้างการเติบโตของผลประกอบในอนาคตได้ และประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 10.1 บาท (9.6XPER’26E)
