บล.ทิสโก้:
VGI คาดกำไร 3Q25/26F ลดลง YoY และทั้งปีคาดยังอ่อนตัวตามเศรษฐกิจที่ชะลอ
คาดกำไร 3Q25/26F ลดลง จากเศรษฐกิจชะลอตัวส่งผลต่อสื่อโฆษณาและค้าปลีก
เราคาด VGI จะมีกำไรสุทธิ 3Q25/26F อยู่ที่ 86 ล้านบาท ลดลง -72% YoY แต่เพิ่มขึ้น +10% QoQ หลักๆ กำไรลดลง YoY มาจากการรับรู้รายได้สื่อโฆษณาตอม่อใต้ BTS ลดลง เนื่องจาก media capacity ที่ลดลงอยู่ที่ 4,000 ล้านบาท/ปี จากเดิม 4,600 ล้านบาท/ปี จากสื่อตอหม้อใต้ BTS สิ้นสุดสัญญาและให้ PLANB ดำเนินการบริหารสื่อแทน โดยหากคำนวณจากฐาน media capacity ใหม่ รายได้จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่รายได้เพิ่มขึ้น QoQ จากช่วง high season การใช้จ่ายสื่อโฆษณานอกบ้าน
รายได้ธุรกิจ digital service คาดลดลง YoY ตามภาพรวมเศรษฐกิจ แต่ QoQ ดีขึ้นจากกลุ่ม Rabbit จาก R-cash การปล่อยสินเชื่อ, R-care การขายประกัน สำหรับรายได้จากธุรกิจขายสินค้าลดลง YoY เนื่องจาก Super Turtle ไม่มีการทำโปรโมชั่นส่วนลดควบคู่กับค่าเดินทาง อย่างไรก็ตาม รายได้จาก Fanslink เน้นขายสินค้าแบรนด์ตนเองเพิ่มขึ้น คาดรายได้อื่น (Other income) ลดลง เนื่องจากการเปลี่ยนสถานะของ Plan B เป็นบริษัทร่วม (JV and Associate) ทำให้ไม่มีรายได้เงินปันผลจาก Plan B (ซึ่งเดิมอยู่ที่เกือบ 90 ล้านบาท) แต่ยังมีรายได้ดอกเบี้ยจากเงินฝากที่อยู่ในระดับสูง
อัตราทำกำไรขั้นต้นคาดลดลง YoY ตามยอดขายที่ลดลง แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จากอัตราการใช้สื่อโฆษณาที่เพิ่มขึ้น และจากการขายปลีกเน้นการขายสินค้าตนเองเพิ่มขึ้น ซึ่งมีอัตรามาร์จินที่ดีกว่า สำหรับค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น YoY จากการให้ค่าธรรมเนียมในการบริหารสื่อโฆษณากับทาง PLANB
ยังคงคำแนะนำ “ขาย” ราคาเป้าหมาย 1.25 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” ภาพรวมผลประกอบการปีนี้คาดลดลงมาก และยังมีความไม่ชัดเจนในการใช้เงินเพิ่มทุน มูลค่าพื้นฐานอยู่ที่ 1.25 บาท อ้างอิงวิธี sum-of-the-parts (SOTP) โดยมูลค่าของ VGI ที่ 0.88 บาท, PLANB 0.29 บาท และ JMART 0.08 บาท ความเสี่ยง: ภาพรวมเศรษฐกิจที่ชะลอตัวกระทบต่อสื่อโฆษณาและธุรกิจ Retail Shops
แนวโน้มผลประกอบการครึ่งปีต่ำกว่าที่คาด จากสภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว
เราคาดผลประกอบการ 4Q25/26F จะอ่อนตัว QoQ เนื่องจากเป็นช่วง low season การใช้จ่ายสื่อโฆษณา จากภาพรวมเศรษฐกิจที่ยังชะลอตัว ส่งผลต่อการจับจ่ายใช้สอย เรายังคงประมาณการเดิมปี 2025-26F คาดกำไรสุทธิอยู่ที่ 265 ล้านบาท (-47% YoY) และ 320 ล้านบาท (+21% YoY) ตามลำดับ จากคาดรายได้จากสื่อโฆษณามีอัตราการใช้สื่อที่ 50-52% คาดรายได้ธุรกิจ digital service เพิ่มขึ้น 1% และ 5% ตามลำดับ จากกลุ่ม Rabbit Group จาก R-cash, R-care และรายได้จากธุรกิจขายสินค้าคาดเพิ่มขึ้นเล็กน้อยปีละ 2% และ 3% ตามลำดับ สะท้อนสภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว Fanslink เน้นขายสินค้าแบรนด์ตนเองเพิ่มขึ้น และการขยายสาขา Super Turtle ต้องใช้เวลาคาด 60 สาขาถึงจุดคุ้มทุน คาดอัตรามาร์จินลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 34% และปีหน้าทรงตัวที่ 35% ตามอัตราการใช้สื่อโฆษณาและการเน้นขายสินค้าแบรนด์ตนเองเพิ่มขึ้นซึ่งมีอัตรามาร์จินดีกว่า คาด SG&A เพิ่มขึ้นจากการทำการตลาด
