บล.ทิสโก้:
BBIK : ปี 2026F คาดการณ์การฟื้นตัวเร็วกว่าที่คาดไว้; ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
การฟื้นตัวเร็วกว่าที่คาดไว้; ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เรามอง BBIK ในแง่ดีมากขึ้นหลังจากผลการเลือกตั้ง เราคาดว่าปัจจัยสำคัญสามประการจะสนับสนุนการเติบโต ได้แก่ (1) การฟื้นตัวที่เร็วกว่าที่คาดไว้และความมั่นคงของรัฐบาลที่มากขึ้น ซึ่งน่าจะเป็นประโยชน์ต่อการได้มาซึ่งโครงการและความเชื่อมั่นโดยรวมต่อ BBIK (2) การเติบโตของโครงการธนาคารพาณิชย์ไร้สาขาขนาดใหญ่ และ (3) ศักยภาพในการขยายขนาดผ่านกิจกรรมการควบรวมกิจการ เราจึงปรับคำแนะนำ BBIK เป็น “ซื้อ” (จาก “ถือ”)
ความมั่นคงของรัฐบาลเป็นปัจจัยสนับสนุน
เราคาดว่าเสถียรภาพของรัฐบาลที่เกิดขึ้นเร็วกว่าที่คาดและมีความชัดเจนมากขึ้น จะช่วยสนับสนุนการได้มาซึ่งโครงการและความเชื่อมั่นโดยรวมต่อ BBIK ดังนั้น เราจึงคาดว่าจะเห็นการปรับดีขึ้นของ backlog อย่างมีนัยสำคัญในช่วง 1H26F HoH ในอดีต การเพิ่มขึ้นของ backlog และการส่งมอบโครงการมักปรับดีขึ้นภายหลังการจัดตั้งรัฐบาล ผู้บริหารตั้งเป้าเจาะตลาดโครงการภาครัฐให้มากขึ้น โดยมุ่งให้สัดส่วนรายได้จากภาครัฐมากกว่า 15% ภายในปี 2026F (เทียบกับระดับ low double-digit ในปี 2025F) ผู้บริหารยังมองเห็นโอกาสในการได้มาซึ่งโครงการแอปพลิเคชันภาครัฐเพิ่มเติมเพื่อสนับสนุนการเติบโต เราประเมินมูลค่าโครงการที่เป็นไปได้ราว 60 ล้านบาท (คิดเป็นประมาณ 6% ของ backlog โครงการทั้งหมด) ภายใน 1H26F
ธนาคารพาณิชย์ไร้สาขาเป็นแรงหนุนเพิ่มเติม
เราคาดว่าการเร่งตัวของโครงการธนาคารพาณิชย์ไร้สาขาขนาดใหญ่จะช่วยเพิ่มแรงหนุนเพิ่มเติม BBIK ได้รับงานด้านธนาคารพาณิชย์ไร้สาขาแล้ว มูลค่าประมาณ 2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเราคาดว่าจะขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญใน 1H26F สอดคล้องกับกรอบเวลาของธนาคารแห่งประเทศไทย ที่กำหนดให้ธนาคารพาณิชย์ไร้สาขาเริ่มดำเนินการภายในกลางปี 2026F นอกจากนี้ ผู้บริหารคาดว่าจะให้ข้อมูลอัปเดตเกี่ยวกับความคืบหน้า M&A ที่เป็นไปได้ภายใน 1H26F ซึ่งอาจเป็นอีกหนึ่งเครื่องยนต์การเติบโต
4Q25F เป็นปัจจัยกระตุ้นระยะสั้น
เราคาดว่าผลประกอบการ 4Q25F จะเป็นปัจจัยกระตุ้นระยะสั้น โดยประเมินกำไรของ BBIK ที่ 103 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 52% QoQ และทรงตัว YoY การเติบโต QoQ ที่แข็งแกร่งคาดว่าจะมาจากกลุ่ม digital delivery ขณะที่ผลการดำเนินงาน YoY ที่ทรงตัวเป็นผลจากฐานที่สูงใน 4Q24 รายได้คาดว่าจะเติบโตในระดับ double-digit QoQ โมเมนตัมที่แข็งแกร่งจากงานที่เกี่ยวข้องกับภาครัฐ กลุ่มโทรคมนาคม และอุปสงค์ด้านเทคโนโลยี ควรเป็นแรงหนุนต่อผลประกอบการ 4Q25F อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มปรับดีขึ้นเล็กน้อย QoQ จากสัดส่วนที่มากขึ้นของธุรกิจที่มีมาร์จิ้นสูงในไตรมาสนี้ เราคาดว่า backlog ของ BBIK และบริษัทย่อยจะทรงตัว ขณะที่ backlog ภายใต้บริษัทร่วม (JV) อาจอ่อนตัวลงตามฤดูกาล โดยเฉพาะจาก Orbit
การประเมินมูลค่าที่น่าสนใจ
มูลค่ายังน่าดึงดูด โดย BBIK ซื้อขายที่ P/E ปี 2026F ระดับ 8.2 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลังสองปีที่ -1SD และคิดเป็นส่วนลด 47% เมื่อเทียบกับบริษัท IT services ระดับโลก เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2025F–2027F ขึ้น 5%–13% เพื่อสะท้อนแนวโน้มอุปสงค์ที่ดีขึ้น ท่ามกลางความกังวลทางการเมืองที่คลี่คลายลง ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 17.90 บาท (จาก 15.90 บาท) โดยอิง P/E ณ สิ้นปี 2026F ที่ 9.4 เท่า สอดคล้องกับระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลังสองปี ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ ได้แก่ ความล่าช้าในการเบิกจ่ายงบประมาณ การฟื้นตัวของเศรษฐกิจที่อ่อนแอ การแข่งขันที่รุนแรง และความเสี่ยงด้านชื่อเสียง ทั้งนี้ เราปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” สำหรับ BBIK โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 17.90 บาท
