บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
Thai Stanley Electric (STANLY TB)
การลดต้นทุนช่วยหนุนกำไรปี 69 แนะนำ “ถือ” เพื่อรับผลตอบแทนเงินปันผลราว 8%
คงแนะนำ “ถือ” ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 183 บาท จาก 162 บาท
เรายังคงคำแนะนำ ถือ สำหรับ STANLY แต่ปรับราคาเป้าหมายจากการประเมินแบบ DDM ขึ้นเป็น 183 บาท (จากเดิม 162 บาท) หลังปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักปี 2569/70 ขึ้น 18%/25% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่สูงขึ้น และรายได้เงินปันผลจากบริษัทร่วม แม้คาดว่ายอดขายจะลดลง 5%/2% YoY ในปี 2569/70 จากภาวะตลาดรถยนต์ที่อ่อนแออย่างยืดเยื้อ แต่เราคาดว่ากำไรหลักของ STANLY จะเติบโต 12%/2% จากการเพิ่มประสิทธิภาพด้านต้นทุน คำแนะนำ “ถือ” ของเราหนุนโดย 1) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี 69–71 ราว 8% และ 2) ค่า P/FCF ปี 69 ที่ 4.5 เท่า ซึ่งได้แรงหนุนจากความต้องการลงทุน (capex) ที่ต่ำและสถานะปลอดหนี้ ส่วนอัพไซด์ ได้แก่ ธุรกิจแม่พิมพ์พลาสติกใหม่ของ STANLY และโอกาสในการเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล (เราสมมติอัตราการจ่ายเงินปันผล 65% ในปี 70 เทียบกับ 66% ในปี 68)
ปรับเพิ่มประมาณการ GPM จากการลดต้นทุนอย่างต่อเนื่อง
เราปรับเพิ่มประมาณการ GPM ปี 69/70 เป็น 22.6%/23.2% จากเดิม 21.1%/20.0% โดย STANLY จะเดินหน้าลดต้นทุนผ่าน 1) การนำระบบอัตโนมัติมาใช้และทยอยลดจำนวนพนักงานเหลือ 1,500 คน (จากปัจจุบัน 2,000 คน โดยต้นทุนแรงงานคิดเป็น 7–8% ของต้นทุนขายรวม) 2) การจัดหาวัตถุดิบจากแหล่งใหม่ และ 3) การรวมสายการผลิต
เงินปันผลจากบริษัทร่วมมีความยั่งยืนในระยะถัดไป
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักปี 69/70 ขึ้น 4% เพื่อสะท้อนเงินปันผลประจำจากบริษัทร่วม โดย STANLY มั่นใจว่าเงินปันผลราว 75 ล้านบาท ที่ได้รับจากบริษัทร่วม Asian Stanley (STANLY ถือหุ้น 15%) ในไตรมาส 3 FY69 (ต.ค. 68 – ธ.ค. 68) จะเกิดขึ้นซ้ำทุกปี ทั้งนี้ Asian Stanley ได้สะสมเงินสดจำนวนมากอย่างต่อเนื่องในช่วงหลายปีที่ผ่านมา จากความต้องการ capex ที่ต่ำ และจะช่วยสนับสนุนกลุ่ม Stanley ด้วยการจ่ายเงินปันผลท่ามกลางตลาดรถยนต์โลกที่อ่อนแอ
คาดการณ์เบื้องต้นเงินปันผลครึ่งหลังปี 69 ที่ 7.0 บาทต่อหุ้น
เราคาดการณ์เบื้องต้นกำไรหลักไตรมาส 4 FY69 (ม.ค. 69 – มี.ค. 69) ที่ 333 ล้านบาท (+10% YoY, -45% QoQ) โดยการเพิ่มขึ้น YoY มาจากการขยายตัวของ GPM ขณะที่การลดลง QoQ เป็นผลจากฤดูกาล เนื่องจาก STANLY มักจ่ายเงินปันผลช่วงปลายปีบัญชี เราคาดเงินปันผล 2H FY69 ที่ 7.0 บาทต่อหุ้น (ทั้งนี้ STANLY ได้จ่ายเงินปันผลระหว่างกาลใน 1H FY69 เป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์บริษัท) ซึ่งหมายถึงเงินปันผลทั้งปี 69 ที่ 15.4 บาทต่อหุ้น (+28% YoY)
