บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
Central Pattana (CPN TB)
พื้นที่ค้าปลีกใหม่และโครงการ Dusit
แนะนำ ซื้อ จากการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งใน 4Q68 และปี 69
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ CPN จากปัจจัยหนุนหลัก ได้แก่ 1) คาดอัตราการเติบโตของกำไรหลักเพิ่มขึ้นเป็น 15% ในปี 69 จาก 1% ในปี 68 และ 2) ค่า P/E ปี 69 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มราว 10% แม้ตัวเลข same store rental revenue growth สูงกว่าของอุตสาหกรรม เราคาดกำไรหลัก 4Q68 ที่ 4.4 พันล้านบาท (+4% YoY, +4% QoQ) หนุนจากศูนย์การค้าใหม่และการโอนคอนโดมิเนียม 2 โครงการ ปัจจัยกระตุ้นการ re-rating ที่อาจเกิดขึ้นคือการประกาศเป้ารายได้ปี 2569 ในวันที่ 25 ก.พ. เราปรับราคาเป้าหมายจากการประเมินแบบ SoTP ขึ้นเป็น 67.0 บาท จาก 64.0 บาท หลังเลื่อนกรอบราคาเป้าหมายไปสิ้นปี 69
คาดกำไรเติบโตดีใน 4Q68
เราคาดกำไรหลัก 4Q68 ที่ 4.4 พันล้านบาท (+4% YoY, +4% QoQ) จากรายได้ 1.44 หมื่นล้านบาท (+8% YoY, +29% QoQ) ในเชิง QoQ การเติบโตของกำไรอาจต่ำกว่าการเติบโตของรายได้ เนื่องจาก 1) เข้าสู่ช่วงไฮซีซันด้านการตลาด ทำให้คาดค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 45% และ 2) การเติบโตของรายได้ส่วนหนึ่งมาจากธุรกิจที่อยู่อาศัยซึ่งมีอัตรากำไรต่ำ เราคาดรายได้จากธุรกิจ เช่า/โรงแรม/ที่อยู่อาศัย เพิ่มขึ้น 4%/23%/307% QoQ ตามลำดับ
โครงการใหม่และปัจจัยฤดูกาลหนุนรายได้
เราคาดรายได้ค่าเช่า (คิดเป็น 78% ของรายได้ 4Q68) เติบโต 4% YoY และ QoQ หนุนโดยการเติบโตของรายได้ค่าเช่าสาขาเดิมราว 3% และโครงการใหม่ ได้แก่ Central Park (เปิด ก.ย. 68), Central Krabi (ต.ค. 68) และ Central Park Offices (เปิดกลางปี 68 และมีอัตราเช่าเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง) เราคาดการโอนที่อยู่อาศัยใน 4Q68 (คิดเป็น 18% ของรายได้) เพิ่มขึ้น 29% YoY และ 307% QoQ จากการแล้วเสร็จของคอนโดมิเนียม 2 โครงการ มูลค่ารวม 2.2 พันล้านบาท
กำไรหลักเติบโตเร่งเป็น 15% ในปี 69
เราคาดกำไรหลักปี 69 เติบโต 15% (เทียบกับ 1% ในปี 68) จาก 1) การเติบโตของรายได้ 5% (เทียบกับ -1% ในปี 68) และ 2) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและกิจการร่วมค้าเพิ่มขึ้น 35% (เทียบกับ +23% ในปี 68) การเติบโตของรายได้จะมาจากการเพิ่ม NLA 13% ตั้งแต่สิ้น 2Q68 ถึงสิ้นปี 69 โดยพื้นที่ค้าปลีกใหม่ในปี 2569 ได้แก่ Central Khonkaen Campus, Central Northville, โซนลักชัวรีใน Central Phuket และ The Central Phahon นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนคาดเพิ่มขึ้นจากโครงการ Dusit Residences (มูลค่า 1.5 หมื่นล้านบาท, CPN ถือหุ้น 30%)
