บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Global Chemical (PTTGC.BK/PTTGC TB)*
ผลประกอบการ 4Q68: ดีกว่า consensus
Event
PTTGC ขาดทุนสุทธิ 5.2 พันล้านบาทใน 4Q68 ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 1.17 หมื่นล้านบาทใน 4Q67 แต่แย่ลงจากที่ขาดทุนสุทธิ 2.9 พันล้านบาทใน 3Q68 ทั้งงนี้ผลประกอบการออกมาดีกว่า Bloomberg consensus 12% และดีกว่าประมาณการของเรา 31% โดยส่วนต่างคิดเป็นเม็ดเงินประมาณ 2.4 พันล้านบาท เพราะผลขาดทุนจากการด้อยค่าในธุรกิจ polyols ต่ำกว่าคาดที่ 2.4 พันล้านบาท (เราใช้สมมติฐานที่ 5.0 พันล้านบาท) โดยได้แรงหนุนจากการที่จีนลด tax rebate ของการส่งออก polyols ในขณะเดียวกันบริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลเต็มปี 0.50 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 24 กุมภาพันธ์ คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2568 ที่ 2.0% จากราคาหุ้นในปัจจุบัน
Impact
มีผลขาดทุนสุทธิใน 4Q68
ผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY เป็นเพราะไม่มีการตั้งสำรองพิเศษ 4.3 พันล้านบาทจาก PTT Asahi Chemical และ Vencorex เหมือนกับใน 4Q67 ส่วนผลประกอบการที่แย่ลง QoQ เป็นเพราะผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นเป็น 1.5 พันล้านบาท จากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 109 ล้านบาทใน 3Q68
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) ผลประกอบการของธุรกิจโรงกลั่นแย่ลงใน QoQ ใน 4Q68 เพราะมีการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นตามแผนนาน 50 วันในช่วงเดือนตุลาคม-พฤศจิกายน ดังนั้นอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของบริษัทจึงลดลงถึง 45% QoQ เป็น 84 KBD นอกจากนี้ บริษัทยังบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นเป็น 1.5 พันล้านบาท จาก 109 ล้านบาทใน 3Q68 แต่อย่างไรก็ตาม market GRM ของ PTTGC พุ่งสูงขึ้น 41% QoQ เป็น US$7.9/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น
ii) ผลประกอบการของธุรกิจปิโตรเคมีแย่ลง QoQ เพราะราคา HDPE, LLDPE และ LDPE ลดลง 5%-8% QoQ เป็น US$872/ton, US$865/ton และ US$1,048/ton ตามลำดับ ในขณะที่ spread ของ PP ลดลง 10% QoQ เป็น US$304/ton นอกจากนี้ อัตราการใช้กำลังการผลิตของ olefins, polyolefins และ aromatics ยังลดลง QoQ เป็น 78%, 100% และ 57%
iii) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกผลขาดทุนพิเศษสุทธิ 816 ล้านบาทใน 4Q68 ได้แก่ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของธุรกิจ Polyols 2.4 พันล้านาท, ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของ PTT MCC Biochem 482 ล้านบาท และการกลับรายการ DTA ในส่วนที่เกี่ยวข้องกับ Allnex 647 ล้านบาท ซึ่งจะหักล้างไปบางส่วนกับการกลับรายการผลขาดทุนจากการด้อยค่าของ PTT Asahi Chemical 2.0 พันล้านบาท และกำไรพิเศษ 650 ล้านบาทจากการขายการลงทุนของ Vencorex ในสหรัฐและไทย
Valuation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ PTTGC และประเมินราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 28.00 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 8.0x ถึงแม้ว่าผลการดำเนินงานใน 4Q68 จะอ่อนแอลง QoQ แต่เราคาดว่าผลประกอบการจะพลิกฟื้นได้อย่างมีนัยสำคัญในปี 2569F โดยเราคาดว่า PTTGC มีกำไรสุทธิ 4.6 พันล้านบาทในปีนี้ พลิกฟื้น YoY จากที่ขาดทุนสุทธิอย่างหนักถึง 1.46 หมื่นล้านบาทในปีก่อน เนื่องจาก i) ไม่มีการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นรอบใหญ่นาน 50 วันเหมือนกับในปี 2568F, ii) คาดปริมาณอีเทนที่ใช้เป็น feedstock เพิ่มขึ้นเป็น 1.9 ล้านตัน (+7% YoY), iii) ผลขาดทุนจากการดำเนินงานของ Vencorex ลดลงอย่างมาก, iv) optimization & การลดต้นทุนของทุกธุรกิจ และ v) มีกำไรพิเศษ 2.3 พันล้านบาทจากการขายสินทรัพย์สองรายการ (asset monetization)
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
