บล.พาย:
WHA: WHA Corporation PCL
4Q25 โอนดี ทำกำไรโต
เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม ด้วยปัจจัยบวกจากการแนวโน้มผลประกอบการงวด 4Q25 ที่คาดว่าจะเห็นกำไรสุทธิเติบโตถึง 16%YoY, 128%QoQ มาอยู่ที่ระดับ 1,444 ล้านบาท หลังจากมีการโอนที่ดินในไตรมาสนี้กว่า 740 ไร่ และมีรายได้จากการขายสินทรัพย์เข้ากองทุนอีกทาง ขณะที่แนวโน้มในปี 26 เบื้องต้น WHA จะแจ้งเป้าธุรกิจในช่วงปลายเดือนนี้ ซึ่งเรามองว่าด้วยความต้องการลงทุนที่ยังมีอีกมากโดยเฉพาะในกลุ่ม Data Center จะทำให้การขายที่ดินในปี 26 ยังอยู่ในระดับสูงได้ ขณะที่ธุรกิจน้ำจะเริ่มเห็นปริมาณการใช้น้ำที่มากขึ้น ซึ่งจะหนุนผลประกอบการปี 26 ให้ยังอยู่ในระดับสูงได้
คาดกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 1,444ล้านบาท (+16%YoY, +128%QoQ)
- เราคาดกำไรสุทธิงวด 4Q25 ที่ 1,444 ล้านบาท (+16%YoY, +128%QoQ) ได้รับผลดีจากยอดการโอนที่ดิน (รวมทั้งของ WHA และ IER) ที่มีกว่า 740 ไร่ เทียบกับ 440 ไร่ใน 4Q25 และ 220 ไร่ใน
- รายได้คาดที่ 3,994 ล้านบาท (+44%YoY,+107%QoQ) เติบโตหลักในส่วนของรายได้จากการขายที่ดินที่มีถึง 2,618 ล้านบาท (+72YoY, +485%QoQ) ตามเหตุผลเรื่องจำนวนที่ดินที่โอนเพิ่มข้างต้น สำหรับธุรกิจ Logistic ยังคงมีผู้เช่าเพิ่มต่อเนื่อง ด้านธุรกิจการขายสาธารณูปโภคมีรายได้จากการใช้น้ำส่วนเกินเข้ามากว่า 80 ล้านบาท ดีขึ้นจากปีก่อนแต่ลดลงจาก 3Q25 ที่มีรายได้เข้ามากว่า 272 ล้านบาท
- กำไรขั้นต้นรวมคาดที่ 47% ลดลงจาก 55% ใน 4Q24 และ 51% ใน 3Q25 เนื่องจากที่ดินที่โอนในไตรมาสนี้เป็นที่ดินที่มีกำไรขั้นต้นต่ำกว่า ปีก่อนรวมถึงกำไรขั้นต้นธุรกิจน้ำที่ลดลง ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 514 ล้านบาท (-21%YoY, +11%QoQ)
- รายได้อื่นคาดที่ 361 ล้านบาท (-66%YoY, +56%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงเพราะมูลค่าการขายสินทรัพย์เข้ากองทุนต่ำกว่า ส่วนเพิ่มขึ้นจาก 3Q25 เพราะไตรมาสก่อนไม่มีการขายสินทรัพย์เข้ากองทุน ด้านส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 419 ล้านบาท (+129%YoY, -11%QoQ) เทียบกับปีก่อนเติบโตหลักจากส่วนแบ่งของ ธุรกิจการขายที่ดินที่เพิ่มขึ้นตามจำนวนการโอน (188 ไร่เทียบกับ 98ไร่) ส่วนลดลงจาก 3Q25 คาดว่ามาจากธุรกิจพลังงาน
- หากผลประกอบการออกมาตามคาดรวมทั้งปี WHA จะมีกำไรสุทธิ 5,133 ล้านบาท ดีกว่าที่เราคาดไว้เดิมเล็กน้อย
ปี 26 มีลุ้นดีลใหญ่ยอดขายกว่า 1,000 ไร่
ภาพรวมปี 26 เบื้องต้นในแง่การขายที่ดิน WHA ยังคงมีการเจรจาการขายที่ดินผืนใหญ่อยู่ โดยเฉพาะลูกค้ารายใหญ่ในกลุ่ม Data Center ที่มีจำนวนกว่า 1,000 ไร่ คาดว่าจะเซ็นสัญญาได้ภายในปีนี้ (แต่การโอนจะเกิดในปี 27) และยังมีลูกค้าอื่นๆ ที่อยู่ระหว่างการเจรจาอีกมาก โดยเป้าการขายที่ดินในปี 26 ทาง WHA จะประกาศในช่วงปลายเดือน ก.พ. นี้
คงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิม
จากกำไรสุทธิงวด 4Q25 ที่ออกมาดีเกินคาด แต่ด้วย Backlog ที่เหลือณ สิ้นปีที่คาดว่าจะมีเพียง 800 ไร่ ทำให้หากไม่สามารถขายที่ดินและโอนได้ทันในปี 26 อาจจะกระทบกับเป้าที่เราคาดไว้ได้ ดังนั้นเราจึงคงประมาณการทำไรสุทธิในปี 26 ไว้เท่าเดิมก่อนที่ 5,006 ล้านบาท ทั้งนี้เราอาจจะมีการปรับประมาณการหลังการประกาศผลประกอบการอีกทีสำหรับคำแนะนำการลงทุน จากแนวโน้มผลประกอบการงวด 4Q25 ที่คาดว่าจะออกมาดี เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมโดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 5 บาท (15XPER’26E)
