บล.ทิสโก้:
BH : การฟื้นตัวยังไม่สิ้นสุด – ซาอุดีอาระเบียและคูเวตจะขับเคลื่อนการฟื้นตัวในรอบต่อไป
การฟื้นตัวยังไม่สิ้นสุด
ราคาหุ้นของ BH ยังคงแข็งแกร่งขึ้นอย่างต่อเนื่องหลังจากที่ราคาลดลงก่อนหน้านี้เนื่องจากความกังวลเรื่อง Copayment (1 เดือน: +27% เทียบกับ SET +13%) เรายังคงเห็นความแข็งแกร่งในฐานผู้ป่วยต่างประเทศของ BH ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากตะวันออกกลาง โดยเฉพาะกาตาร์และสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ และตลาดเอเชีย เช่น บังกลาเทศและเมียนมา ซึ่งคาดว่าจะได้รับแรงหนุนเพิ่มเติมใน 4Q25 แม้ว่าราคาหุ้นจะเพิ่มขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ เรายังคงมองในแง่ดีและยืนยันคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BH ท่ามกลางปัจจัยกระตุ้นในภาคส่วนที่จำกัด เรามองว่า BH เป็นผู้ได้รับประโยชน์หลักจากเหตุการณ์ที่อาจเกิดขึ้นในปี 2026 โดยเฉพาะอย่างยิ่งการกลับมาของตลาดคูเวตที่คาดการณ์ไว้ กระทรวงสาธารณสุขของคูเวตกำลังจัดตั้งทีมส่งต่อระดับภูมิภาคใหม่ในกรุงเทพฯ ซึ่งบ่งชี้ถึงการกลับมาของผู้ป่วยที่น่าจะเป็นไปได้ ดังนั้น เราจึงได้คำนึงถึงการฟื้นตัวบางส่วนจากคูเวตไว้ในการคาดการณ์รายได้ปี 2026 ของเรา โดยประมาณการไว้ที่ 600 ล้านบาท (ฟื้นตัว 50%) หรือเพิ่มขึ้น 2.3%
อยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบในการคว้าตลาดใหม่
BH ยังอยู่ในตำแหน่งที่ดีสำหรับตลาดอื่นๆ ที่รอคอยมานาน โดยเฉพาะอย่างยิ่งซาอุดีอาระเบีย ซึ่งเป็นเป้าหมายสำคัญตั้งแต่ปี 2024 ด้วยรายได้ประมาณหนึ่งในสี่ที่มาจากตะวันออกกลางอยู่แล้ว BH จึงพร้อมที่จะคว้าความต้องการเพิ่มเติม เศรษฐกิจและประชากรของซาอุดีอาระเบียมีขนาดใหญ่กว่าสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ถึงสองเท่า และใหญ่กว่ากาตาร์หรือโอมานหลายเท่า ซึ่งหมายถึงแหล่งเงินทุนด้านการดูแลสุขภาพและการส่งต่อผู้ป่วยออกนอกประเทศที่ลึกกว่ามาก หากความร่วมมือเกิดขึ้นจริง ศักยภาพในการเพิ่มรายได้ของ BH อาจมีขนาดใหญ่กว่าและขยายขนาดได้มากกว่าตลาด GCC ในปัจจุบัน
คาดกำไร 4Q25F ทำสถิติสูงสุดใหม่
เราคาดกำไร 4Q25F ที่ 2.05 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 1% QoQ การเติบโตของรายได้ควรดำเนินต่อเนื่อง โดยได้แรงหนุนจากตะวันออกกลาง (กาตาร์และยูเออี) และตลาดเกิดใหม่อย่างบังกลาเทศ อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) คาดอยู่ที่ 53.7% ปรับดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากสัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติและผู้ป่วยใน (IPD) ที่สูงขึ้น ซึ่งให้อัตรากำไรดีกว่า EBITDA margin คาดว่าจะเพิ่มขึ้น YoY เป็น 41.3% จากประสิทธิภาพที่ดีขึ้น แต่อาจอ่อนตัวลง QoQ จากค่าใช้จ่ายปลายปี
ความเสี่ยงและการประเมินมูลค่า
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BH โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 224.00 บาท อิงจากอัตราส่วน EV/EBITDA ปี 2026 ที่ 15.0 เท่า (-1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานต่ำกว่าค่าเฉลี่ยห้าปี) การประเมินมูลค่าในปัจจุบันยังคงน่าสนใจที่อัตราส่วน EV/EBITDA ล่วงหน้า 13.9 เท่า (-1.2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานต่ำกว่าค่าเฉลี่ยห้าปี) ปัจจัยหนุนการปรับราคาขึ้น ได้แก่ การฟื้นตัวของตลาดที่มีปัญหา การเข้าสู่ตลาดใหม่ และโมเมนตัมรายได้ที่ชัดเจนขึ้น ในขณะที่ศักยภาพในการเติบโตในระยะยาวขึ้นอยู่กับการดำเนินการขยาย capacity ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ (1) ความล่าช้าในการไหลเวียนของผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง (2) การแข่งขันที่รุนแรงขึ้นในภูเก็ต (3) การลดลงของกำไรจากความเข้มข้นของบริการที่ลดลงในสถานพยาบาลแห่งใหม่ (4) ภูมิรัฐศาสตร์
