บล.เอเซีย พลัส:
WHA คาดกำไร 4Q68 เด่น และทั้งปีทำ New High
Flash Points
- แม้บริษัทยังไม่เปิดเผยยอดขายที่ดินปี 2568 แต่ฝ่ายวิจัยคาดยอดขายมีโอกาสต่ำกว่าเป้าบริษัท 2.35 พันไร่ (9M68 รวม 1.26 พันไร่) เบื้องต้นประเมินยอดขาย 4Q68 ไม่สูงนัก เหตุจากความล่าช้าของการเซ็นสัญญาซื้อขายที่ดินของลูกค้ารายใหญ่ขนาดระดับ 1 พันไร่ (คาดกลุ่มลูกค้า Data Centre) ซึ่งแต่เดิมคาดเกิดขึ้นภายในปลายปีที่ผ่านมา แต่ด้วยขนาดที่ดินแปลงใหญ่ ทำให้ขั้นตอนในการดำเนินงานต้องใช้เวลา จึงเกิดขึ้นไม่ทันใน 4Q68
- คาดการเซ็นสัญญาซื้อขายที่ดินจากลูกค้ารายใหญ่มีโอกาสเกิดขึ้นในเร็ววันนี้ ซึ่งหากเกิดขึ้นจริง จะเป็นปัจจัยหนุนต่อยอดขายที่ดิน 1Q69 นอกจากนี้ยังมีลูกค้าหลากหลายกลุ่มที่ยังมีความต้องการซื้อที่ดินเพื่อขยายการลงทุนในไทย โดยหลักคงเป็นกลุ่ม Data Centre, กลุ่มยานยนต์/ชิ้นส่วนรถยนต์ และอิเล็กทรอนิกส์ ฯลฯ
Impact Insight
- การมี Backlog ที่ดินสิ้น 3Q68 รอโอนฯ 1.4 พันไร่ คาดเป็นส่วนสนับสนุนต่อยอดโอนที่ดินนิคมฯ ในงวด 4Q68 เมื่อบวกกับการขายสินทรัพย์มูลค่า 769 ล้านบาท และรับรู้รายได้ค่าเช่าต่อเนื่องจากการเพิ่มขึ้นของพื้นที่เช่าโลจิสติกส์ ทำให้ประเมินรายได้ดำเนินงานรวม 4.69 พันล้านบาท (+143% QoQ และ 27% YoY) และกำไร 1.35 พันล้านบาท โดดเด่น 113% QoQ และ 26% YoY พร้อมหนุนกำไรทั้งปีสอดคล้องกับประมาณการที่ 5.04 พันล้านบาท ทำสถิติสูงสุดรอบใหม่ เติบโต 16% YoY
- WHA จะแถลงแผนธุรกิจปี 2569 ในวันที่ 26 ก.พ. 2568 (ประกาศงบวันที่ 25 ก.พ.) และจากข้อมูลเบื้องต้นคาดเห็นการตั้งเป้าเติบโตทุกส่วน โดยฝ่ายวิจัยคงประมาณการเดิมอย่างอนุรักษ์ ปี 2569 คาดกำไร 4.65 พันล้านบาท ภายใต้รายได้ 1.39 หมื่นล้านบาท กำหนดสมมติฐานยอดขายที่ดิน 1.7 พันไร่, ยอดโอนฯ ที่ดิน 1.8 พันไร่ และการขายสินทรัพย์มูลค่า 1.5 พันล้านบาท โดยหากสมมติฐานข้างต้นมีความแตกต่างอย่างมีนัยฯ จากเป้าหมายของบริษัท ก็มีโอกาสนำไปสู่การพิจารณาในเรื่องประมาณการอีกครั้ง
Execution
- ภายใต้ประมาณการเดิม อิง PER 14 เท่า ให้มูลค่าพื้นฐานปี 2569 เท่ากับ 4.36 บาท ราคาหุ้นมี upside 15% บวกกับคาดหมายเงินปันผลเฉลี่ยกว่า 5% ต่อปี คิดเป็นผลตอบแทนรวม (Total Return) 20% จึงคงแนะนำซื้อ
แม้ยอดขายปี 2568 มีโอกาสพลาดเป้า แต่การขายที่ดิน Lot ใหญ่ จะเกิดขึ้นภายใน 1Q69
แม้บริษัทยังไม่เปิดเผยยอดขายทั้งปี 2568 แต่ฝ่ายวิจัยคาดยอดขายมีโอกาสต่ำกว่าเป้าหมายบริษัท 2.35 พันไร่ (9M68 รวม 1.26 พันไร่) เบื้องต้นประเมินยอดขาย 4Q68 ไม่สูงนัก จะต่ำกว่า 4Q67 ที่ระดับ 774 ไร่ เหตุจากความล่าช้าของการเซ็นสัญญาซื้อขายที่ดินของลูกค้ารายใหญ่ขนาดระดับ 1 พันไร่ (คาดกลุ่มลูกค้า Data Centre) ซึ่งแต่เดิมคาดเกิดขึ้นภายในปลายปีที่ผ่านมา แต่ด้วยขนาดที่ดินแปลงใหญ่ ทำให้ขั้นตอนในการดำเนินงานต้องใช้เวลา จึงเกิดขึ้นไม่ทันใน 4Q68 แต่อย่างไรก็ดี คาดการเซ็นสัญญาซื้อขายที่ดินจากลูกค้ารายใหญ่มีโอกาสเกิดขึ้นในเร็ววันนี้ ซึ่งหากเกิดขึ้นจริง จะเป็นปัจจัยหนุนต่อยอดขายที่ดิน 1Q69 เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยฯ จาก 4Q68 และมีโอกาสสูงกว่า 876 ไร่ใน 1Q68 นอกจากนี้บริษัทยังให้ภาพว่ามีลูกค้าหลากหลายกลุ่มที่ยังมีความต้องการซื้อที่ดินเพื่อขยายการลงทุนในไทย โดยหลักคงเป็นกลุ่ม Data Centre (ยังมีการเจรจาอีกกว่า 10 ราย รวมราว 1-1.2 พันไร่), กลุ่มยานยนต์/ชิ้นส่วนรถยนต์ และอิเล็กทรอนิกส์ ฯลฯ
คาดกำไร 4Q68 เด่นสุดของปี และทั้งปี 2568 ทำจุดสูงสุดใหม่
แม้ยอดขายที่ดิน 4Q68 คาดไม่สูงนัก แต่การมี Backlog ที่ดินสิ้น 3Q68 รอโอนฯ 1.4 พันไร่ (มูลค่า 7.46 พันล้านบาท) คาดเป็นส่วนสนับสนุนต่อยอดโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินนิคมฯ 4Q68 อยู่ที่ 750 ไร่ (คาดจากนิคมบริษัทถือหุ้น 100% ราว 550 ไร่ และโครงการร่วมทุน JV อีก 200 ไร่) เพิ่มจาก 220 ไร่งวดก่อน และ 449 ไร่งวดปีก่อน เมื่อบวกกับการขายสินทรัพย์ให้เช่าแก่กอง WHART ขนาดพื้นที่ 31,922 ตร.ม. มูลค่า 769 ล้านบาท (รวมกับการขายมูลค่า 808 ล้านบาทใน 2Q68 ทำให้มูลค่าขายสินทรัพย์ทั้งปีเกินกว่าเป้า 1.5 พันล้านบาทเล็กน้อย) และการรับรู้รายได้ค่าเช่าต่อเนื่องจากการเพิ่มขึ้นของพื้นที่เช่าโลจิสติกส์ โดย 4Q68 มีการเพิ่มพื้นที่สุทธิอีกราว 4-5 หมื่น ตร.ม. ทำให้สิ้นปี 2568 มีพื้นที่เพิ่มทั้งปีตามเป้าหมาย 2 แสน ตร.ม. ทำให้ประเมินรายได้ดำเนินงานรวม 4.69 พันล้านบาท (+143% QoQ และ 27% YoY) และกำไร 1.35 พันล้านบาท โดดเด่น 113% QoQ และ 26% YoY พร้อมหนุนกำไรทั้งปีสอดคล้องกับประมาณการที่ 5.04 พันล้านบาท สร้างสถิติกำไรสูงสุดรอบใหม่ เติบโต 16% YoY
คงแนะนำซื้อ….มูลค่าพื้นฐานปี 2569 ที่ 4.36 บาท
WHA จะแถลงแผนธุรกิจปี 2569 อย่างเป็นทางการในวันที่ 26 ก.พ. 2568 (หลังประกาศงบวันที่ 25 ก.พ.) โดยจากข้อมูลเบื้องต้นคาดเห็นการตั้งเป้าเติบโตในทุกส่วนทั้งยอดขายและยอดโอนฯ ในธุรกิจที่ดินนิคมฯ, การเพิ่มพื้นที่เช่าในธุรกิจโลจิสติกส์ และการขายสินทรัพย์เข้ากอง REIT ยังดำเนินการต่อเนื่อง เพื่อผลักดันรายได้และกำไรเติบโตต่อเนื่องจากปีที่ผ่านมา ซึ่งคงต้องติดตามรายละเอียดอีกครั้ง ทั้งนี้ฝ่ายวิจัยคงประมาณการเดิมอย่างอนุรักษ์ ปี 2569 คาดกำไร 4.65 พันล้านบาท ภายใต้รายได้ 1.39 หมื่นล้านบาท โดยกำหนดสมมติฐานยอดขายที่ดิน 1.7 พันไร่, ยอดโอนฯ ที่ดิน 1.8 พันไร่ (สิ้น 4Q68 คาดมี Backlog รอโอนฯ 700-800 ไร่) และการขายสินทรัพย์มูลค่า 1.5 พันล้านบาท อย่างไรก็ดี หากสมมติฐานข้างต้นมีความแตกต่างอย่างมีนัยฯ จากเป้าหมายของบริษัท ก็มีโอกาสนำไปสู่การพิจารณาในเรื่องประมาณการอีกครั้ง ภายใต้ประมาณการเดิม อิง PER 14 เท่า ให้มูลค่าพื้นฐานปี 2569 เท่ากับ 4.36 บาท ราคาหุ้นมี upside 15% บวกกับคาดหมายเงินปันผลเฉลี่ย 5.3% ต่อปี คิดเป็นผลตอบแทนรวม (Total Return) 20% จึงคงแนะนำซื้อ
