บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
WHA Corporation PCL (WHA.BK/WHA TB)*
ประมาณการ 4Q68F: ยอดโอนที่ดินแข็งแกร่งช่วยหนุนกำไร
Event
อัปเดตบริษัทหลังประชุมนักวิเคราะห์และปรับประมาณการกำไรกับราคาเป้าหมายใหม่
Impact
แนวโน้มยอดโอนที่ดินนิคมฯ 4Q68F ที่พุ่งขึ้นช่วยหนุนให้ทั้งปีรวมสูงถึง 2.1 พันไร่
เราประเมินยอดโอนที่ดิน 4Q68F จะสูงถึง 737 ไร่ (537 ไร่จากนิคมฯของ WHA และอีก 200 ไร่จากนิคมร่วมทุน) แต่ยอดขายที่ดินอาจอ่อนตัวต่ำกว่า 150 ไร่ ทำให้ยอดขายที่รอการโอน ฯ (backlog) สิ้นปี 2568จะลดลงเหลือราว 800 ไร่ จาก 1.4 พันไร่ ณ สิ้น 3Q68 ในขณะที่ WHA ได้ขายทรัพย์สินให้เช่ามูลค่า 770 ลบ.เข้ากองทรัสต์ WHA Premium REIT (WHART.BK/WHART TB) เมื่อ ต.ค. 68 โดยที่เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจนิคมฯ จะพุ่งขึ้นที่ 3.5 พันลบ. (+43% YoY) ช่วยดันให้รายได้ทั้งปีสู่ 9.4 พันลบ. (+46% YoY) แม้ยอดโอนที่ดินปี 2568F จะแข็งแกร่งขึ้นก็ตาม แต่ยอดขายที่ดินทั้งปีอาจอ่อนตัวที่ 1.4 พันไร่ (-45% YoY) จากเป็นไปได้ที่ยอดขายบางดีลอาจล่าช้า แต่อย่างไรก็ดี บริษัทคาดจะมีการเซ็นสัญญาที่ดินแปลงใหญ่ราว 1 พันไร่จาก data centers ภายในปีนี้เพื่อโอนในปี 2570F นอกจากนี้ ยังมีดีลที่ดินรวมอีกเกือบ 2 พันไร่อยู่ระหว่างการเจรจาโดยส่วนใหญ่จะมาจากธุรกิจเทคโนโลยีและอิเล็กทรอนิกส์/ไฟฟ้า
กำไร 4Q68F จะเพิ่มขึ้นสองเท่า QoQ ที่ 1.3 พันลบ.
ธุรกิจนิคมฯ (IE) ที่แข็งแกร่งและการขายทรัพย์สินเป็นหลักในการดันกำไร 4Q68F ขึ้น ขณะที่ ธุรกิจสาธารณูปโภคและไฟฟ้าภายใต้ WHA Utilities and Power (WHAUP.BK/WHAUP TB)* (ถือหุ้น 70%) อาจอ่อนตัว QoQ จากค่าธรรมเนียมจากการขอใช้น้ำเกินกว่าที่จัดสรร (excessive charge) ที่ลดลง ทางด้าน รายได้รวม 4Q68F เราคาด พุ่งขึ้นที่ 4.8 พันลบ. (+148% QoQ) แต่ gross margin อาจอ่อนตัวทำให้กำไรสุทธิ 4Q68F จะเพิ่มขึ้นสองเท่า QoQ อยู่ที่ 1.3 พันลบ. (+5% YoY และ +106% QoQ) หากกำไร 4Q68F เป็นจริงตามเราคาด กำไรทั้งปี 2568F จะมีโอกาสแตะ 5 พันลบ. (+15% YoY)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568F-69Fขึ้นราว 10-11% ต่อปี
ด้วยยอดโอนที่ดิน 4Q68F สูงเกินคาดที่ 2.1 พันไร่ (สูงกว่าเป้าเดิมที่ 1.7 พันไร่) ดังนั้น เราปรับเพิ่มกำไรปี 2568F ขึ้น 11% อยู่ที่เกือบ 5 พันลบ. (+15% YoY) ส่วนปี 2569F เราปรับเพิ่มสมมติฐานยอดขาย/โอนที่ดินขึ้นที่ 1.55/1.65 พันไร่จากเดิม 1.3 พันไร่ทั้งคู่ นอกจากนี้ราคาขายที่ดินที่สูงขึ้นจะยังช่วยหนุน ความสามารถในการทำกำไรโดยรวมของธุรกิจนิคมฯ ขณะที่ excessive charges ปี 2569F–70F จาก WHAUP น่าจะโต YoY ต่อเนื่องจากอุปสงค์ data centers ใหม่ที่แข็งแกร่ง ทั้งนี้ ประมาณการปัจจุบันของเราอาจปรับได้อีกหลังได้ข้อมูลเพิ่มจากแผนธุรกิจปี 2569 ของบริษัทที่จะแจ้ง 26 ก.พ. 69
Valuation & Action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SOTP ขึ้นที่ 4.50 บาท จากเดิม 3.80 บาท โดยปรับเพิ่ม PE ปี 2569F ของธุรกิจนิคมเป็น 12 เท่า (-1SD) จาก 10เท่า (-2SD) เรามองธุรกิจนิคมฯ เชิงบวกมากขึ้นภายใต้นโยบาย “Thailand Fast Pass” ที่มุ่งดึงดูด FDI ขณะที่ แรงกดดันจากสงครามการค้าโลกดูผ่อนคลายลง ข้อมูลจาก BOI ล่าสุดชี้ว่ามูลค่าเงินลงทุนที่ยื่นขอรับการส่งเสริมฯ จาก BOI ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 1.88 ล้านลบ.ในปี 2568 จาก 1.1 ล้านลบ.ปี 2567 โดยที่โครงการ Fast Pass จะช่วยเร่งรัดขั้นตอนและการดำเนินการของ FDI ซึ่งจะหนุนให้เศรษฐกิจไทยเติบโตขึ้นในระยะกลาง คงคำแนะนำ “ซื้อ”
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ภูมิรัฐศาสตร์โลกและเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI)
