บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
P.S.P. SPECIALTIES (PSP)
คาด 4Q25 ชะลอ แต่ทั้งปี Record High
What’s new?
คาดกำไรสุทธิ 4Q25 จะทำได้ 106 ล้านบาท (-50% QoQ, -39% YoY) เมื่อเทียบกับ 3Q25 แม้คาดว่ารายได้รวมจะขยับขึ้นเล็กน้อย QoQ จากปริมาณส่งออกน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานไปยังเมียนมาเร่งตัวขึ้น รับอานิสงส์มาตรการจำกัดการนำเข้าผลิตภัณฑ์น้ำมันเครื่อง อย่างไรก็ตาม คาดผลประกอบการอ่อนแอลง QoQ จากการปรับตัวลงของ GPM เหลือ 12.5% (vs 14.3% ใน 3Q25) เนื่องจากความต้องการใช้สินค้า Specialty oil (อัตรากำไรสูง) ลดลงช่วงเทศกาลวันหยุดปลายปี และค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล
แนวโน้มกำไร 4Q25 ลดลง QoQ อาจทำให้กำไรสุทธิปี 2025 ทำได้น้อยกว่ามุมมองก่อนหน้า ดังนั้นเราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2025 ลง 11% เป็น 844 ล้านบาท และปี 2026 ลง 6% เป็น 981 ล้านบาท ทั้งนี้ ทิศทางผลประกอบการทั้งปี 2025 – 2026 ยังสามารถเติบโตขึ้นทำสถิติสูงสุดใหม่ได้ต่อเนื่องเป็นปีที่ 2-3
Outlook – Neutral
สำหรับกำไรปี 2026 มีปัจจัยหนุนจาก 1) คำสั่งซื้อจากเจ้าของแบรนด์น้ำมันหล่อลื่นตามการย้ายฐานการผลิต 2) การเปิดใช้งานโรงงานผลิตจาระบีในเมียนมา 3) การรับรู้ผลการดำเนินงานของ Recycle Engineering (RE) สัดส่วน 100% เต็มปีครั้งแรก 4) การเริ่มผลิตของโครงการผลิตน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานกลั่นใช้ใหม่ (Re-refined Base Oil หรือ RRBO) ภายในปี 2026 ช่วยสร้างความมั่นคงด้านวัตถุดิบ และเพิ่มอัตรากำไร GPM 5) โครงการปรับปรุงการดำเนินงานของ Whategg หลังเข้าถือหุ้นเพิ่มเติม 6) กลยุทธ์ Turnaround ผลการดำเนินงานของ Whategg (ธุรกิจ Online Platform ชิ้นส่วนอะไหล่รถยนต์) ภายหลังเพิ่มสัดส่วนการลงทุนจาก 30% เป็น 75% ตั้งแต่ 3 ก.พ. 2026 ส่วน 1Q26 คาดกำไรสุทธิฟื้นตัว QoQ จากความต้องการใช้ Specialty oil ฟื้นตัว และค่าใช้จ่ายลดลงตามปัจจัยฤดูกาล
Action and Recommendation
ปรับราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2026 เป็น 7.00 บาท อ้างอิง PER ที่ 10 เท่า (คงเดิม) คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากทิศทางผลประกอบการเติบโตทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง ราคาปัจจุบันซื้อขายบน PER ปี 2026 ที่ 6.4 เท่า ถือว่าไม่แพงเทียบกับการเติบโตของกำไรที่ +16% YoY และมี Div. Yield ปี 2026 ที่ 6.2% (คาดเงินปันผล 2H25 ที่ 0.16 บาท/หุ้น Yield 3.6%) ทั้งนี้ งบ 4Q25 ไม่เด่น เชิงกลยุทธ์อาจทยอยสะสมแบบตั้งรับช่วงหุ้นอ่อนตัว (คาดประกาศงบการเงิน 4Q25 วันที่ 25 ก.พ.)
