บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
SVI PCL (SVI.BK/SVI TB)
ราคาหุ้นเหมือนจะสะท้อนแนวโน้มการฟื้นตัวไปเกือบหมดแล้ว
Event
ผลประกอบการ 4Q68 และ ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
ผลประกอบการ 4Q68: กำไรจากธุรกิจหลักต่ำกว่าที่คาดไว้
กำไรจากธุรกิจหลักของ SVI ใน 4Q68 อยู่ที่ 179 ล้านบาท (-40% YoY, -29% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 10% เนื่องจากยอดขาย (ในสกุลดอลลาร์ฯ) ต่ำกว่าที่คาดไว้ 4% และ อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่คาดไว้ 20bps ทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2568 อยู่ที่ 618 ล้านบาท (-52% YoY) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา ทั้งนี้ ยอดขายใน 4Q68 ถูกกระทบจากการที่อุปสงค์แผ่วลงในช่วงเทศกาลวันหยุด และ คำสั่งซื้อที่ลดลงมาอยู่ที่ US$147mn (-7% YoY, -8% QoQ) ทำให้ยอดขายทั้งปีอยู่ที่ 561 ล้านดอลลาร์ฯ (-10% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 10% โดยยอดขายที่อ่อนแอ (การประหยัดต่อขนาดลดลง) และ เงินบาทที่แข็งค่าขึ้นกดดันอัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q68 ให้ลดลงมาอยู่ที่ 8% (-1.3ppts YoY, -1.0ppts QoQ) ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2568 อยู่ที่ 7.9% (-2.0ppts YoY) ซึ่งยังสูงกว่าประมาณการเต็มปีของเรา 1ppt ในขณะเดียวกัน บริษัทยังคุมสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายไว้ได้ที่ 3.9% (จาก 4.3% ใน 4Q67 และ 4.4% ใน 3Q68)
บริษัทตั้งเป้าว่ายอดขายจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในปี 2569F
ถึงแม้ว่ายอดขายในปี 2568 จะอ่อนแอ แต่บริษัทตั้งเป้ายอดขายปี 2569 เชิงรุกไว้ที่ 700 ล้านดอลลาร์ฯ (เทียบเท่ากับการเติบโตที่ประมาณ 25% YoY) สูงกว่าสมมติฐานปี 2569F ของเราที่ 635 ล้านดอลลาร์ฯ โดยบริษัทตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นไว้ที่ประมาณ 9.0% (สูงกว่าสมมติฐานปี 2569F ของเราที่ 8.4%) ทั้งนี้ SVI คาดว่าลูกค้าเดิมจะยังคงกลับมาสั่งซื้อสินค้าตลอดปีนี้ หลังจากที่คำสั่งซื้อสะดุดไปเพราะประเด็นภาษีการค้าในปี 2568 อย่างไรก็ตาม เรามองว่าเป้ายอดขายของบริษัทค่อนข้างท้าทาย เพราะลูกค้าอาจจะบริหารจัดการสต็อก และ รอให้อุปสงค์ในภาพรวมดีขึ้นก่อน ซึ่งอาจจะทำให้มีการเลื่อนคำสั่งซื้อบางส่วนออกไป ดังนั้น เราจึงยังคงสมมติฐานอัตราการเติบโตของยอดขาย (ไว้ที่ 13% ซึ่งต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 25%) แต่ปรับสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนเล็กน้อย จาก 32.8 บาท/ดอลลาร์ฯ เป็น 32.0 บาท/ดอลลาร์ฯ รวมถึงสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเพื่อสะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่ดีเกินคาดในปี 2568 โดยสรุปแล้ว เรายังคงประมาณการกำไรปี 2569F-2570F เอาไว้เท่าเดิม
คาดว่าจะดำเนินการเพิกถอนหุ้น (Delist) ออกจากตลาดเสร็จในเดือนพฤษภาคม 2569
SVI ได้ยื่นขอถอนหุ้นออกจาก SET โดยคาดว่าจะได้รับการอนุมัติภายใน 30 วันหลังจากได้รับแบบคำขอถอนหุ้นออกจากการเป็นหลักทรัพย์จดทะเบียนที่ถูกต้องและครบถ้วน โดยบริษัทคาดว่าจะเริ่มรับซื้อหลักทรัพย์ (tender offer) ที่ราคา 7.50 บาทต่อหุ้น ได้ในเดือนนี้ และ จะดำเนินการแล้วเสร็จภายในเดือนพฤษภาคม 2569
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ไว้ที่ 5.40 บาท อิงจาก PER ที่ 12.5x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -0.25 S.D) ทั้งนี้เนื่องจากราคาปิดล่าสุดที่ 7.30 บาท ต่ำกว่าราคา tender offer เพียง 3% ดังนั้น เราจึงแนะนำให้นักลงทุนขายทำกำไร โดยเรายังคงคำแนะนำ “ขาย”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น และ ความล่าช้าในกระบวนการทดสอบผลิตภัณฑ์
