บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
KCE Electronics (KCE.BK/KCE TB)*
ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจะฉุดผลการดำเนินงาน
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
ผู้บริหารยังคงเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายปีนี้ไว้ที่ประมาณ 5%
KCE ยังคงเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายปี 2569 ไว้ที่ ~5% (ค่อนข้างใกล้เคียงกับสมมติฐานยอดขายของเราที่ 420 ล้านดอลลาร์ฯ; +5% YoY) โดยคาดว่ายอดขายใน 1Q69 น่าจะโตได้ประมาณนี้ แม้ว่ายอดขายใน 4Q68 จะอ่อนแอลงเล็กน้อย (-2% YoY, -12% QoQ) ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะได้รับผลกระทบจากการปิดสายการผลิตเพื่อเตรียมติดตั้งสายการผลิตใหม่ตอนต้นปี อย่างไรก็ตามอัตรากำไรขั้นต้นอาจจะยังถูกกระทบไปอีกอย่างน้อย 1-2 ไตรมาสเนื่องจาก i) เงินบาทแข็งค่าขึ้น ii) ราคาทองแดงสูงขึ้น และ iii) การลดราคาขายในช่วงต้นปี อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นน่าจะขยับเพิ่มขึ้นใน 2H69 เพราะ i) มีการเจรจาปรับราคาขายกับลูกค้าเพื่อสะท้อนถึงต้นทุนที่สูงขึ้น และ ii) บริษัทยังคงเดินหน้าโครงการประหยัดต้นทุน ทั้งนี้ เรามองว่าอานิสงส์จากการประหยัดต่อขนาด (จากการที่ยอดขายเพิ่มขึ้น) อาจจะถูกหักล้างไปบางส่วนกับผลกระทบเชิงลบจากปัจจัยต่าง ๆ ที่กล่าวมาข้างต้น โดยผู้บริหารตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นไว้ที่ประมาณ 18% ในงวด 1H69 และ ประมาณ 20% ในงวด 2H69 (เราใช้สมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 ที่ 20.0%)
คาดว่ากำไรใน 1Q69 จะลดลงทั้ง YOY และ QoQ
เราคาดว่ากำไรของ KCE ใน 1Q69 จะลดลง YoY และ QoQ เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นถูกบีบจากต้นทุนที่สูงขึ้น, อัตราแลกเปลี่ยน และ ราคาขายที่ลดลง ซึ่งคาดว่าจะมีน้ำหนักมากกว่าปัจจัยผลบวกที่เกิดจากการประหยัดต่อขนาด
ขยายไปสู่อุตสาหกรรมนอกกลุ่มยานยนต์
การเกาะกับอุตสาหกรรมยานยนต์ (ประมาณ 70-75% ของรายได้รวม) ซึ่งที่ผ่านมาถือเป็นจุดแข็งของบริษัท (เนื่องจากสินค้ามีวงจรชีวิตยาวกว่าสินค้าอุปโภคบริโภค) อาจจะไม่ได้เป็นจุดที่ทำให้บริษัทได้เปรียบอีก หลังจากที่เผชิญการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากค่ายรถจีน และ เศรษฐกิจโลกมีแนวโน้มเติบโตอย่างจำกัด ดังนั้น บริษัทจึงกำลังหาโอกาสขยาย/กระจายพอร์ตธุรกิจไปนอกกลุ่มยานยนต์ อย่างไรก็ตาม เรามองว่าการกระจายพอร์ตต้องใช้เวลาเพราะกลุ่มยานยนต์มีสัดส่วนที่ใหญ่ และ บริษัทพูดถึงเรื่องการขยายธุรกิจดังกล่าวมานานกว่าหนึ่งปีแล้ว ทั้งนี้ บริษัทไม่ได้เปิดเผยข้อมูลเกี่ยวกับสินค้า/กลุ่มอุตสาหกรรมใหม่ที่จะมุ่งไปเนื่องจากเป็นความลับทางการค้า ดังนั้น จึงยากที่จะระบุให้ชัดว่าอัตรากำไรจะเพิ่มขึ้นจากการขยายไปสู่กลุ่มอื่น
Valuation
เนื่องจากกำไรมีแนวโน้มจำกัดไปอีกอย่างน้อยสองไตรมาส เราจึงแนะนำให้นักลงทุนรอดูสถานการณ์ไปก่อน เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” KCE โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ที่ 15.30 บาท อิงจาก PER ที่ 19.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -1.5 S.D) เรามองว่าจังหวะที่เหมาะจะกลับมาพิจารณาหุ้น KCE คือ 2H69 หลังจากที่ผลกระทบจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นกลับมาเป็นปกติเพราะเจรจาปรับราคาขายกับลูกค้าได้ และ ดำเนินโครงการประหยัดต้นทุน
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
