บล.ทิสโก้:
MEGA : การฟื้นตัวและปรับโครงสร้าง เปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
การเปลี่ยนผ่านจากการจัดการวิกฤตสู่ความมั่นคงในการดำเนินงาน
เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ MEGA เป็น “ซื้อ” เนื่องจากบริษัทได้เข้าสู่ช่วงหลังการฟื้นตัวได้สำเร็จ โดยเปลี่ยนจากการมุ่งเน้นความอยู่รอดในเมียนมา มาเป็นการสร้างเสถียรภาพในการดำเนินงานระดับภูมิภาค แม้ผลประกอบการไตรมาส 4/2025 อาจเผชิญกับปัจจัยกดดันทางบัญชีตามฤดูกาลและอัตราภาษีที่พุ่งสูงขึ้นชั่วคราว แต่แนวโน้มในปี 2026 ยังคงแข็งแกร่ง ปัจจัยบวกนี้มีพื้นฐานมาจากพอร์ตสินค้าแบรนด์ตัวเองที่มีอัตรากำไรสูงและความยืดหยุ่น รวมถึงการปรับกลยุทธ์สำคัญไปสู่การผลิตในท้องถิ่นทั่วเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ การเปลี่ยนบทบาทจากผู้นำเข้าไปสู่ผู้ผลิตในท้องถิ่นทำให้ MEGA ลดความเสี่ยงในห่วงโซ่อุปทานจากกฎระเบียบและความผันผวนของค่าเงินในอนาคต ซึ่งเป็นการวางรากฐานสำหรับการเติบโตที่ยั่งยืนในระยะยาว
วิเคราะห์ผลการดำเนินงานไตรมาส 4/2025: ปัจจัยชั่วคราวเทียบกับความแข็งแกร่งพื้นฐาน
เราคาดการณ์กำไรสุทธิไตรมาส 4/2025 ที่ 606 ล้านบาท ซึ่งเป็นการฟื้นตัว 22% QoQ แม้จะลดลง 5% YoY หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่คาดว่าจะอยู่ที่ 40 ล้านบาท กำไรปกติจะอยู่ที่ 646 ล้านบาท ซึ่งสะท้อนถึงค่าใช้จ่าย SG&A ปลายปีตามฤดูกาลและการสิ้นสุดสิทธิประโยชน์ทางภาษีบางประการ ในเชิงการดำเนินงาน ธุรกิจสินค้าแบรนด์ตัวเองยังคงแข็งแกร่งด้วยการเติบโตในระดับเลขหลักเดียวที่สูง (high single-digit) เมื่อคิดเป็นสกุลเงินบาท และเติบโตเลขสองหลักในสกุลเงินท้องถิ่น ซึ่งแสดงให้เห็นถึงอำนาจในการตั้งราคาที่ยอดเยี่ยม ในขณะที่รายได้จากธุรกิจการจัดจำหน่ายที่คาดว่าจะลดลงเหลือ 1.22 พันล้านบาทนั้น มองว่าเป็นการปรับตัวเข้าสู่ระดับปกติหลังจากที่มีความต้องการพุ่งสูงขึ้นมากในไตรมาสก่อนหน้า ที่สำคัญที่สุดคืออัตรากำไรขั้นต้นยังคงโดดเด่นที่ 53.4% โดยได้แรงหนุนจากสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่เน้นสินค้าแบรนด์ที่มีกำไรสูงมากกว่าบริการจัดจำหน่ายที่มีกำไรต่ำ
แนวโน้มกลยุทธ์ปี 2026: ธุรกิจแบรนด์และการผลิตในท้องถิ่นเป็นตัวขับเคลื่อนกำไร
แนวโน้มปี 2026 ได้รับแรงหนุนจากเสถียรภาพในเมียนมาและความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องของกลุ่มสินค้าแบรนด์ การเติบโตในระดับเลขหลักเดียวที่สูงของธุรกิจแบรนด์ “Mega We Care” จะเป็นเครื่องยนต์หลักสำหรับกำไรสุทธิ เนื่องจากอัตรากำไรที่สูง (GPM ประมาณ 65%) ส่งผลบวกต่อกำไรสุทธิอย่างมากเมื่อเทียบกับธุรกิจจัดจำหน่ายที่เติบโตในระดับเลขหลักเดียวต่ำ แม้โครงการผลิตขนาดใหญ่ในเวียดนามและเมียนมาจะเป็นแผนระยะยาวที่คาดว่าจะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ในปี 2029/30 แต่กำไรในปี 2026 จะได้รับแรงส่งเพิ่มเติมจากการฟื้นตัวของการดำเนินงานในอินโดนีเซีย โดยโรงงานในอินโดนีเซียมีกำหนดจะถึงจุดคุ้มทุนในปีนี้ ซึ่งจะช่วยลดภาระต่ออัตรากำไรโดยรวม ขณะที่การฟื้นตัวของกลุ่มสินค้าแบรนด์ที่มีอัตรากำไรสูงในเมียนมา ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากสภาพแวดล้อมการขอใบอนุญาตที่มั่นคงและกลไกการชำระเงินด้วยสกุลเงินบาท จัดเป็นปัจจัยสำคัญในการขับเคลื่อนประมาณการกำไรของเรา
