บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
RATCHTHANI LEASING (THANI TB)
Recovery on track in 4Q25
- เราคาดว่า THANI จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 299 ลบ. ทรงตัว q-q แต่เพิ่มขึ้น 143% y-y จากฐานที่ต่ำในปีก่อน
- กำไร 4Q25 คาดว่าจะได้แรงหนุนหลักจาก Credit cost ที่ปรับลดลงต่อเนื่อง แต่ถูกชดเชยบางส่วนจากรายได้ดอกเบี้ยที่อ่อนตัวลง
- เราคงคำแนะนำ ถือ THANI โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 1.60 บาท
การฟื้นตัวต่อเนื่องหนุนโดย Credit cost ที่ลดลง
เราคาดว่า THANI จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 299 ลบ. (-1% q-q, +143% y-y) โดยได้แรงหนุนหลักจาก Credit cost ที่ลดลงสู่ 1.38% (-0.05ppt q-q, -0.8ppt y-y) เราคาดว่าสินเชื่อจะหดตัวเล็กน้อย 2% q-q (-15% y-y) จากการคงมาตรฐานการปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนตัว นับเป็นไตรมาสที่ 8 ติดต่อกันของการเติบโตสินเชื่อติดลบ ขณะที่คาดว่า yield spread จะอยู่ที่ 3.41% (ทรงตัว q-q, -0.06ppt y-y) สะท้อนต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นจากหุ้นกู้ที่ทยอยครบกำหนดใน 4Q25 (+0.11ppt q-q, +0.23ppt y-y) ซึ่งหักล้างกับผลตอบแทนสินเชื่อที่ปรับดีขึ้น (+0.11ppt q-q, +0.17ppt y-y) ตามการหดตัวของพอร์ตสินเชื่อ ด้านต้นทุนทางการเงิน เราคาดว่าจะทรงตัว y-y ที่ราว 3.2-3.3% ในปี 2026 เนื่องจากหุ้นกู้ส่วนใหญ่ที่ครบกำหนดในปี 2026 ออกในช่วงหลัง COVID (2020-23) ที่อัตราดอกเบี้ยใกล้เคียงหรือต่ำกว่าระดับปัจจุบัน
คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้นและแนวโน้ม Credit cost ลดลง
เราคาดว่าคุณภาพสินทรัพย์ของ THANI จะทรงตัวใน 4Q25 โดย NPL ขั้นต้นจะทรงตัว q-q ที่ 1.04 พันลบ. (-1% q-q, -33% y-y) จากความพยายามในการเร่งจัดการหนี้เสียต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2024 ขณะเดียวกัน Credit cost มีแนวโน้มลดลงต่อเนื่องจากพอร์ตสินเชื่อที่หดตัว โดยคาดว่าอัตราส่วน NPL จะอยู่ที่ราว 2.6% (ทรงตัว q-q, -0.7ppt y-y) ทั้งนี้ การหดตัวของสินเชื่ออย่างต่อเนื่องอาจจำกัดการปรับลดลงของอัตราส่วนดังกล่าว แม้มูลค่า NPL จะทยอยลดลงก็ตาม
THANI เทียบกับ ASK; แรงกดดันด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่า
เมื่อเปรียบเทียบกัน เรายังคงชอบ THANI มากกว่า ASK แม้ THANI จะมีระดับ P/BV สูงกว่า (ASK: 0.39x, THANI: 0.69x) เนื่องจากมองว่ามีปัจจัยสนับสนุนการฟื้นตัวที่เร็วและยั่งยืนกว่า ขณะที่อัตราผลตอบแทนเงินปันผลใกล้เคียงกันที่ระดับ 5-6% ปัจจัยสนับสนุนมาจากคุณภาพสินทรัพย์ที่แข็งแกร่งกว่า โดยมีมูลค่า NPL และอัตราส่วน NPL ต่ำกว่า รวมถึงมี Coverage ratio สูงกว่า ซึ่งช่วยรองรับความเสี่ยงขาลงและลดโอกาสความผันผวนของกำไรจากการตั้งสำรองที่ไม่คาดคิด
คงคำแนะนำ ถือ THANI ที่ราคาเป้าหมาย 1.60 บาท
เราคงประมาณการและคำแนะนำ ถือ THANI ที่ราคาเป้าหมาย 1.60 บาท สะท้อนมุมมองระมัดระวังต่อความยั่งยืนของการฟื้นตัวของกำไร และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจระดับ 5-6% ราคาเป้าหมายปี 2026 อิง GGM ที่ P/BV เป้าหมาย 0.69x (ROE ระยะยาว 8.1% และ COE 11.5%) ทั้งนี้ บทวิเคราะห์ฉบับนี้ปัจจุบันจัดทำโดยคุณอุษณีย์ ลิ่วรัตน์
