บล.เอเซีย พลัส:
TOP งบ 4Q68 ตามคาด พร้อมปันผลครึ่งปีอีก 1 บาท/หุ้น
Flash Points
• TOP รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 เท่ากับ 2.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 14.5% QoQ ตามที่ฝ่ายวิจัยคาดไว้ โดยรับปัจจัยหนุนหลักจากผลการดำเนินงานปกติที่ในงวดนี้พลิกกลับมาเป็นกำไร เนื่องจากไม่มีการหยุดซ่อมโรงกลั่นและโรงงานอะโรเมติกส์เช่นในงวดก่อนหน้า แต่ถูกกดดันจากรายการพิเศษในงวดนี้สุทธิแล้วพลิกกลับเป็นค่าใช้จ่ายรวม 4.0 พันล้านบาท จากงวดก่อนเป็นกำไรพิเศษรวม 3.2 พันล้านบาท หลักๆ มาจากการบันทึกกลับเป็นขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันรวม NRV 3.0 พันล้านบาท จากกำไรฯ 1.6 พันล้านบาท และบันทึกกลับเป็นขาดทุน Oil Hedging 1.0 พันล้านบาท
• หากมาพิจารณาเฉพาะผลการดำเนินงานปกติ 4Q68 พบว่าพลิกเป็นกำไร 6.5 พันล้านบาท จากขาดทุนปกติ 1.0 พันล้านบาท ในงวดก่อนหน้า รับผลบวกจากทุกธุรกิจของ TOP ที่ดีขึ้นจากงวดก่อนหน้า โดยเฉพาะธุรกิจโรงกลั่นที่มี U-rate เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 114% จาก 82% และ Market GRM ที่เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 9.4 จาก 3.5 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล เช่นเดียวกับส่วนแบ่งจากธุรกิจอะโรเมติกส์และ LAB ที่เพิ่มขึ้นมาอยู่ราว 1.0 จาก 0.5 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล ซึ่งหลักๆ มาจากการฟื้นตัวของอะโรเมติกส์ โดย U-rate เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 76% จาก 39% ของอะโรเมติกส์ แม้ spread ยังไม่ฟื้นตัวมากนัก รวมถึงส่วนแบ่งน้ำมันหล่อลื่น TLB พบว่าเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 1.5 จาก 1.1 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล
Impact Insight
• โดยรวมแล้วกำไรสุทธิและกำไรปกติปี 2568 อยู่ที่ 1.4 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 46.4% YoY และ 1.0 หมื่นล้านบาท ลดลง 15.8% YoY ตามลำดับ ใกล้เคียงกับที่ฝ่ายวิจัยคาดไว้
• สำหรับ Outlook งบ 1Q69 คาดกำไรจากการดำเนินงานปกติจะลดลง QoQ จากธุรกิจหลักโรงกลั่นที่คาดทิศทางค่าการกลั่นจะปรับตัวลดลงหลังจากผ่านช่วง high season ไปแล้วในช่วงปลายปีต่อเนื่องต้นปี ซึ่งเป็นช่วงฤดูหนาว โดยค่าการกลั่น 1QTD69 ลดลงมาอยู่ราว 6.8 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล ต่ำกว่า 9.1 เหรียญฯ ในงวดที่ผ่านมา รวมถึงธุรกิจ LUBE อาจเห็นการย่อตัวลงเล็กน้อยเช่นกันตาม Spread 500SN และ Bitumen ที่ลดลง แต่ทั้งนี้ยังคาดหวังกับธุรกิจอะโรเมติกส์ที่แนวโน้ม Spread PX เห็นการฟื้นตัวได้ต่อเนื่องมาช่วยหนุนได้บ้าง (Spread PX 1QTD69 อยู่ราว 277 จาก 153 เหรียญฯ)
Execution
• ประเมินมูลค่าพื้นฐานสิ้นปี 2569 ที่ 49.50 บาทต่อหุ้น ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นตามสภาวะตลาด และ sentiment ราคาน้ำมัน จนเต็มมูลค่าพื้นฐาน แต่เนื่องจากยังมีปันผลที่จูงใจอยู่จากการประกาศจ่าย 2H68 หุ้นละ 1 บาท (1H68 จ่าย 0.8 บาท) คิดเป็น Dividend Yield ครึ่งปีที่ 1.9% จึงเน้น Trading ตามทิศทางตลาดและราคาน้ำมัน
