บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTG Energy (PTG.BK/PTG TB)
ปีแห่งการเก็บเกี่ยวผลพวงจากการเติบโตของธุรกิจที่ไม่ใช้น้ำมัน
Event
ประมาณการ 4Q68F, ปรับประมาณการกำไรเต็มปี และปรับราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่ากำไรใน 4Q68F จะพุ่งสูงขึ้นถึง 60% YoY และ 78% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTG ใน 4Q68F จะอยู่ที่ 365 ล้านบาท (+60% YoY, +78% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันเพิ่มขึ้น จากการขยายสาขาร้านกาแฟพันธุ์ไทยเป็น 2,151 ร้าน ใน 4Q68 (+60% YoY) ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะปริมาณยอดขายน้ำมันที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 1,702 ล้านลิตร (+7% QoQ) ซึ่งสะท้อนถึงการใช้น้ำมันที่สูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าท่องเที่ยวของประเทศไทย แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันของ PTG จะลดลง 2% QoQ เป็น 1.65 บาท/ลิตร เพราะผลกระทบจากการที่รัฐบาลลดราคาน้ำมันดีเซลในประเทศลงสามครั้งรวม 1.50 บาท/ลิตร ใน 4Q68 ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจที่ไม่ใช้น้ำมันจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จากปริมาณยอดขายกาแฟที่เพิ่มมขึ้น หลังจากที่บริษัทเปิดสาขาร้านกาแฟพันธุ์ไทยใหม่เพิ่มอีก 266 ร้านใน 4Q68 ทำให้จำนวนสาขาทั้งหมดเพิ่มขึ้นเป็น 2,151 ร้าน (+14% QoQ) นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันจะเพิ่มขึ้น QoQ จาก 28.4% เป็น 29.0% จากการออกโครงการสมัครสมาชิก PT Max Card Plus รุ่นใหม่เมื่อวันที่ 1 พฤศจิกายน 2568 ซึ่งมีการปรับลดส่วนลดเครื่องดื่มต่อแก้วลง แต่เพิ่มจำนวนเครื่องดื่มที่ให้ส่วนลดต่อเดือนแทน
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F-2569F ลง 1%
เราปรับลดประมาณการกำไรลงเล็กน้อย 1% เป็น 1.07 พันล้านบาทในปี 2568F และเป็น 1.36 พันล้านบาทในปี 2569F เนื่องจากปริมาณยอดขายน้ำมันต่ำกว่าที่คาดไว้ โดยเราปรับลดสมมติฐานปริมาณยอดขายน้ำมันลง 2% เป็น 6,660 ล้านลิตรในปี 2568F และปรับลดลง 3% เป็น 6,910 ล้านลิตรในปี 2569F หลังจากที่ปริมาณยอดขายน้ำมันของบริษัทในงวด 9M68 ออกมาที่ 4,958 ล้านลิตร และเราคาดว่าปริมาณยอดขาน้ำมันใน 4Q68F จะอยู่ที่ 1,702 ล้านลิตร นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานค่าการตลาดน้ำมันในปี 2568F ลง 2% เป็น 1.65 บาท/ลิตร แต่ปรับเพิ่มสมมติฐานปี 2569F ขึ้น 1% เป็น 1.75 บาท/ลิตร สะท้อนถึงมุมมองของเราที่เป็นบวกมากขึ้นกับธุรกิจสถานีบริการน้ำมัน หลังจากที่สถานะกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงในส่วนกลุ่มน้ำมันของประเทศไทยเป็นบวกเพิ่มขึ้นเป็น 3.96 หมื่นล้านบาท ณ วันที่ 8 กุมภาพันธ์ 2569
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2569F เป็น 11.40 บาท จากเดิม 10.30 บาท โดยอิงจาก PE แบบถ่วงน้ำหนักที่สูงขึ้น 14.0x จากเดิมที่ 12.5x เพื่อสะท้อนถึงสัดส่วนกำไรจากธุรกิจ non-oil ที่สูงขึ้นตั้งแต่ปี 2569 เป็นต้นไป โดยการประเมินมูลค่าของเราอ้างอิงค่า PE ที่ 20.0x สำหรับธุรกิจ non-oil และ 12.5x สำหรับธุรกิจ oil โดยถ่วงน้ำหนักตามสัดส่วนกำไรประมาณ 20% จากธุรกิจ non-oil และ 80% จากธุรกิจ oil นอกจากนี้ เรายังคงคำแนะนำซื้อ PTG เนื่องจาก i) คาดว่าผลประกอบการจะแข็งแกร่งใน 4Q68F, ii) สถานะกองทุนน้ำมันของประเทศไทยแข็งแกร่งขึ้น ซึ่งน่าจะส่งผลดีต่อกลุ่มสถานีบริการน้ำมัน และ iii) ธุรกิจที่ไม่ใช้น้ำมันของบริษัทยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง จากการขยายสาขาร้านกาแฟพันธุ์ไทย และการรับรู้ประโยชน์จากการประหยัดต่อขนาด (economies of scale) ดังนั้นเราจึงเพิ่ม PTG เข้ามาในพอร์ตหุ้นเด่นในกลุ่มพลังงานของเรา
Risk
ความผันผวนของค่าการตลาดน้ำมัน, ปริมาณยอดขายน้ำมัน, ปริมาณยอดขาย LPG, ปริมาณยอดขายไบโอดีเซล และ ยอดขายร้านสะดวกซื้อ Max Mart
