บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)*
ผลประกอบการ 4Q68: เป็นไปตาม consensus
Event
กำไรสุทธิของ SPRC ใน 4Q68 อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (+572% YoY, -31% QoQ) เป็นไปตาม Bloomberg consensus และประมาณการของเรา โดยบริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H68 ที่ 0.30 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 5 มีนาคม ทำให้ยอดเงินปันผลทั้งปีอยู่ที่ 0.45 บาท/หุ้น (รวมเงินปันผล 0.15 บาท/หุ้น จากงวด 1H68) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 7.6% จากราคาหุ้นในปัจจุบัน
Impact
กำไรใน 4Q68 พุ่งสูงขึ้นถึง 572% YoY แต่ลดลง 31% QoQ
กำไรที่พุ่งแรง YoY เป็นเพราะ market GRM เพิ่มขึ้น 54% YoY เป็น US$9.3/bbl ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะมีการบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 1.8 พันล้านบาท แย่ลงจากที่บันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมัน 479 ล้านบาทใน 3Q68
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) Market GRM พุ่งสูงขึ้นถึง 72% QoQ เป็น US$9.3/bbl ใน 4Q68 เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 52% QoQ เป็น US$15.7/bbl, spread ของน้ำมันเครื่องบินเพิ่มขึ้น 53% QoQ เป็น US$24.6/bbl และ spread ของน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น 31% QoQ เป็น US$24.5/bbl จากอุปสงค์ที่สูงตามฤดูกาลของ middle distillates ในช่วงหน้าหนาว และมีการโรงกลั่นในต่างประเทศหลายแห่งมีการปิดซ่อมบำรุงนอกแผน
ii) อัตราการกลั่นน้ำมันดิบลดลง 4% QoQ เป็น 162 KBD แต่อัตราการใช้กำลังการผลิตยังอยู่ในระดับปกติที่ 93%
iii) บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 1.8 พันล้านบาท แย่ลงจากที่บันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมัน 479 ล้านบาทใน 3Q68 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจาก US$70/bbl ในเดือนกันยายน เป็น US$62/bbl ในเดือนธันวาคม
Valuation & action
เราปรับลดคำแนะนำ SPRC จากซื้อเป็นถือ โดยยังคงราคาเป้าหมายปี 2569F ไว้ที่ 7.80 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 4.5x เนื่องจากราคหุ้นในปัจจุบันเหลือ upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีกไม่มากแล้ว หลังจากที่วิ่งขึ้นมาถึง 54% ตั้งแต่ปลาย 3Q68 ดังนั้นเราจึงแนะนำให้ขายทำกำไรออกไปก่อน แม้เราจะมองว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเต็มปีอยู่ในระดับน่าสนใจที่ 7.6% จากราคาหุ้นในปัจจุบัน ในขณะเดียวกันบริษัทเริ่มปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นรอบใหญ่นาน 24 วัน เริ่มตั้งแต่วันที่ 1 กุมภาพันธ์ 2569 ซึ่งจะฉุดผลประกอบการใน 1Q69F นอกจากนี้ เรายังคาดว่า market GRM ของ SPRC จะลดลง QoQ ใน 1Q69F เพราะผลผลิตจากโรงกลั่นในตะวันออกกลางเพิ่มขึ้นหลังจากกลับมาจากการปิดซ่อมบำรุง และอุปสงค์ตามฤดูกาลของ middle distillates ในช่วงหน้าหนาวกำลังลดลงไปเรื่อยๆ
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM รวมถึงการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นตามแผนใน 1Q69F
