บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
ผลประกอบการ 4Q68: กำไรจากธุรกิจหลักสูง
Event
ผลประกอบการ 4Q68, ปรับประมาณการกำไร และ ราคาเป้าหมาย และ ปรับลดคำแนะนำ
Impact
ผลประกอบการ 4Q68: กำไรจากธุรกิจหลักสูง
กำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA ใน 4Q68 อยู่ที่ 7.2 พันล้านบาท (+250% YoY, +12% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา เพราะยอดขายที่ต่ำคาด 5% หักล้างไปกับอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าที่คาด 60bps ทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2568 อยู่ที่ 2.31 หมื่นล้านบาท (+28% YoY) เป็นไปตามประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ทั้งนี้ คณะกรรมการอนุมัติจ่ายเงินปันผล 0.6 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 26 กุมภาพันธ์ และ กำหนดจ่ายเงินปันผลวันที่ 8 พฤษภาคม 2569 โดยยอดขายใน 4Q68 อยู่ที่ 1,795 ล้านดอลลาร์ฯ (+50% YoY, +9% QoQ) เพิ่มขึ้นจากกลุ่ม power electronics (74% ของรายได้รวม) ซึ่งดีกว่ายอดขายที่อ่อนแอของกลุ่มยานยนต์ (11% ของรายได้รวม) ทำให้ยอดขายในปี 2568 อยู่ที่ 6,026 ล้านดอลลาร์ฯ (+31% YoY) ค่อนข้างใกล้เคียงกับประมาณการของเรา ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q68 อยู่ที่ 28.6% (+6.1ppts YoY, +0.2ppts QoQ) โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น YoY เป็นเพราะ i) ฐานที่ต่ำใน 4Q67 และ ii) product mix ดีขึ้น ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าการตั้งสำรองสินค้าคงคลังเนื่องจากกลุ่มยานยนต์อ่อนแอ และ เงินบาทแข็งค่าขึ้น ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นปี 2568 อยู่ที่ 27.1% (+2.5ppts YoY) และ เป็นไปตามประมาณการของเรา ส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ใน 4Q68 อยู่ที่ 8.5 พันล้านบาท (+20% YoY, +12% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 14.7% (จาก 16.9% ใน 4Q67 และ 14.2% ใน 3Q68) ในขณะที่ค่าธรรมเนียม royalty fee อยู่ที่ ~2.9 พันล้านบาทใน 4Q68 คิดเป็น 5% ของ
ยอดขายรวม (จาก 8.5% ใน 4Q67 และ 5.3% ใน 3Q68)
งบลงทุน AI ที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งในปี 2569F จะช่วยหนุนผลการดำเนินงานของ DELTA เรายังคงมองว่า DELTA จะได้อานิสงส์จากกระแสโลกหลังจากที่ CSPs ของสหรัฐปรับเพิ่มอัตราการเติบโตของงบลงทุน (CAPEX) เป็น 64% ในปี 2569 และ 14% ในปี 2570 (Figure 2 ดูบทวิเคราะห์ KGI Taiwan เรื่อง IT Hardware report: Solid AI CAPEX growth in 2026F ฉบับวันที่ 6 กุมภาพันธ์ 2569) ดังนั้น เราจึงคาดว่าคำสั่งซื้อของ DELTA จะแข็งแกร่งในปี 2569 ซึ่งอาจทำให้ product mix และ อัตรากำไรขั้นต้นแข็งแกร่งตามไปด้วย ซึ่งจะช่วยรองรับผลกระทบจากเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น ทั้งนี้ เราปรับประมาณการกำไร ~3% เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการจริงในปี 2568 และ ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราการเติบโตของยอดขายอีก 3% และ ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นอีก 30-40bps เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มที่แข็งแกร่งมากขึ้น (Figure 7)
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F เป็น 173.00 บาท อิงจาก PER ที่ 68.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ DELTA +0.5 S.D.) จากเดิมที่ 158.00 บาท ถึงแม้เราจะคาดว่าประกอบการของ DELTA จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง (คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2569F จะโต 38% YoY) แต่ราคาหุ้นในปัจจุบันถือว่าแพงมากแล้วเมื่อเทียบกับ Delta Taiwan (2308.TW/2308TT) (KGI Taiwan ใช้ PER ที่ 32.0x โดยคาดว่ากำไรจะโต 53% ในปี 2569F และ 52% ในปี 2570F อิงจากบทวิเคราะห์ KGI Taiwan เรื่อง DELTA Electronics: Accelerating revenue growth in 2026-27F ฉบับวันที่ 22 มกราคม 2569) ถึงแม้เราจะมองแนวโน้ม DELTA เป็นบวก แต่เนื่องจากราคาปิดล่าสุดมี downside 20% เราจึงปรับลดคำแนะนำเป็น “ขาย” จาก “ถือ”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
