บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
Airports of Thailand (AOT TB)
ราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยบวกแล้ว ปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ
คาดไม่มีข่าวบวกระยะสั้นเพิ่มเติม
เราปรับลดคำแนะนำ AOT ลงเป็น ถือ พร้อมปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็น 59 บาท จากเดิม 56 บาท หลังปรับลดประมาณการงบลงทุน (capex) ปี 69-70 ลง 20-32% ราคาหุ้นได้ปรับขึ้นแล้ว 39% ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2568 ทำให้เรามองว่าราคาหุ้นได้สะท้อนปัจจัยบวกที่ประกาศไปก่อนหน้าแล้ว ไม่ว่าจะเป็นการปรับขึ้นค่าธรรมเนียม PSC ที่กำลังจะมีผล ทิศทางที่ดีขึ้นในการชำระเงินสดค่าผลประโยชน์ตอบแทนของ KPD และการฟื้นตัวของความต้องการเดินทางในช่วงเทศกาลตรุษจีน ทั้งนี้ ที่ระดับมูลค่า P/E ปี 69 ที่ 40 เท่า เรามองว่าราคาปัจจุบันค่อนข้างตึงตัว โดยอัพไซด์เพิ่มเติมอาจมาจากความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นค่าธรรมเนียมการขึ้น-ลงและจอดอากาศยาน รวมถึงการจัดเก็บค่า PSC จากผู้โดยสารเปลี่ยนเครื่องหรือทรานซิต ซึ่งประเมินผลบวกประมาณ 2.5–3.0 บาทต่อหุ้น ขณะที่ความเสี่ยงสำคัญยังคงเป็นความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจชะลอการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ
มีพัฒนาการเชิงบวก แต่สะท้อนในราคาหุ้นแล้ว
สำหรับความคืบหน้าการปรับขึ้นค่าธรรมเนียม PSC ขณะนี้ Airports of Thailand อยู่ระหว่างรอเอกสารอนุมัติที่ลงนามอย่างเป็นทางการจาก Civil Aviation Authority of Thailand และ Ministry of Transport เพื่อรับรองอัตราใหม่ที่ 1,120 บาทต่อผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศ โดยคาดว่าจะมีการประกาศอย่างเป็นทางการภายในสัปดาห์หน้า ทั้งนี้เราประเมินว่าอัตรา PSC ใหม่จะเริ่มมีผลบังคับใช้ภายในหรือไม่เกินไตรมาส 4 ปีงบประมาณ 2569 (กรกฎาคม 2569) ในส่วนของ KPD ปัจจุบันยังคงชำระค่าสัมปทานให้ AOT เป็นเงินสดภายใต้เงื่อนไขเครดิตตามปกติ ซึ่งกำหนดระยะเวลาเครดิต 1 เดือนสำหรับกระแสรายได้ปัจจุบัน และจนถึงขณะนี้ยังไม่ปรากฏสัญญาณเชิงลบที่บ่งชี้ว่า KPD จะร้องขอมาตรการผ่อนปรนหรือการสนับสนุนเพิ่มเติมใด ๆ
สัญญาณสะดุดของดีมานด์สล็อตในตารางบินฤดูร้อน
AOT พบการยกเลิกสล็อตบินจำนวนมาก โดยเฉพาะจากสายการบินที่ให้บริการเส้นทางจีนในตารางบินฤดูร้อนช่วงมีนาคมถึงตุลาคม การจองสล็อตเส้นทางจีนลดลง 20% YoY ขณะที่การจองสล็อตรวมลดลง 6% YoY หากจำนวนผู้โดยสารรวมทรงตัว YoY อาจทำให้ประมาณการกำไรปี 69 ของเรามีดาวน์ไซด์ราว 13% ทั้งนี้ สมมติฐานฐานของเราคือจำนวนผู้โดยสารเติบโต 6% เทียบกับเป้าหมายอย่างเป็นทางการของ AOT ที่ 3–5% หลังจากก่อนหน้านี้เคยให้ไว้ที่เพิ่มขึ้น 7% YoY
Capex ต่ำในปี 69 ก่อนเร่งตัวแรง
ผู้บริหารคาดว่า capex ของ AOT จะอยู่ในระดับต่ำที่ 8.0 พันล้านบาทในปี 69 ลดลงจากเป้าหมายเดิมที่ 9.0 พันล้านบาท และอยู่ที่ 1 หมื่นล้านบาทในปี 70 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า capex จะเร่งตัวอย่างมีนัยสำคัญเป็น 4.1–4.8 หมื่นล้านบาทในช่วงปี 71-73 จากแผนขยายสนามบินหลัก ได้แก่ Suvarnabhumi Airport, Don Mueang International Airport, Phuket International Airport และ Chiang Mai International Airport โดยเฉพาะโครงการ DMK เฟส 3 ซึ่งมีการปรับงบลงทุนเพิ่มขึ้นเป็น 6.9 หมื่นล้านบาท สูงกว่างบประมาณเดิมที่ 4 หมื่นล้านบาทซึ่งอ้างอิงจากประมาณการปี 64 อย่างมีนัยสำคัญ
