บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
AIRPORTS OF THAILAND (AOT TB)
New PSC cleared, takeoff next
- คาด PSC อัตราใหม่เริ่มใช้ราวเดือน ก.ค. หนุนกำไร 4QFY26 โดดเด่น ขณะที่ AOT เตรียมออกมาตรการจูงใจเพื่อเติมเต็มสล็อตตารางบินฤดูร้อนที่ถูกยกเลิกเพิ่มขึ้น
- คาดกำไรปกติ FY27E เติบโตสูง 57% (FY26: +5%) จากการรับรู้ PSC อัตราใหม่เต็มปี
- คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย FY27E ที่ 63.50 บาท เทียบเท่า 30x P/E และมองแนวโน้มกำไรชะลอตัวใน 2Q-3QFY26E เป็นอีกโอกาสเข้าลงทุนเช่นกัน
ช่วงเวลาการปรับขึ้น PSC เริ่มชัดเจน
AOT เปิดเผยว่า กระทรวงคมนาคมได้ลงนามอนุมัติการปรับขึ้นค่า PSC ผู้โดยสารระหว่างประเทศเป็น 1,120 บาท (จาก 730 บาท) แล้ว ขั้นตอนถัดไปคือรอหนังสือแจ้งอย่างเป็นทางการจากสำนักงานการบินพลเรือนแห่งประเทศไทย (CAAT) ซึ่งคาดว่า PSC อัตราใหม่จะเริ่มมีผลราว 4 เดือนหลังจากนั้น คือช่วงเดือน ก.ค. (ล่าช้าจากสมมติฐานเดิมของเราที่เดือน เม.ย.) เราคาดว่าปัจจัยดังกล่าวจะสร้างความแข็งแกร่งของกำไร 4QFY26 ให้เป็นไตรมาสสูงสุดของปี นอกจากนี้ AOT อยู่ระหว่างศึกษาการปรับขึ้นค่าบริการสนามบิน (landing และ parking charges) คาดกระบวนการใช้เวลาไม่ต่ำกว่า 1 ปี และเรามองเป็น upside ต่อประมาณการระยะยาว
เติมเต็มตารางการบินฤดูร้อนด้วยการทำตลาดและมาตรการจูงใจ
AOT พบว่ามีการยกเลิกสล็อตตารางการบินฤดูร้อน (ปลายมี.ค.-ต.ค. 2026) เพิ่มขึ้น ซึ่งคาดว่าการจองสล็อตในช่วงดังกล่าวอาจลดลง 6% y-y บริษัทจึงมีแผนทำการตลาดเชิงรุกและออกมาตรการจูงใจระยะสั้นเพื่อดึงสายการบินเข้ามาเติมเต็มปริมาณเที่ยวบิน และรักษาอัตราการเติบโตของจำนวนผู้โดยสาร FY26 ไว้ในกรอบเป้าหมาย 3-6% หากไม่มีมาตรการดังกล่าว AOT ประเมิน downside ว่าปริมาณผู้โดยสารจะทรงตัว อย่างไรก็ตาม เราคาดสถานการณ์จะผ่อนคลายลงในตารางการบินฤดูหนาว
คาด 2HFY26 แข็งแกร่งขึ้น และ FY27 เร่งตัวชัด
เราปรับลดประมาณการกำไรปกติ FY26E ลง 15% เพื่อสะท้อนการปรับขึ้น PSC ที่ถูกเลื่อนออกไปจากสมมติฐานของเราราว 1 ไตรมาส และทราฟฟิกที่อาจชะลอตัวระยะสั้นจากการยกเลิกสล็อตตารางบิน การวิเคราะห์ความอ่อนไหว พบว่าปริมาณเที่ยวบิน FY26E ที่เปลี่ยนแปลงทุกๆ 1% จะกระทบกำไรปกติราว 0.3% เราคาดกำไรปกติ FY26 เติบโต 5% y-y บนสมมติฐานปริมาณเที่ยวบินเพิ่มขึ้น 3% และผู้โดยสารรวมเพิ่มขึ้น 6% โดยกำไร 2HFY26 จะสูงกว่าครึ่งปีแรก คาดกำไรปกติ 2Q–3QFY26E ยังลดลง y-y จากรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ลดลงภายหลังการปรับปรุงสัญญาสัมปทานดิวตี้ฟรีกับคิงเพาเวอร์ ส่วน FY27 คาดกำไรปกติเติบโตสูง 57% y-y จากการรับรู้ PSC อัตราใหม่เต็มปี
ปรับไปใช้ราคาเป้าหมาย FY27 คงคำแนะนำ ซื้อ
เราปรับไปใช้ราคาเป้าหมาย FY27E ตามวิธี DCF ที่ 63.50 บาท (จาก 53.75 บาท) เทียบเท่า 30x FY27E P/E (ราว -0.5SD ของค่าเฉลี่ยการซื้อขายย้อนหลัง 10 ปี) หากพิจารณาความชัดเจนมากขึ้นของการประกาศใช้ PSC อัตราใหม่ เรามองว่าแนวโน้มกำไรชะลอตัวใน 2Q–3QFY26E เป็นโอกาสเข้าลงทุนเช่นกัน ก่อนที่ผลประกอบการ FY27E ทำสถิติสูงสุดใหม่ จากการรับรู้ PSC อัตราใหม่เต็มปี และมี ROE ขยายตัวมาอยู่ที่ราว 20% สูงกว่าระดับก่อนโควิด
