บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
ELECTRICITY GENERATING (EGCO TB)
4Q25 อ่อนแอมากกว่าคาด และปี 2026 ยังท้าทาย
- คาด 4Q25 ยังขาดทุนสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 975 ลบ. จาก 656 ลบ. ใน 3Q25 และ 106 ลบ. ใน 4Q24 แม้โรงไฟฟ้า QPL กลับมาเดินเครื่อง แต่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลงเพราะโรงไฟฟ้าหลายแห่งหยุดซ่อมบำรุง และผลขาดทุนที่เป็นรายการพิเศษ
- แนวโน้มกำไรปกติปี 2026 คาดดีขึ้นเล็กน้อยจากปี 2025 เนื่องจากโรงไฟฟ้าสหรัฐปิดซ่อมน้อยลง โรงไฟฟ้าไต้หวันรับรู้รายได้เดินเครื่องเต็มปี โรงไฟฟ้าเกาหลีใต้ทรงตัว ส่วนโรงไฟฟ้า QPL ทรงตัว
- แม้เราปรับลดประมาณการกำไร แต่ EGCO จะมี upside จากเงินลงทุนในบริษัท CDI ที่มีมูลค่าการตลาดสูงมาก และยังสามารถจ่ายปันผลได้สม่ำเสมอ ได้ราคาเป้าหมายใหม่ 135 บาท upside จำกัด ปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ
คาดกำไรปกติ 4Q25 จะฟื้นตัวเป็นกำไร โครงการโรงไฟฟ้าเกือบทุกโรงเดินเครื่องเต็มที่
เราคาด 4Q25 ยังขาดทุนสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 975 ลบ. จากขาดทุนสุทธิ 656 ลบ. ใน 3Q25 และ 106 ลบ. ใน 4Q24 แม้โรงไฟฟ้าถ่านหิน QPL กลับมาเดินเครื่องหลังปิดซ่อมใน 3Q25 แต่กำลังผลิตไฟฟ้าและค่าไฟฟ้าต่ำกว่าสัญญา PPA เดิม ประกอบกับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลงจากโรงไฟฟ้าหลายแห่งหยุดซ่อมบำรุง และอัตราค่าไฟในฟิลิปปินส์และเกาหลีใต้ปรับลงจากภาวะการแข่งขันและการปรับใช้สัญญา PSA ใหม่ในราคาค่าไฟที่ถูกลง และยังมีผลขาดทุนจาก FX และการตั้งด้อยค่าเงินลงทุนของโรงไฟฟ้าชัยภูมิและ TPN ที่หมดสัญญา adder และหากไม่รวมรายการพิเศษจะมีกำไรปกติ 114 ลบ. หดตัวมากทั้ง q-q, y-y และหาก 4Q25 เป็นไปตามคาด คาดกำไรปกติปี 2025 หดตัว 60% y-y
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-27 เพื่อสะท้อนกำไร 4Q25 ที่อ่อนแอกว่าคาดมาก
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-27 ลง 50-58% เพื่อสะท้อนกำไร 4Q25 ที่ต่ำกว่าคาดมาก และฐานกำไรของโรงไฟฟ้าหลัก QPL ที่ปรับใช้สัญญาซื้อขายไฟฟ้าใหม่ (PSA) ในราคาที่ต่ำกว่าเดิม ซึ่งส่งผลให้กำไรของโรงไฟฟ้า QPL ลดลงจากปีละ 2 พันลบ. เหลือเพียง 1 พันลบ. นอกจากนี้เรายังปรับลดประมาณการกำไรของโรงไฟฟ้า Paju ลงอีก เนื่องจากค่าไฟฟ้าปรับลงต่อเนื่องจากการแข่งขันสูงหลังมีการเปิดโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ใหม่ ประกอบกับโรงไฟฟ้าพลังงานลม Yulin มี margin ที่แคบลงจาก cost overrun ตั้งแต่ปีก่อน สุทธิแล้วทำให้คาดกำไรปกติปี 2025 อยู่ที่ 3.9 พันลบ. และปี 2026 อยู่ที่ 4.25 พันลบ. และปี 2027 อยู่ที่ 4.3 พันลบ. เติบโตในอัตราต่ำ อย่างไรก็ตาม ประมาณการของเรายังไม่ได้รวมแผน M&A ที่บริษัทตั้งเป้างบลงทุนกว่า 3 หมื่นลบ. ในปี 2026
EGCO ยังเน้นขยายลงทุนในต่างประเทศเป็นหลัก ด้วยงบลงทุน 3 หมื่นลบ.
สำหรับแนวโน้มกำไรปกติปี 2026 คาดดีขึ้นเล็กน้อยจากปี 2025 เนื่องจากโรงไฟฟ้าสหรัฐปิดซ่อมน้อยลง โรงไฟฟ้าไต้หวันรับรู้รายได้เดินเครื่องเต็มปี โรงไฟฟ้าเกาหลีใต้ทรงตัว ส่วนโรงไฟฟ้า QPL และ SBPL คาดกำไรทรงตัวเช่นกัน
ปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ จาก Upside จำกัด ราคาเป้าหมายใหม่ 135 บาท
แม้เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-27 แต่ EGCO จะมี upside จากเงินลงทุนในบริษัท CDI ที่มี Market cap. ปัจจุบันอยู่ที่ 2.78 แสนลบ. ซึ่งบริษัทจะสามารถขายหุ้นได้หลังหมดระยะเวลาห้ามขายเดือน มี.ค. 2026 และกระแสเงินสดจากการดำเนินงานยังแข็งแรง และสามารถจ่ายปันผลได้สม่ำเสมอ ปรับราคาเป้าหมายใหม่ 135 บาท upside จำกัด ปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ
