บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Gulf Development (GULF.BK/GULF TB)*
เริ่มถือเป็นหุ้นตัวแทนของประเทศไทย
Event
ผลประกอบการ 4Q68 และปรับเพิ่มกำไรกับราคาเป้าหมายใหม่
Impact
ผลประกอบการ 4Q68 – กำไรสุทธิสูงกว่าเราและตลาดคาด 12%/14%
กำไรสุทธิ 4Q68 ของ GULF ที่ 8.9 พันลบ. (+127% YoY และ +22% QoQ) สูงกว่าทุกคาดการณ์ จากgain on bargain purchase ในการเข้าซื้อหุ้นเพิ่มของโรงงานผลิตเชื้อเพลิงแข็งจากขยะอุตสาหกรรม (519 ลบ.) หากตัดกำไร/ขาดทุน Fx และรายการพิเศษต่าง ๆ ออก กำไรหลักจะอยู่ที่ 7.9 พันลบ. (+66% YoY, +8% QoQ) ใกล้เคียงกับทุกคาดการณ์ กำไรที่โต QoQ หนุนจาก i) ผลประกอบการของ Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB)* เป็นช่วง high season ii) โครงการลม BKR2 เป็นช่วงพีค และ iii) ต้นทุนการเงินลดลง แต่ถูกกลบบางส่วนจากคชจ. SG&A ที่สูงขึ้นตามฤดูกาล และกำไรกลุ่ม IPP/SPP อ่อนตัวลง ส่วนที่กำไรพุ่ง YoY หลัก ๆ มาจาก i) สัดส่วนการถือหุ้น ADVANC เพิ่มเป็น 40.44% (จาก 19%) ii) โครงการ Jackson แข็งแกร่งขึ้น (capacity payment: CP สูงขึ้น) และ iii) กำลังการผลิตที่เปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์เพิ่มขึ้น ด้วยค่า Ft ที่ 0.16 บาท/kWh (-0.02 บาท QoQ และ -0.20 บาท YoY) และ ราคาก๊าซ SPP ที่ 278 บาท/mmbtu (-39 บาท QoQ และ -20 บาท YoY)
ปัจจัยบวก – เงินปันผลพิเศษส่งผ่านเงินปันผลจาก ADVANC สู่ผู้ถือหุ้น GULF ทั้งหมด
GULF จะจ่ายเงินปันผลรวม 3.25 บาท/หุ้น (รวม DPS ปกติ ที่ 1.05 บาท/หุ้น บวก DPS พิเศษอีก 2.20 บาท/หุ้น) (XD: 2 มี.ค. 69) คิดเป็น dividend yield 5.3% ซึ่งดีกว่าที่ตลาดคาดไว้ โดย GULF จะส่งผ่านเงินปันผลทั้งหมดที่ได้รับจาก ADVANC (27.41 บาท/หุ้น) ให้แก่ผู้ถือหุ้น GULF รวมเป็นเงิน 3.29 หมื่นลบ. ทั้งนี้ การประชุมสามัญผู้ถือหุ้นประจำปี (AGM) ของ GULF จะจัดขึ้น 10 เม.ย. 69 มองข้ามไป 1Q69F คาดว่ากำไรหลักของ GULF จะเร่งตัวขึ้นทั้ง QoQ และ YoY จาก i) อุปสงค์ผู้ใช้ไฟฟ้ าอุตสาหกรรม (IU) ฟื้นตัว ii) โครงการ Jacksonแข็งแกร่งขึ้น iii) รับรู้รายได้เต็มไตรมาสจากโครงการพลังงานหมุนเวียนในไทย (354MW) ที่ COD ปลาย 4Q68 และ iv) ผลงานของ ADVANC ดีขึ้นต่อเนื่อง
ปรับเพิ่มกำไรจากการเปลี่ยนแปลงเชิงบวกของปัจจัยพื้นฐานหลายประการ
เราปรับเพิ่มกำไรปี 2569–71F และระยะยาวขึ้น 9–16% (Figure 2) จาก i) กำไร ADVANC แข็งแกร่งขึ้น (ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายที่ 388 บาท/หุ้น จากเดิม 366 บาท) ii) เพิ่มการถือหุ้นใน Kasikornbank (KBANK.BK/KBANK TB)* ขึ้นเป็น 10% (จาก 4.5%) iii) เงินปันผลจาก ADVANC (3.29 หมื่นลบ. หรือ 2.20 บาท/หุ้น) iv) ต้นทุนการเงินที่ลดลงจากประสิทธิภาพการรีไฟแนนซ์หนี้ และ v) โครงการพลังงานหมุนเวียน COD เชิงรุก (+200MW จากสมมติฐานเดิม)
Valuation & Action
เรายืนยันคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นใหม่ที่ 66.00 บาท จากเดิม 54.00 บาท ขณะที่ เราคาดว่าตลาดจะตอบรับเชิงบวกต่อ DPS ที่โดดเด่น ขณะที่ ปัจจัยพื้นฐานของ GULF แข็งแกร่งขึ้นเร็วกว่าคาด ในส่วนของการจัดสรรเงินทุนเชิงรุกในธุรกิจเชิงกลยุทธ์จะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพต้นทุน ROE และเงินปันผล ขณะที่ การวางตำแหน่งกลุ่มธุรกิจในอุตสาหกรรมที่ดีก็มีศักยภาพเติบโตด้วย ได้แก่ กลุ่มไฟฟ้า โทรคมนาคม ธนาคาร ดาวเทียม และดาต้าเซ็นเตอร์ (DC) นอกจากนี้ กระแสเงินลงทุน DC ในประเทศไทยที่ได้แรงหนุนจาก BOI จะช่วยเสริมอุปสงค์ไฟฟ้าระยะยาว แม้ราคาหุ้นพุ่มขึ้นมาราว 50% YTD แล้วก็ตาม แต่นักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้สูงอาจยังมองเห็นจุดเข้าลงทุนระยะยาวที่น่าสนใจ
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
