บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
IRPC Pcl. (IRPC.BK/IRPC TB)*
ผลประกอบการ 4Q68: แย่กว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด
Event
IRPC ขาดทุนสุทธิ 574 ล้านบาทใน 4Q68 ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 1.1 พันล้านบาทใน 4Q67 แต่พลิกจากกำไรสุทธิ 340 ล้านบาทใน 3Q68 โดยผลประกอบการออกมาแย่กว่า Bloomberg consensus 13% แต่เป็นไปตามประมาณการของเรา ในขณะเดียวกันบริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลเต็มปี 0.01 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 2 มีนาคม คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2568 ที่ 1.0% จากราคาหุ้นในปัจจุบัน
Impact
ขาดทุนสุทธิใน 4Q68
ผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY เป็นเพราะ market GRM เพิ่มขึ้น 27% YoY เป็น US$8.5/bbl ส่วนผลประกอบการที่แย่ลง QoQ เป็นเพราะผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 2.0 พันล้านบาทใน 4Q68F แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 382 ล้านบาทใน 3Q68
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากโรงกลั่นลดลง QoQ ใน 4Q68 เพราะบริษัทบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิก้อนใหญ่ 2.0 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 382 ล้านบาทใน 3Q68 ในขณะเดียวกันอัตราการกลั่นน้ำมันดิบลดลงเล็กน้อย 1% QoQ เป็น 202 KBD สอดคล้องกับอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลงของกลุ่มปิโตรเคมี แต่อย่างไรก็ตาม market GRM ของ IRPC เพิ่มขึ้น 41% QoQ เป็น US$8.5/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นใน 4Q68
ii) กำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีขยับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจาก spread ของ MX เพิ่มขึ้นเป็น US$126/ton (+18% QoQ) แต่อย่างไรก็ตาม spread ของ PP ลดลง 10% QoQ เป็น US$304/ton และ spread ของ ABS ลดลง 7% QoQ เป็น US$658/ton เพราะถูกกดดันจากอุปทานใหม่ที่เพิ่มเข้ามาในตลาดในปี 2568 ทั้งนี้อัตราการใช้กำลังการผลิตของสาย olefins และ aromatics ลดลง QoQ จาก 81% เป็น 71% และจาก 81% เป็น 73% ตามลำดับ ในภาวะที่ spread ปิโตรเคมีลดลง
iii) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกกำไรพิเศษ 243 ล้านบาท จากการขายที่ดินให้กับ IRPC Clean Power (IRPC ถือหุ้น 49% และ GPSC ถือ 51%)
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ลง 29%/8%
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F ลง 29% เป็น 777 ล้านบาท และปี 2570F ลง 8% เป็น 1.3 พันล้านบาท เนื่องจาก spread ของ HDPE, PP, ABS และ PS ลดลง (ดู Figure 3) ตามการปรับสมมติฐาน spread ปิโตรเคมีในบทวิเคราะห์ PTT Global Chemical (PTTGC.BK/PTTGC TB)* ของ KGI ฉบับวันที่ 11 พฤศจิกายน 2568 แต่อย่างไรก็ตาม เรายังปรับลดประมาณการค่าใช้จ่าย SG&A ลง 11% เป็น 6.7 พันล้านบาทในปีนี้ และเป็น 6.9 พันล้านบาทในปีหน้า หลังจากที่ค่าใช้จ่าย SG&A ในปี 2568 ลดลงมาอยู่ที่ 6.5 พันล้านบาท (-17% YoY)
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำถือ IRPC โดยยังคงราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 1.14 บาท อิงจาก PB ที่ 0.35x เรายังคงมองลบกับแนวโน้มของ PP เนื่องจากจะมีอุปทาน PP ใหม่เพิ่มเข้ามาในตลาดอีกก้อนใหญ่จากกำลังการผลิตที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 6.0 MTA ในปี 2569F และอีก 6.4 MTA ในปี 2570F
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
