บล.พาย
MTC: Muangthai Capital PCL
คาดกำไรเติบโตสูงต่อเนื่องในปี 2026
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 48.00 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 16.5%, Terminal growth 3%) อิงจาก 2.0x PBV’26E และ 13.3x PE’26E ผลการดำเนินงานใน 4Q25 แข็งแกร่งตามคาด กำไรสุทธิที่ 1.8 พันล้านบาท (+16% YoY, +3% QoQ) และ NPL ratio ลดลงที่ 2.5% เราคาดกำไรสุทธิในปี 2026 จะขยายตัวต่อเนือง 14% YoY หนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิขยายตัวล้อกับสินเชื่อขยายตัว และ NIM มีเสถียรภาพสูงขึ้น ทั้งนี้ เรามองว่าการเปิดสาขาใหม่จะลดลง หลังจากมีจำนวนสาขาครอบคลุมทั้งประเทศกว่า 8,600 แห่ง และการให้ความสำคัญมากขึ้นกับการพัฒนาด้านเทคโนโลยี ส่งผลให้ได้รับประโยชน์จากการประหยัดต่อขนาด และสินเชื่อต่อจำนวนสาขาสูงขึ้น ดังนั้น มองว่าในระยะกลางการเติบโตของกำไรจะผลักดันจากการขยายตัวเชิงคุณภาพและเพิ่มประสิทธิภาพสูงขึ้น
ผลการดำเนินงาน 4Q25 แข็งแกร่งตามคาด
- กำไรสุทธิงวด 4Q25 ออกมาตามคาดที่ 1.8 พันลบ. (+16% YOY, +3% QoQ) หนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้น และ credit cost ลดลงตามคุณภาพสินเชื่อที่ดีขึ้น ส่งผลให้กำไรสุทธิในปี 2025 เติบโตแข็งแกร่ง 15% YoY
- สินเชื่อรวมขยายตัว 1.5% QoQ ใน 4Q จากสินเชื่อที่มีหลักประกัน ส่งผลให้สินเชื่อในปี 2025 ขยายตัว 11.6% YoY
- ด้วยกลยุทธ์การขยายสินเชื่ออย่างรัดกุม และความสามารถในการติดตามหนี้ที่ดีขึ้น หนี้เสียลดลง ด้าน NPL ratio ลดลงที่ 2.5% เป็นไปตามเป้าหมาย NPL ratio <3.2% สิ้นปี 2025 และ Coverage ratio เพิ่มขึ้นเป็น 143% เพื่อสร้างความแข็งแกร่งของงบดุล ขณะที่ Stage 2 ratio ลดลง QoQ ที่ 7.3%
- ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลงที่ 14% (-27 bps YoY, -3 bps QoQ) จากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อลดลง
- จำนวนสาขารวมเพิ่ม 64 แห่ง QoQ ที่ 8,673 แห่ง (+501 แห่ง YoY) และสินเชื่อต่อสาขาเพิ่มเป็นราว 21.1 ล้านบาท (+1.5% QoQ)
แนวโน้มการเติบโตกำไรแข็งแกร่งต่อเนื่องในปี 2026-27
- ในปี 2026 แม้มองว่า MTC จะเป็นหนึ่งในหลายบริษัทที่รับประโยชน์จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ แต่เพราะเศรษฐกิจไทยมีความท้าทายสูงขึ้น และหนี้ครัวเรือนระดับสูง เรามองว่า MTC ยังระมัดระวังในการขยายสินเชื่อใหม่ เน้นควบคุมคุณภาพสินเชื่อ และปรับปรุงประสิทธิภาพในการติดตามหนี้ ดังนั้น คาดว่าสินเชื่อรวมจะขยายตัวชะลอตัวลงที่ 11.3%/10.8% ในปี 2026-27
- เรามองว่า MTC ให้ความสำคัญกับการเพิ่มประสิทธิภาพองค์กรมากขึ้น ควบคุมค่าใช้จ่ายดำเนินงานส่วนหนึ่งเห็นได้จากจำนวนการเปิดสาขาใหม่ใน 4Q25 ลดลงเหลือเพียง 64 แห่ง เทียบกับที่เกิดใหม่กว่า 100 แห่งในอดีต
- คาดกำไรสุทธิปี 2026-27 เติบโตต่อเนื่อง 14%/13% YoY หนุนจาก (1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้นล้อกับสินเชื่อที่ขยายตัว (2) NIM มี เสถียรภาพสูงขึ้น คาด NIM ที่ 14.1% ในปี 2026-27
- แม้มองว่า Credit cost สามารถผ่อนคลายลงได้ แต่ด้วยความเสี่ยงทางเศรษฐกิจ เราคาด Credit cost ลดลงเล็กน้อยที่ 244/239 bps ในปี 2026-27 (2025: 254 bps)
